Mercato europeo: Quality tra rendimenti, selezione e valutazioni

Il 2025 è stato un anno complesso per la categoria “Quality”. Mentre i titoli azionari europei hanno registrato un rendimento del 20% lo scorso anno, l’indice MSCI Europe Quality ha guadagnato solo il 9%. Negli ultimi quattro decenni, la qualità non ha mai registrato un ritardo rispetto al mercato più ampio così significativo come nel 2025. Inoltre, ha anche registrato un rendimento inferiore rispetto a tutti gli altri stili nel mercato europeo, con solo due stili che hanno sovraperformato lo stesso MSCI Europe, ovvero Momentum e Value.

Uno dei motivi di questo quadro contrastante è rappresentato dal settore finanziario. Nel 2025 è stato il settore europeo con la performance migliore e domina lo stile Momentum e Value, con una quota di capitalizzazione di mercato rispettivamente pari a circa il 40%. Allo stesso tempo, lo stile Quality ha una quota di titoli finanziari leggermente superiore al 10%. Non solo è la quota più bassa tra gli indici di stile, ma è anche meno della metà della quota del settore finanziario nell’MSCI Europe (al 25%). Data la forte performance del settore finanziario lo scorso anno, esso ha contribuito in modo determinante alla sottoperformance del Quality. Il suo guadagno del 48% nel 2025 rappresenta circa 7 punti percentuali della sottoperformance del Quality rispetto all’MSCI Europe nel 2025. Grazie al miglioramento della redditività e alla forte crescita degli utili registrata negli ultimi anni, un numero crescente di titoli finanziari potrebbe superare il filtro di qualità e aumentare la propria ponderazione nell’indice Quality in futuro, ma il processo dovrebbe essere graduale e lasciare Quality sottoesposta ai titoli finanziari per gli anni a venire. Ciò non deve necessariamente essere considerato negativo, poiché la performance del settore finanziario è destinata a rallentare nel 2026. Il settore ha completamente colmato il divario tra le valutazioni price-to-book e la redditività (rispetto al mercato) ed è quindi improbabile che registri guadagni simili nel 2026 .

Il secondo motivo principale della sottoperformance dell’indice Quality è la componente di selezione dei titoli, che ha influito negativamente per 4 punti percentuali sulla performance relativa nel 2025. Una parte significativa di questo calo può essere attribuita a Novo Nordisk. Il titolo ha registrato una flessione di quasi il 50% lo scorso anno. Poiché rappresenta oltre il 4% della capitalizzazione di mercato dell’indice Quality, ma solo l’1,2% dell’MSCI Europe, Novo Nordisk da sola ha ridotto la performance relativa di 1,5 punti percentuali. L’effetto di selezione dovrebbe naturalmente attenuarsi o invertirsi nel tempo, in particolare se la sottoperformance può essere attribuita a fattori indipendenti dal filtro di qualità dell’indice. A contribuire in modo più sostanziale alla sottoperformance dell’indice Quality, pur essendo un fattore di supporto per i titoli finanziari, sono i rendimenti obbligazionari a lungo termine dell’area euro. Quality è stata tra le principali vittime dell’aumento dei rendimenti negli ultimi anni, mentre il settore finanziario è chiaramente il principale beneficiario. Una ripresa sostenuta della Quality è improbabile fintanto che i rendimenti continueranno a salire. Tuttavia, prevediamo un rialzo limitato fino alla fine del 2026, con i rendimenti dei Bund che dovrebbero chiudere l’anno intorno al 3%. Si tratterebbe di un aumento di soli 12 punti base rispetto ai livelli attuali, dopo un rialzo di 50 punti base lo scorso anno.

Questo ci porta all’ultimo punto che ci rende ragionevolmente fiduciosi che il Quality troverà un supporto rispetto al mercato nel 2026: le valutazioni. Il rapporto prezzo/utili relativo dell’indice Quality è sceso al livello più basso dal 2018, poiché gli utili sono rimasti ragionevolmente solidi. Il 2018 sarebbe stato un momento opportuno per costruire una posizione di tipo Quality, poiché questo stile ha sovraperformato il mercato europeo del 25% nei due anni successivi.