Mark Haefele Chief Investment Officer, UBS Global Wealth Management, commenta come le aspettative degli investitori per il tasso di interesse neutrale a lungo termine negli Stati Uniti sono aumentate nell’ultimo mese. L’allontanamento del rischio di recessione negli Stati Uniti, con una crescita economica pari o superiore al trend, ha rafforzato direttamente le prospettive cicliche per le azioni e indirettamente le aspettative per le prospettive macro-secolari.
Luglio è stato il mese in cui il consenso degli investitori è passato da una recessione ad una recessione con atterraggio morbido per l’economia statunitense.Pensiamo che agosto sia il mese giustovisto che l’attenzione degli investitori si è spostata dal breve al lungo termine.E seci si aspetta che l’economia americana atterri dolcemente, allora bisogna anche chiedersi: “Atterraredolcemente su cosa?”
Nell’ultimo mese, il rendimento dei titoli del Tesoro USA a 30 anni è aumentato di circa 50punti base al massimo degli ultimi 12 anni pari al 4,47%.Allo stesso tempo, i prezzi di mercatoper il tasso dei fondi federali in cinque anni: un indicatore della fiducia degli investitori riguardo altasso di riferimento neutrale a lungo termine – è aumentato di circa 50 punti base, arrivando a circa il 3,75%.
Per contestualizzare, l’attuale stima della Federal Reserve del tasso neutrale è2,5%.Anche questo aumento del rendimento trentennale e del tasso neutrale implicito nel mercato lo ha fattosi è verificato durante la determinazione dei prezzi di mercato per il tasso dei fondi federali terminali durante questo periodoil ciclo escursionistico si è appena mosso, attestandosi intorno al 5,42%.Una spiegazione per ciò è che si tratta implicitamente di un’aspettativa nominale.
La crescita del PIL statunitense
La crescita del PIL statunitense sarà significativamente più elevata rispetto agli ultimi 15 annianni.Questa è la risposta implicita alla domanda su cosa sia l’economiafarà un atterraggio morbido.“Più alto e più a lungo” il tasso dei fondi riferito alla Federal Reserve, ma ora potrebbe applicarsi anche alla crescita del PIL nominale. La più grandeincertezza riguarda la divisione di tale crescita tra PIL reale e inflazione.
Vediamo le seguenti implicazioni da questo cambiamento nelle aspettative:
• Gli investitori che si concentrano maggiormente sulle prospettive a lungo termine riflettono quantoil quadro economico ciclico è migliorato a causa del rischio di recessione nel corso deli prossimi 12 mesi si sono allontanati.L’ultima lettera mensile del CIO, “Quandogli elefanti ballano”, entra nei dettagli e spiega meglio perchéle prospettive cicliche sono state il catalizzatore del nostro upgrade delle azioni a neutraledal meno preferito.In termini di rendimento, ci aspettiamo ora un modesto rialzoLe azioni statunitensi (S&P 500) entro la fine dell’anno e ancor più entro il prossimo giugno (circa l’8%dagli attuali 4.369 agli attuali 4.700).
• Il miglioramento delle prospettive di crescita nominale a lungo termine da parte degli investitori non lo èdel tutto benigno perché riflette anche le preoccupazioni che l’economia el’inflazione tornerà ad accelerare.La Fed presumibilmente manterrebbe i tassise ciò dovesse accadere, o almeno non venissero tagliati per gran parte del 2024aumentando così il rischio di una recessione ritardata.Questo scenario di riaccelerazioneè improbabile e fa parte della nostra tesi dell’orso.Indicatori anticipatori per i rifugiL’inflazione e il mercato del lavoro implicano un continuo raffreddamento dell’economia.Inoltre, un’economia in rapida accelerazione rappresenterebbe una sfida anche ai precedenti e alla logicala politica monetaria diventa più restrittiva.
• L’elevata probabilità che sia la crescita che l’inflazione diminuiscano nel corso delprossimi 12 mesi, pur mantenendo un livello ragionevolmente sanodella crescita del PIL nominale, è il motivo per cui manteniamo le obbligazioni come le nostre preferiteclasse di attività.I fattori tecnici che hanno spinto al rialzo i rendimenti dei titoli del Tesoro USAil mese scorso dovrebbe attenuarsi, così come dovrebbero attenuarsi i timori di una riaccelerazione.Il risultatoI rendimenti obbligazionari stanno scendendo, supportando la nostra raccomandazione di investirein obbligazioni di qualità.Sebbene queste obbligazioni offrano un interessante rapporto rischio-rendimento ecostituiscono una copertura contro la recessione, ma rappresentano anche un’operazione implicita sul piano secolarecaso del toro.In esso, rapidi incrementi di produttività sostengono la crescita mantenendolainflazione contenuta, riducendo il rischio che i rendimenti obbligazionari salgano rispetto a quelli attualilivelli.
Nella nostra visione tattica, continuiamo a raccomandare i ritardatari azionari comeil modo migliore per posizionarsi per un atterraggio morbido, che otterrebbe un’ulteriore spinta seil caso del rialzo secolare diventa sempre più probabile.Per il brevissimo termine (ad es.per il resto dell’estate), i mercati potrebbero rimanere nervosi mentre gli investitori si aspettanoeventuali segnali che i timori di una riaccelerazione siano giustificati e speculano su come la Fedrisponderà a tali notizie.Ma nonostante tutto questo rumore di mercato, è importanteda ricordare che l’economia americana oggi appare molto più rosea rispetto ad altri Paesimesi fa.
Paolo Brambilla, Consigliere dell'Ordine dei Giornalisti della Lombardia, è direttore responsabile de "La Mia Finanza" e di "Trendiest Media Agenzia di stampa". Laureato a pieni voti in Economia Commercio alla Bocconi (qualche decennio fa) con un breve Master a Harvard, è membro attivo di numerosi club, fra i quali il Rotary Club Milano Porta Vercellina e il "Cambridge University Yacht Club".
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