UBP: Oro, il centro di gravità si sta spostando a est

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A maggio, l’oro ha raggiunto nuovi massimi storici a circa 2.445 dollari l’oncia, un rialzo di circa il 20% dall’inizio dell’anno, il che significa che la performance dell’oro ha eclissato la maggior parte dei principali indici azionari. Non c’è stato un catalizzatore evidente per il rialzo di maggio. Notiamo che i rendimenti dei TIPS decennali statunitensi sono scesi di circa 5 punti base, attestandosi a livelli intorno al 2,10%, un movimento insignificante. L’indice del dollaro USA si è indebolito solo in misura modesta in questo periodo. I rischi geopolitici non sono peggiorati in modo significativo nel corso del mese, anche se l’amministrazione Biden ha imposto ulteriori dazi sui prodotti cinesi.

I dati sul posizionamento illustrano alcune sfumature che possono spiegare il rialzo. I dati sui futures COMEX e CFTC mostrano che gli investitori hanno mantenuto una posizione sostanzialmente invariata nelle ultime settimane. Tuttavia, i dati sui futures in Cina indicano un enorme aumento di posizioni lunghe. Questo aumento del posizionamento finanziario sull’oro si accompagna a una forte domanda di metallo giallo da parte dei consumatori cinesi. L’aumento della domanda cinese è dovuto a due fattori principali.

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In primo luogo, l’oro offre un’alternativa agli investimenti nel moribondo mercato immobiliare locale. In secondo luogo, l’oro offre una buona copertura sullo yuan, che dall’inizio dell’anno si è indebolito leggermente rispetto al dollaro USA. Riteniamo che la domanda cinese di oro fisico e finanziario cambierà le carte in tavola per il mercato del metallo giallo e il suo impatto si fa già sentire. In un certo senso, il centro di gravità dell’oro si sta spostando verso est.

Il forte aumento della domanda cinese di oro fisico e finanziario si aggiunge alla robusta domanda di oro fisico da parte delle banche centrali, che hanno continuato ad accumularne grandi quantità. Questo ha sostenuto il rally dal 2022. L’attuale tasso di accumulo è coerente con un incremento annuo di circa 900 tonnellate, ancora ben al di sopra dei livelli pre-pandemici. Riteniamo che l’oro sarà il principale beneficiario degli sforzi di diversificazione delle riserve delle banche centrali dei Paesi Emergenti

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Con l’arrivo dei mesi estivi, prevediamo che le principali banche centrali del mondo si avvicineranno al taglio dei tassi di interesse. La Banca nazionale svizzera (BNS) e la Banca centrale europea (BCE) lo hanno già iniziato a tagliare ed è probabile che vengano seguite dalla Banca d’Inghilterra (BoE). La Federal Reserve probabilmente taglierà i tassi una volta entro la fine dell’anno, il che significa che i livelli dei tassi globali inizieranno a scendere. Ciò è fondamentalmente favorevole all’oro.

Qualsiasi iniziativa volta a ridurre il ritmo del quantitative tightening da parte delle principali banche centrali è anch’essa costruttiva, e notiamo che la Federal Reserve ha già ridotto il ritmo del suo programma di QT, probabilmente per garantire condizioni finanziarie stabili per la grande emissione del debito del Tesoro statunitense nel corso dell’anno. In conclusione, le prospettive per l’oro sono costruttive, anche se probabilmente la maggior parte dei guadagni dell’anno sono già stati realizzati.