Difendere i portafogli dall’inflazione e mantenere il potere d’acquisto del capitale

Il rischio inflazione

La BCE afferma che è necessario un “periodo prolungato” per domare l’inflazione. I prezzi rischiano “seriamente” di salire, afferma oggi un funzionario olandese a Parigi, Klaas Knot. Qualsiasi discorso sulla capacità di reagire a breve a questo punto è “un po’ uno scherzo” secondo quanto riporta Bloomberg. Sentiamo il parere di qualcuno che ha le idee più chiare.

Phil Macartney,
Investment Manager
team European Equities di Jupiter Asset Management

Intervista a Phil Macartney di Jupiter Asset Management

Come difendere i portafogli dall’inflazione e mantenere il potere d’acquisto del capitale?

Proprio per ovviare al rischio inflazione, per noi l’analisi della qualità aziendale sottostante è fondamentale nella fase di stock picking. Un aspetto chiave della qualità è la capacità di un’azienda di avere e mantenere il potere di determinazione dei prezzi dei propri prodotti e servizi. Trovare questi “baluardi” è l’elemento fondamentale del nostro processo. I marchi sono spesso il baluardo più ovvio in quanto sono qualcosa di molto difficile da replicare: c’è solo un Aperol o Jameson Whisky. Ma il brand da solo spesso non basta a convincere il cliente a investire, motivo per cui cerchiamo anche altri vantaggi competitivi. Questi possono essere network effect (gli esempi includono i nostri investimenti in distributori di prodotti chimici come IMCD o la società di disinfestazione Rentokil), che si rafforzano con il maggiore successo dell’azienda. Gli alti costi di transizione sono un altro esempio.

Questo è particolarmente vero nel settore dei software in quanto alcuni programmi sono davvero “fondamenta” per i clienti: i processi chiave vengono eseguiti su un determinato software, quindi subentra un cambiamento radicale se si vuole provare a cambiare. Questi baluardi sono unici e danno alle aziende un potere di determinazione dei prezzi che è fondamentale sia nei periodi inflazionistici che in quelli deflazionistici. Fondamentalmente, perché è importante? Perché consente di mantenere i margini, il che offre alle aziende una maggiore redditività e flussi di cassa rispetto ai concorrenti, il che a sua volta consente alle società di investire internamente a un tasso più elevato, prendendo così più quote di mercato e guadagnando forza competitiva. In sostanza, consente all’effetto combinato positivo degli alti rendimenti di instaurarsi, consentendo a queste società di staccarsi dal gruppo sia in periodi economici positivi che negativi.

Qual è la sua prospettiva sull’azionario europeo nello scenario attuale?

La guerra in Ucraina, l’aumento dei prezzi del gas e l’attuale politica Zero Covid in Cina sono stati tutti ostacoli piuttosto seri per l’Unione Europea quest’anno. Ciò ha portato gli investitori a voltare le spalle alla regione per concentrarsi sulle azioni statunitensi, viste come “rifugio sicuro”. L’Europa è in difficoltà poiché l’energia a basso costo viene sostituita con importazioni ad alto costo a breve termine ed è giusto esserne preoccupati.

Ma questa paura, che ha visto gli investitori abbandonare a frotte l’universo degli investimenti, ha portato lo sconto del mercato europeo verso gli Stati Uniti a diventare più ampio persino delle profondità toccate durante la crisi finanziaria globale nel 2008. Dobbiamo ricordarlo, l’Europa era un luogo molto più fragile in quel momento, ora è giusto avere una svalutazione così ampia?

Date le elevate correlazioni della performance azionaria durante il sell-off, molte azioni sono state vendute semplicemente perché erano quotate in Europa (un esempio di come lavora il flusso di ETF). Il risultato è stato che molte società di qualità ora vengono scambiate a prezzi interessanti rispetto ai loro fondamentali a lungo termine. È qui che, a nostro avviso, il ruolo della gestione attiva e uno studio approfondito dei fondamentali giocheranno un ruolo chiave nei prossimi 12 mesi.

Identificare business vincenti per crescita e per qualità che hanno la capacità di determinare i prezzi dei loro prodotti in modo efficace porterà a valutazioni di queste società divergenti dal resto. Come disse una volta Warren Buffet, “Sii timoroso quando gli altri sono avidi e sii avido quando gli altri hanno paura” – in questo momento come investitori quality growth, stiamo diventando affamati mentre la cena viene servita davanti a noi.