BTP rendimenti oggi: quali convengono tra le scadenze lunghe
Il mercato dei titoli di Stato italiani si trova in una fase di progressivo indebolimento dei prezzi. Dopo la fase di recupero registrata tra marzo e giugno, il BTP Future ha ripreso a scendere e quota intorno a 116,80, restando all’interno di una struttura tecnica orientata al ribasso. Nello stesso arco di tempo lo spread tra BTP e Bund decennali si è riportato in area 83 punti base, un livello che il 20 luglio ha oscillato tra 83,5 e 86 punti secondo le rilevazioni di apertura seduta. Il segnale che ne deriva è che gli investitori chiedono nuovamente un premio al rischio leggermente superiore per detenere debito pubblico italiano rispetto a quello tedesco.
Il movimento del BTP Future è un indicatore seguito quotidianamente da gestori e operatori istituzionali, perché quando il future scende tendono a scendere anche i prezzi dei BTP scambiati sul mercato secondario, con un effetto opposto sui rendimenti offerti a chi acquista in questa fase. È questo il motivo per cui diverse emissioni a lunga scadenza offrono oggi rendimenti che solo qualche mese fa risultavano difficili da reperire.
Il meccanismo tra prezzo e rendimento di un BTP
Il funzionamento di questo meccanismo può essere spiegato con un esempio numerico. Un BTP con valore nominale di 100 euro e cedola annua del 3%, quindi 3 euro, offre un rendimento del 3% quando il prezzo di mercato coincide con il valore nominale. Se il prezzo scende a 95 euro, la cedola resta fissa a 3 euro, ma il rendimento corrente sale a circa il 3,16%, perché lo stesso importo cedolare viene rapportato a un prezzo di acquisto più basso.
A questo si aggiunge un secondo elemento. Alla scadenza il titolo viene rimborsato a 100 euro, quindi chi lo ha comprato a 95 euro incassa anche una plusvalenza di 5 euro sul capitale, oltre alle cedole maturate nel corso della vita dell’obbligazione. È questo recupero di prezzo fino al rimborso a incidere in modo significativo sul rendimento effettivo a scadenza, che risulta più alto della sola cedola corrente.
Cinque BTP a lunga scadenza a confronto
Tra i titoli oggi quotati sul mercato secondario, quattro presentano un rendimento netto a scadenza superiore al 4%, mentre un quinto si colloca poco sotto questa soglia offrendo però una struttura cedolare diversa dagli altri.
| Titolo | Rendimento netto a scadenza | Prezzo | Cedola lorda | Duration modificata |
| BTP 1,70% settembre 2051 | 4,30% | 57,50 | 1,70% | 17,68 |
| BTP Green 1,50% aprile 2045 | 4,20% | 63,12 | 1,50% | 14,91 |
| BTP 2,15% settembre 2052 | 4,26% | 63,16 | 2,15% | 17,20 |
| BTP 1,80% marzo 2041 | 4,00% | 73,71 | 1,80% | 11,94 |
| BTP 3,10% marzo 2040 | 3,77% | 89,09 | 3,10% | 10,46 |
Il solo rendimento a scadenza non è sufficiente per valutare un’emissione obbligazionaria. Un’analisi più completa richiede di considerare insieme almeno quattro variabili: il rendimento a scadenza, che indica il guadagno complessivo se il titolo viene mantenuto fino al rimborso; la cedola, che rappresenta il flusso di reddito periodico incassato dall’investitore; il prezzo di mercato, che misura la distanza dal valore di rimborso di 100 euro; e la duration modificata, che quantifica la sensibilità del prezzo alle variazioni dei tassi di interesse.
Cosa misura la duration modificata
La duration modificata è tra gli indicatori più utilizzati dagli operatori professionali, ma resta spesso trascurata dagli investitori privati che si concentrano solo sul rendimento. Non indica il tempo che manca alla scadenza del titolo, bensì la variazione percentuale attesa nel prezzo dell’obbligazione a fronte di un movimento dei tassi di mercato.
Un BTP con duration modificata pari a 10, ad esempio, subirebbe una flessione di prezzo di circa il 5% a fronte di un rialzo dei rendimenti di mercato dello 0,50%, mentre registrerebbe un apprezzamento di analoga entità in caso di calo dei rendimenti della stessa misura. Si tratta di una stima teorica, ma è il metodo comunemente adottato per valutare la sensibilità di un’obbligazione ai tassi.
Applicando questo criterio ai cinque titoli confrontati, le emissioni con scadenza 2051 e 2052, che hanno una duration superiore a 17, risultano le più esposte alle variazioni delle aspettative sui tassi, sia in senso negativo in caso di rialzo dei rendimenti sia in senso positivo in caso di ribasso. Il BTP Green aprile 2045, con duration di circa 15, si colloca in una posizione intermedia. I titoli con scadenza 2040 e 2041, con duration compresa tra 10 e 12, presentano invece una sensibilità inferiore ai movimenti dei tassi.
La differenza tra cedola e rendimento a scadenza
Un aspetto spesso frainteso riguarda la composizione del rendimento a scadenza. Un dato del 4,30%, del 4,26% o del 4% non corrisponde all’importo che il titolo distribuisce ogni anno sotto forma di cedola, ma incorpora anche il recupero di prezzo fino al rimborso a 100 euro. Per questo motivo, i quattro titoli che rendono oltre il 4% pagano cedole relativamente contenute, e una parte rilevante del rendimento complessivo deriva dall’apprezzamento del capitale nel tempo.
Il caso del BTP 3,10% marzo 2040 è diverso. Il rendimento netto a scadenza è più basso, pari al 3,77%, ma la cedola lorda del 3,10% è la più alta tra i cinque titoli considerati. Applicando la tassazione agevolata del 12,5% prevista per i titoli di Stato, il flusso cedolare netto si attesta intorno al 2,7% annuo, quindi vicino al 3%. Per chi privilegia un reddito periodico piuttosto che l’apprezzamento del capitale, questa caratteristica rappresenta un elemento distintivo rispetto agli altri quattro titoli, nei quali il rendimento dipende in misura maggiore dal recupero di prezzo atteso alla scadenza.
Il ruolo del BTP Future nell’anticipare le mosse della BCE
La fase attuale del mercato obbligazionario è caratterizzata da prezzi in calo e rendimenti in salita, una dinamica coerente con la struttura tecnica ribassista del BTP Future, che continua a muoversi intorno a 116,80. Questo andamento non implica automaticamente che i rendimenti continueranno a salire, ma indica che il mercato richiede, allo stato attuale, un compenso più elevato per detenere titoli di Stato italiani.
Il mercato obbligazionario tende ad anticipare le decisioni di politica monetaria della Banca Centrale Europea. Gli investitori non attendono l’annuncio ufficiale di una modifica dei tassi, ma iniziano a comprare o vendere obbligazioni con mesi di anticipo, sulla base delle aspettative sulle prossime mosse dell’istituto di Francoforte. Per questo motivo il BTP Future viene monitorato quotidianamente dagli operatori istituzionali: più che fotografare la situazione presente, tende a riflettere le aspettative del mercato sui futuri movimenti dei tassi.
Se gli operatori iniziassero a ritenere probabile una riduzione dei tassi BCE, la domanda di obbligazioni tenderebbe ad aumentare con largo anticipo rispetto alla decisione ufficiale, spingendo i prezzi dei BTP verso l’alto e i rendimenti verso il basso, mentre le cedole resterebbero invariate per l’intera durata del titolo. Al contrario, se il mercato iniziasse a scontare un mantenimento dei tassi su livelli elevati o un loro ulteriore rialzo, i prezzi delle obbligazioni tenderebbero a scendere e i rendimenti a salire ulteriormente.
Il confronto con il tasso sui depositi della BCE
Il tasso sui depositi della BCE si attesta oggi al 2,25%, livello in vigore dal 17 giugno 2026 dopo il rialzo di 25 punti base deciso dal Consiglio direttivo nella riunione dell’11 giugno. Rispetto a questo parametro, i rendimenti netti a scadenza offerti dai cinque BTP analizzati risultano superiori, in alcuni casi quasi doppi rispetto al tasso ufficiale della banca centrale.
Le prossime decisioni della BCE sui tassi di interesse, l’andamento dell’inflazione nell’area euro, la crescita economica e l’evoluzione del rischio Paese sono tra i fattori che potrebbero modificare questo quadro nelle prossime settimane. Trattandosi di titoli con scadenze molto lunghe, il loro prezzo di mercato può inoltre oscillare in misura significativa prima del rimborso finale, in particolare per le emissioni con duration modificata più elevata.
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