Kevin Warsh alla Fed, emergenti in rialzo e software sotto pressione: la nuova mappa dei mercati
Dall’inizio dell’anno, abbiamo registrato un ampliamento sui mercati statunitensi. I Magnifici Sette hanno sottoperformato l’S&P500, che ha registrato un ampio ritardo rispetto all’indice Russell 2000 Small Cap. Ciò segna un’importante inversione di tendenza nella leadership di mercato rispetto ai trimestri precedenti. Certo, il ciclo di mercato dell’IA è diventato più maturo e meno univoco. Gli annunci di Alphabet e Amazon relativi a piani di investimento massicci e superiori alle attese per il 2026 non sono stati accolti bene dagli investitori – una novità assoluta – e non sono riusciti a generare un effetto trainante per i titoli che avrebbero dovuto beneficiare di tali piani. I flussi di cassa di molti hyperscaler dovrebbero essere in territorio negativo quest’anno, il che significa che questi attori dovranno aumentare il debito o emettere azioni per finanziare i propri investimenti, cosa anch’essa senza precedenti. Queste società “asset light”, una caratteristica che ha sostenuto il prezzo delle loro azioni, hanno acquisito peso. Inoltre, gli investitori hanno iniziato a sollevare interrogativi sulla redditività di questi investimenti sempre più massicci.
Tuttavia, un tema è rimasto costante negli ultimi mesi: l’identificazione delle vittime dell’IA. Le società di software hanno subito una correzione brusca e indiscriminata, perdendo quasi il 20% in poche settimane per il timore che i clienti utilizzino l’IA per sviluppare i propri stessi software. Questa tesi sottovaluta l’elevata diversità del segmento del software, in particolare la differenza tra i sistemi di integrazione orizzontale e verticale, che non sono esposti all’IA nella stessa misura. Inoltre, trascura il paradosso di Jevons. Ciò suggerisce che, grazie alla maggiore efficienza e ai costi inferiori di sviluppo del software (grazie all’IA), la domanda aumenterà anziché diminuire. Pur comprendendo la forte reazione degli investitori alle incertezze scatenate dall’evoluzione dei modelli di business del software guidata dall’IA, riteniamo che la risposta del mercato sia eccessiva.
La recente nomina di Kevin Warsh a prossimo presidente della Federal Reserve (in attesa dell’approvazione del Congresso) non è stata una rivoluzione, ma la notizia ha avuto un forte impatto sui mercati dell’oro e dei metalli. Kevin Warsh è infatti favorevole a un bilancio della Fed molto contenuta. Tuttavia, sembra che per ridurre ulteriormente l’impronta finanziaria della Banca centrale sarebbe necessario un nuovo quadro normativo per le banche commerciali. In altre parole, questo obiettivo è possibile, ma solo nel lungo termine. D’altra parte, la convinzione di arsh che i guadagni di produttività legati all’intelligenza artificiale contribuiranno a ridurre l’inflazione e consentiranno una politica monetaria più espansiva rimane valida. In una certa misura, la nomina di Warsh alla Fed è piuttosto favorevole ai mercati obbligazionari e azionari, e probabilmente anche all’oro.
In questo contesto, abbiamo aumentato la nostra esposizione alle azioni dei mercati emergenti. Dopo aver registrato un ritardo per diversi anni, questi titoli sono destinati a trarre vantaggio dal riposizionamento dei portafogli degli investitori, che si stanno allontanando dagli Stati Uniti – ora che il ciclo dell’intelligenza artificiale ha raggiunto la maturità – alla ricerca di nuovi titoli legati all’intelligenza artificiale (in Cina). I titoli azionari emergenti dovrebbero inoltre beneficiare delle prospettive di tagli dei tassi negli Stati Uniti e del trend al rialzo dei prezzi dei metalli (America Latina). In Giappone, la schiacciante vittoria del LDP alle elezioni generali ha conferito al primo ministro Sanae Takaichi pieni poteri per portare avanti il suo programma reflazionistico. Continuiamo a sovrappesare i titoli azionari giapponesi.
Continuiamo a privilegiare il tema dell’ampliamento, poiché riteniamo che l’intelligenza artificiale sia sopravvalutata dai produttori ma piuttosto sottovalutata dagli utenti. Nei mercati a reddito fisso, preferiamo i corporate finanziari e ibridi (essenzialmente nomi Investment Grade), nonché le obbligazioni emergenti. Gli spread sono ridotti, ma le obbligazioni del settore privato sembrano meno esposte al rischio di un aumento vertiginoso dei deficit pubblici e noi preferiamo le scadenze brevi e intermedie, che sono in realtà più sensibili alla politica monetaria e meno alla politica fiscale.
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