La Francia sorpassa l’Italia sui rendimenti. La nuova mappa del rischio nell’Eurozona

Carolina Bergamaschi - 28/08/2026 16:17:22 (updated 28/08/2026 16:55:49)

Per quasi tutta l’estate del 2026 è andato in scena un inatteso ribaltamento sui mercati del debito europeo: i rendimenti dei titoli di Stato francesi a dieci anni, gli OAT, hanno superato quelli dei BTP italiani. Un sorpasso che rompe uno schema consolidato da oltre un decennio e che ha spinto il Financial Times a parlare della Francia come della nuova principale fonte di preoccupazione per gli investitori sul debito dell’Eurozona.

Dietro il titolo a effetto, però, il quadro è molto meno drammatico. Il mercato sta effettivamente rimescolando la gerarchia del rischio tra i grandi Paesi europei, ma lo sta facendo attraverso movimenti contenuti, nell’ordine di pochi punti base. Numeri che raccontano un cambiamento di percezione, non una nuova crisi del debito sovrano.

I numeri del sorpasso: pochi punti base fanno la storia

Il sorpasso è nei dati, ma le sue dimensioni sono ridotte. Ad agosto il rendimento del decennale francese si è mosso in una fascia compresa tra il 3,91% e il 4,01%, mentre quello del BTP italiano ha oscillato tra il 3,895% e il 4%. La distanza tra i due titoli si è così ridotta a soli 4-5 punti base, portando di fatto quasi a zero lo spread tra Francia e Italia.

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Un avvicinamento che non è passato inosservato agli analisti. Bank of America ha iniziato a considerare persino l’ipotesi di un possibile miglioramento del rating dell’Italia, accompagnato da un eventuale peggioramento di quello francese.

Il fenomeno nasce dall’incrocio di due traiettorie opposte. L’Italia ha migliorato i propri conti pubblici: il deficit è sceso poco sopra il 3% del Pil, il Paese mantiene un avanzo primario e il rapporto debito/Pil è diminuito dal 154% del 2020 al 139% previsto nel 2026 secondo i dati della Bce.

La Francia, al contrario, ha visto deteriorarsi i propri indicatori di finanza pubblica. Il deficit supera il 5% del Pil, mentre il debito è salito dal 114% al 117%.

Il dato, dunque, è reale. Ma trasformarlo nella formula «la Francia è la nuova Italia» significa andare oltre ciò che i mercati stanno effettivamente dicendo.

Il peso della politica nella nuova percezione dei mercati

Il fascino della storia del “sorpasso” nasce soprattutto dalla rottura di un vecchio paradigma. Per la prima volta dal 2011, gli investitori sembrano attribuire alla Francia un rischio superiore a quello italiano sul tratto decennale della curva.

Gli analisti di Barclays sottolineano come oggi molti operatori individuino proprio Parigi come l’anello più fragile dell’Europa. Una fotografia che riflette soprattutto l’evoluzione del quadro politico.

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L’Italia arriva a questo appuntamento dopo tre anni di relativa stabilità politica e con una gestione dei conti pubblici giudicata credibile dai mercati. La Francia, invece, deve fare i conti con un governo di minoranza, negoziati complessi sulla legge di bilancio e una crescente incertezza politica, dopo cinque primi ministri cambiati in tre anni. Sullo sfondo ci sono già le elezioni presidenziali del 2027.

È quindi soprattutto la diversa percezione della stabilità politica e della capacità di gestione delle finanze pubbliche a spiegare il riavvicinamento dei rendimenti. Non significa che l’Italia abbia risolto i propri problemi strutturali né che la Francia sia sull’orlo di una crisi.

Perché il confronto con il 2011 non regge

Il paragone con la crisi del debito sovrano del 2011, o con la crisi greca del 2010, appare al momento fuori scala.

Il sistema bancario francese rimane solido e la Banca centrale europea dispone degli strumenti necessari per intervenire a tutela della stabilità finanziaria dell’area euro. Il contesto, inoltre, è profondamente diverso da quello di quindici anni fa.

Come osservato dall’European Business Magazine, il sorpasso non rappresenta «un miracolo italiano o una crisi finanziaria francese immediata», ma piuttosto un cambiamento nella tradizionale gerarchia del rischio all’interno dell’Europa.

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Anche i grandi investitori internazionali sembrano muoversi senza segnali di panico. I fondi giapponesi, storicamente importanti acquirenti di debito francese, hanno ridotto le proprie esposizioni in maniera graduale, senza provocare una fuga disordinata dai titoli di Stato di Parigi.

Una nuova gerarchia, non una nuova crisi

La vera novità dell’estate 2026 non è quindi una Francia diventata improvvisamente “pericolosa” né un’Italia trasformata in un modello di virtù fiscale. È piuttosto il fatto che il mercato sta ricalibrando la propria percezione del rischio tra le principali economie dell’Eurozona.

Con rendimenti separati da appena pochi punti base e gli spread complessivamente sotto controllo, il sorpasso tra OAT e BTP appare più significativo sul piano simbolico che su quello finanziario.

Per gli investitori è un segnale da monitorare, soprattutto perché mette in discussione una gerarchia di rischio rimasta pressoché intatta dal 2011. Per la stabilità dell’Eurozona, invece, non è — almeno per ora — il preludio a una nuova crisi.

Più che un terremoto sui mercati, è un cambio di prospettiva. E, come spesso accade nella finanza, bastano pochi punti base per trasformarlo in una notizia da prima pagina.