Il calo dei rendimenti favorirà la diversificazione sui mercati azionari

Frédéric Leroux - 14/12/2023 09:53:01 (updated 14/12/2023 09:54:19)

Si prevede una graduale inversione di tendenza sul fronte macroeconomico e dell’inflazione, che determinerà un cambiamento di contesto sui mercati obbligazionari e azionari, a sostegno del calo previsto dei tassi di interesse. L’analisi dell’andamento dei rendimenti obbligazionari e dell’inflazione in un contesto inflazionistico strutturale ci insegna che i tassi di interesse impiegano del tempo prima di allinearsi alle fasi di disinflazione transitoria. L’inflazione è oltretutto in calo da oltre un anno negli Stati Uniti (è passata dal 9% al 3%) mentre allo stesso tempo i rendimenti decennali statunitensi hanno continuato ad aumentare dallo scorso aprile (dal 3,25% al 5%). Tuttavia, dopo il picco registrato il 23 ottobre, hanno perso fino a 50 punti base. Possiamo quindi ritenere che i rendimenti obbligazionari abbiano finalmente assunto un trend al ribasso, e prevedere le potenziali conseguenze di questa inversione di tendenza sui mercati azionari nei prossimi mesi?

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Indicatori economici che lasciano presagire un indebolimento del ciclo economico

Gli ultimi dati relativi al mercato del lavoro e alle previsioni sull’attività manifatturiera sembrano avere accelerato l’avvio dell’inversione di tendenza dei tassi a lungo termine. L’indice ISM manifatturiero, ampiamente tenuto in considerazione dalla comunità finanziaria per misurare l’orientamento futuro dell’attività industriale negli Stati Uniti, ha registrato un sorprendente calo delle sue componenti relative a occupazione e nuovi ordini. Allo stesso tempo, la creazione effettiva di posti di lavoro sta registrando una crescita più debole del previsto e le retribuzioni orarie evidenziano un rallentamento in termini di crescita. Poiché il punto di forza dell’economia statunitense è il mercato del lavoro, i primi segnali di indebolimento hanno avuto un impatto significativo, tale da modificare gradualmente la posizione ostile della Banca Centrale statunitense nei confronti dell’inflazione, nonostante la smentita da parte di quest’ultima. È molto probabile che se questa tendenza venisse confermata oggi, lo scenario di un rallentamento economico assumerebbe finalmente maggiore credibilità. Una situazione che consentirebbe ai tassi di interesse a lungo termine di allinearsi alla disinflazione degli ultimi dodici mesi. La resilienza dell’occupazione negli Stati Uniti, dovuta essenzialmente al sostegno della politica fiscale indotta dal Covid e al divario tra capacità di lavoro disponibile e offerta di lavoro, potrebbe quindi venire meno. La normalizzazione economica sarebbe quindi in atto e si rafforzerebbe la prospettiva di un rallentamento temporaneamente disinflazionistico. Anche la nostra analisi economica interna prevede un rallentamento e una disinflazione molto graduali.

Queste inversioni di tendenza dovrebbero rivelarsi sufficientemente significative da determinare un cambiamento di contesto sui mercati obbligazionari e azionari rispetto agli ultimi tre mesi, caratterizzati da un continuo calo delle quotazioni obbligazionarie dopo già due anni di trend al ribasso, e da una correzione dei mercati azionari dove soltanto le società quotate più solide potevano essere risparmiate dalla prospettiva di un rallentamento economico associato all’aumento dei tassi di interesse obbligazionari. Pertanto, i “magnifici sette”, come vengono chiamate negli Stati Uniti, hanno saputo distinguersi: Apple, Microsoft, Google, Amazon, Meta, Nvidia e Tesla, che da sole rappresentano quasi il 30% della capitalizzazione dell’indice statunitense SP500, hanno mediamente quasi raddoppiato il loro apprezzamento nell’anno, quando il resto del mercato si è trovato in difficoltà.

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Diversi segmenti dei mercati azionari dovrebbero tornare a registrare una ripresa

Tuttavia, ora che i tassi di interesse sono in calo, si creeranno molte alternative di investimento sui mercati azionari, quando anche per questi ultimi l’arresto del rallentamento dell’attività economica sarà una certezza. Molti settori e aziende considerati meno resilienti hanno registrato performance azionarie nettamente negative, che rappresenteranno comunque opportunità di profitto che gli investitori audaci non mancheranno di cogliere e alimentare. Tra queste opportunità figurano i titoli tecnologici non redditizi – per i quali l’impatto dell’aumento dei tassi sull’attualizzazione degli utili futuri è stato devastante – le società indebitate, i titoli immobiliari che potranno tirare un respiro di sollievo. Anche le aziende small cap potrebbero temporaneamente smettere di sottoperformare rispetto alle società a maggiore capitalizzazione. Analogamente, anche i paesi emergenti potrebbero riacquistare un po’ di smalto rispetto alle economie avanzate, in caso di indebolimento del dollaro.

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Sembra quindi possibile che il trend al rialzo possa estendersi oltre i “magnifici sette” e i titoli farmaceutici attivi nella cura contro l’obesità, anche se il calo dei tassi che si sta delineando dovrebbe continuare a sostenere le valutazioni di questi importanti titoli growth dai meriti innegabili. Una tale concentrazione di investimenti su un numero di aziende così ridotto richiede una certa cautela, e in quest’ottica la diversificazione è la prima contromisura da adottare. Pertanto, se il contesto lo consentisse, perché privarsene? Il ritorno del ciclo economico richiede mobilità.