Commento Capital Group – Prospettive e opportunità nel reddito fisso

Flavio Carpenzano - 10/07/2025 09:53:38

Le preoccupazioni economiche generano opportunità nei titoli di Stato

Durante la crisi del mercato azionario di aprile, i tentennamenti nel mercato obbligazionario hanno indotto il Presidente Trump a mettere in pausa i dazi. A parte questa breve parentesi, i mercati dei Treasury USA hanno avuto andamento ordinato, con un aumento dei tassi di interesse. I rendimenti sui Treasury a 10 anni hanno raggiunto il 4,39% al 17 giugno 2025, sebbene i rendimenti sui Treasury a breve scadenza siano invece scesi, causando un irripidimento della curva.

Gli investitori temono sia un aumento dell’inflazione che una possibile crisi, entrambe potenziali conseguenze di una politica sui dazi in continua evoluzione. Anche le aspettative di un deficit persistente nel budget federale negli USA, in un contesto di potenziali tagli fiscali e altri piani di spesa contribuiscono a mantenere elevati i rendimenti a lungo termine. C’è margine per un ulteriore irripidimento della curva in diversi scenari.

L’irripidimento più estremo ha interessato i titoli di Stato giapponesi (JGB). Il sell-off è trainato dalle preoccupazioni legate all’aumento dell’offerta in un momento di domanda più scarsa, poiché la Bank of Japan (BoJ) acquista meno obbligazioni a lunga scadenza nell’ambito del piano di quantitative tightening. A nostro avviso la dislocazione è temporanea e prevediamo che la BoJ interromperà il ciclo di rialzi e prenderà provvedimenti per gestire lo squilibrio tra offerta e domanda.

Un portafoglio diversificato di obbligazioni ha fornito stabilità relativa durante il periodo di volatilità indotto dalla politica. Il ritorno di questo rapporto consolidato – che era scomparso nel 2022 durante il ciclo di rialzi dei tassi della Fed – è cruciale, perché le iniziative politiche di Trump alimentano il rischio di una recessione negli USA.

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Gli asset cartolarizzati offrono opportunità interessanti per la selezione dei titoli

Gli asset cartolarizzati, tra cui i titoli garantiti da mutui ipotecari (MBS) di enti pubblici, possono favorire i portafogli poiché offrono una qualità elevata e spread e rendimenti nominali interessanti rispetto al credito corporate. La loro attrattiva è ulteriormente rafforzata dalla liquidità e dalla resilienza relativa del settore nelle fasi di ribasso del mercato.

La selezione attiva delle cedole è un importante fattore nei portafogli di mutui. Le cedole più alte offrono opportunità di reddito interessanti con una ridotta sensibilità ai tassi, anche se tassi di interesse e volatilità rimangono elevati. Le cedole più basse invece, che prevalgono nell’indice Bloomberg US Mortgage Backed Securities, sono in generale più sensibili ai tassi di interesse e presentano spread nominali e rendimenti inferiori.

Appaiono interessanti anche molte aree del credito cartolarizzato, ad esempio le tranche senior dei titoli garantiti da attività (ABS) subprime nel settore auto. I prestiti sottostanti hanno scadenze più brevi rispetto ai mutui e gli standard di prestito sono divenuti più stringenti negli ultimi anni.

Anche alcuni titoli garantiti da mutui ipotecari commerciali (CMBS), in particolare nei segmenti posizionati più in alto nella struttura del capitale, offrono un reddito solido con valutazioni interessanti. Anche se alcune proprietà ad uso ufficio affrontano ancora delle difficoltà nel contesto post-COVID, gli alloggi multi-family, i magazzini e altri segmenti del mercato presentano bilanci solidi, flussi di cassa stabili e una domanda robusta.