Transizione verde e costo del debito sovrano: allarme per gli Stati dell’UE
I policymaker devono capire meglio l’impatto della transizione sui mercati obbligazionari e rafforzare il coordinamento internazionale
La transizione climatica non è più soltanto una questione ambientale: è diventata una variabile strutturale per la stabilità finanziaria. L’invito rivolto ai decisori pubblici nazionali ed europei ad “approfondire la comprensione di come gli sforzi di transizione influenzino i costi di indebitamento e intensificare la cooperazione internazionale” nasce da un dato ormai evidente: le politiche climatiche incidono direttamente sul prezzo del capitale.
Negli ultimi anni, la Commissione europea e la European Central Bank hanno progressivamente integrato il rischio climatico nelle proprie analisi macrofinanziarie. La BCE, in particolare, ha più volte sottolineato come il rischio di transizione cioè l’impatto economico e finanziario derivante dal passaggio verso un’economia a basse emissioni possa alterare il valore degli asset e la solvibilità delle imprese.
Transizione e spread: il nodo dei mercati
Il punto centrale è questo: quanto più la transizione è percepita come disordinata o politicamente incerta, tanto più i mercati finanziari reagiscono aumentando il premio per il rischio. Questo si traduce in rendimenti più alti sui titoli di Stato, maggiori costi di finanziamento per imprese ad alta intensità carbonica e riallocazioni rapide di capitale verso settori “verdi”.
Il fenomeno è stato analizzato anche dalla Commissione europea nel quadro del Green Deal europeo: una transizione poco coordinata può generare volatilità nei mercati obbligazionari, soprattutto nei Paesi con alto debito pubblico o con forte dipendenza da settori energivori.
Il rischio è duplice: da un lato l’aumento dei costi di finanziamento per gli Stati; dall’altro la possibilità che la frammentazione normativa tra Paesi produca distorsioni competitive.
Il ruolo della finanza sostenibile
Negli ultimi anni l’Unione europea ha sviluppato un articolato impianto regolatorio, dalla tassonomia europea ai requisiti ESG per gli investitori, proprio per rendere più prevedibile e trasparente il percorso di transizione. L’obiettivo è ridurre l’incertezza normativa e quindi contenere il premio per il rischio richiesto dagli investitori.
Tuttavia, come osservato anche dall’International Monetary Fund e dalla Bank for International Settlements, la transizione comporta inevitabilmente una riallocazione massiccia di capitali. Se questa riallocazione avviene in modo brusco ad esempio attraverso regolazioni improvvise o politiche incoerenti il costo del debito può aumentare in modo significativo, soprattutto per i Paesi percepiti come meno pronti.
Coordinamento internazionale: una necessità, non un’opzione
L’invito a “intensificare gli sforzi internazionali” riflette un problema strutturale: il clima è globale, ma le politiche fiscali e di bilancio restano nazionali. Senza un coordinamento efficace tra UE, Stati membri e grandi economie come Stati Uniti e Cina, il rischio è di creare arbitraggi normativi, spostamenti di capitali verso giurisdizioni meno regolamentate e tensioni sui mercati dei titoli sovrani.
Organismi come il Network for Greening the Financial System hanno già avviato scenari comuni di stress test climatico per le banche centrali, ma la sfida resta politica oltre che tecnica.
Il rischio per l’Europa
Per l’Unione europea la questione è particolarmente delicata. Il Green Deal è una delle politiche economiche più ambiziose mai adottate a livello sovranazionale. Ma la sua implementazione richiede investimenti pubblici e privati enormi.
In un contesto di tassi ancora relativamente elevati e margini fiscali ridotti in diversi Stati membri, comprendere come la transizione incida sul costo del debito pubblico diventa cruciale. Un aumento anche modesto dei rendimenti può avere effetti cumulativi importanti sui bilanci nazionali.
Una sfida di equilibrio
La richiesta ai policymaker non è un invito a rallentare la transizione, ma a gestirla in modo finanziariamente sostenibile. Il messaggio che emerge dai principali organismi finanziari internazionali è chiaro: la transizione verde può ridurre i rischi sistemici nel lungo periodo, ma nel breve termine genera pressioni sui mercati.
Il punto non è se la transizione influenzerà i costi di indebitamento, ma come. Una traiettoria prevedibile, coordinata e supportata da strumenti comuni europei come emissioni di debito condivise o fondi di investimento strategici può attenuare la volatilità.
In definitiva, la sostenibilità climatica e quella finanziaria non sono alternative: sono due facce della stessa politica economica. Ignorare il legame tra transizione e costo del capitale significherebbe lasciare che siano i mercati, e non le istituzioni, a dettare i tempi del cambiamento.
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