L’inflazione fermerà i tagli della Fed?

Michael Metcalfe - 12/11/2024 10:48:10

Proprio quando il FOMC e i mercati pensavano di poter smettere di preoccuparsene, la narrazione sull’inflazione sembra destinata a subire un’ulteriore svolta. A settembre (ormai sembra passato molto tempo), solo tre membri del FOMC ritenevano che ci fossero rischi di upside per le loro proiezioni sull’inflazione, che vedevano il PCE core scivolare al 2,6% quest’anno e al 2,2% il prossimo. Ciò è in netto contrasto con i dodici membri del FOMC che si preoccupavano dei rischi di upside sul tasso di disoccupazione. Per la prima volta in più di tre anni, la bilancia dei rischi si è allontanata di molto dall’inflazione. Tuttavia, alla luce dei dati più solidi e delle prospettive di dazi e tagli fiscali nel 2025, i mercati iniziano a chiedersi se ciò sia stato prematuro. Con un allentamento della Fed a dicembre non più del tutto scontato, torniamo a monitorare i dati sull’inflazione.

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A livello aggregato, PriceStats suggerisce che l’andamento dei prezzi di ottobre è stato poco rilevante. L’aumento di 11 punti percentuali del livello dei prezzi è vicino alla media stagionale del mese. A un livello più basso, le serie settoriali di PriceStats rivelano un modello simile di guadagni che sono vicini alle loro medie per ottobre. Come nei due mesi precedenti, tuttavia, le serie PriceStats più granulari sono coerenti con una definizione dei prezzi leggermente più solida. I modelli di previsione di PriceStats, che utilizzano una serie di dati che vanno dalla raccolta dei dati principali a quelli dettagliati delle categorie di spesa, indicano un altro aumento dello 0,3% m/m per il CPI core e il rischio di un analogo 0,3% m/m per l’headline. Il primo è in linea con l’attuale consenso degli economisti, il secondo rappresenterebbe una sorpresa al rialzo dello 0,1%. Si noti che la gamma delle stime di PriceStats è più ampia del normale questo mese. I rialzi (simili a quelli dei mesi precedenti) provengono inoltre da un insieme relativamente ristretto di settori: abitazioni, auto, assicurazioni auto e altri servizi di trasporto. Per quanto riguarda il primo, i membri della Fed continuano a trarre conforto dal fatto che l’andamento della nuova inflazione derivante dai nuovi contratti di locazione suggerisce che l’influenza dell’inflazione abitativa finirà per scemare, una conclusione che rimane valida anche dopo i dati del terzo trimestre recentemente pubblicati. Ma la vischiosità dell’CPI core, qualunque ne sia la causa, complicherà comunque i messaggi della Fed.

A settembre, il FOMC aveva ipotizzato che il PCE core avrebbe chiuso l’anno attestandosi al 2,6%, il che richiede una media mensile di appena lo 0,14% nel quarto trimestre. Sebbene sia possibile che non tutta la forza del CPI si riversi nel PCE (come in agosto), un ulteriore aumento dello 0,3% m/m dei dati del CPI core rende abbastanza probabile che a fine 2025 l’inflazione sarà leggermente più solida rispetto alle previsioni del FOMC. L’unica buona notizia è che, dopo il forte incremento dello 0,5% m/m nel gennaio 2024, è ancora possibile, anche con l’attuale tendenza più forte, che il tasso d’inflazione PCE core annuale sia pari o addirittura inferiore al 2,5% all’inizio del prossimo anno. Si potrebbe sostenere che la disinflazione è ancora intatta e che, a parità di altre condizioni, questa potrebbe essere una condizione attuale abbastanza buona da giustificare la continua rimozione di una politica ancora restrittiva. La sfida sia per i mercati che per la Fed è che è altamente improbabile che le “le altri condizioni” siano uguali. È probabile che le attuali impostazioni della politica fiscale cambino considerevolmente e in un modo che si presume sia inflazionistico, ma per ora rimangono sconosciute.

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Quindi, per rispondere alla domanda “L’inflazione fermerà i tagli della Fed?”… La risposta, considerato l’attuale trend dell’inflazione, è ancora “no”, anche se il recente trend è stato un po’ più solido. Ma se si guarda alle prospettive dell’inflazione, la risposta diventa molto meno chiara e potrebbe dipendere dal fatto che la Fed sia disposta a tornare alla narrazione secondo cui una certa inflazione (come quella determinata dalle tariffe) è transitoria.

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