Schroders – Fed in pausa per tutto il 2025 con incertezza sui dazi

Schroders Economics Team. - 03/03/2025 10:20:48

Continuiamo ad aspettarci una crescita dell’economia statunitense del 2,5% nel 2025 e del 2,7% nel 2026. Un persistente divario positivo tra produzione e Pil di circa il 2% dovrebbe mantenere l’inflazione elevata, mentre ulteriori pressioni al rialzo potrebbero derivare dai dazi doganali e dalle restrizioni all’immigrazione. L’inflazione dovrebbe rimanere intorno al 3% per quest’anno e il prossimo. Anche se questo dovrebbe riportare l’attenzione sugli aumenti dei tassi, riteniamo che ciò avverrà nel 2026, con la Fed che probabilmente adotterà un approccio attendista data l’incertezza sulle politiche del nuovo presidente.

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Sebbene la crescita del Pil sia stata di un solido 2,3% nel quarto trimestre, sarebbe stata superiore al 3% se non fosse stato per un forte calo delle scorte. Questo dovrebbe risolversi nella prima metà dell’anno, anche in assenza di accumuli di scorte legato ai dazi, per i quali ci sono scarse prove. Ma il quadro generale mostra che la domanda interna rimane forte. La spesa delle famiglie è balzata del 4,2% nel quarto trimestre sulla scia di una robusta crescita dei salari reali e dei dati sulle assunzioni. Entrambi i fattori sembrano destinati a rimanere favorevoli in futuro, mentre l’allentamento delle condizioni finanziarie potrebbe stimolare un ciclo di credito e far aumentare gli acquisti di beni durevoli.

C’è il rischio che un maggiore protezionismo possa rovinare la festa. Se attuati, i dazi del 25% su Canada e Messico, potrebbero far aumentare i prezzi dello 0,5% e il Pil potrebbe ridursi dello 0,25%.

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In generale, dubitiamo che l’amministrazione Usa metterà pienamente in atto le minacce tariffarie di Trump. Ma anche se le minacce non si concretizzeranno, potrebbero comunque incidere sulla fiducia, portando i consumatori ad aumentare il loro basso tasso di risparmio, mentre le imprese potrebbero ridimensionare le intenzioni di assunzione e di investimento.

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Tali timori sembrano esagerati. La spesa dei consumatori è rimasta resiliente nonostante il sentiment moderato, mentre i timori diffusi di una recessione nel 2023 non hanno smorzato l’attività delle imprese. Pertanto, continuiamo a prevedere una crescita del Pil del 2,5% per quest’anno e del 2,7% per l’anno prossimo. Ma una crescita così forte solleva inevitabilmente interrogativi sulla possibilità di un’ulteriore disinflazione, soprattutto in considerazione dell’aumento dello 0,4% dell’IPC di base a gennaio. Certo, la tendenza all’impennata dell’inflazione all’inizio degli ultimi anni indica effettivamente alcuni problemi di stagionalità. Ma siamo fondamentalmente preoccupati per le dinamiche dell’inflazione, dato che l’economia continua a operare oltre la propria capacità.

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La forte crescita della produttività ha fatto sì che negli ultimi anni questo non sia stato un problema. Ma il calo della produttività all’1,2% nel quarto trimestre serve a ricordare che non è detto che questa tendenza continuerà. Semmai, la produttività dovrà fare di più per compensare il giro di vite sui lavoratori immigrati, da cui il mercato del lavoro dipende fortemente sin dalla pandemia. A tal fine, riteniamo che l’aumento del 3% del costo unitario del lavoro nel quarto trimestre sia un assaggio di ciò che verrà. Di conseguenza, abbiamo aumentato le nostre previsioni sull’inflazione al 3,1% nel 2025 e al 2,8% nel 2026.

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Sulla base di questa prospettiva reflazionistica, riteniamo che la Fed abbia terminato il suo ciclo di allentamento. Il presidente Powell potrebbe obiettare che lasciare i tassi invariati renderebbe la politica monetaria sufficientemente restrittiva. Non siamo d’accordo. Tutti i segnali indicano un surriscaldamento dell’economia, suggerendo che il tasso neutrale è molto più alto della stima della Fed del 3% e che saranno necessari aumenti dei tassi. Questi potrebbero arrivare quest’anno, anche se l’incertezza sulle politiche dell’amministrazione richiederà un approccio attendista. Continuiamo invece a prevedere un aumento di 50 punti base nel 2026.