Azionario Europa: perché rivalutare questa asset class. Ripartono le M&A

Per diversi anni, l’Europa ha attraversato un periodo difficile, portando molti investitori a ridurre la loro esposizione alla regione nei portafogli. Se riteniamo che le motivazioni strategiche per un ribilanciamento verso l’Europa siano relativamente chiare, permangono tuttavia preoccupazioni di più breve periodo. Tuttavia, alcuni segnali di progressi tangibili ci stanno incoraggiando a esplorare cosa potrebbe andare per il verso giusto per l’Europa. La nostra conclusione? Pur con cautela, anche piccoli miglioramenti possono portare a un rialzo, dato l’attuale sentiment moderato del mercato. Il Giappone offre un modello promettente per uno scenario di questo tipo. Nel frattempo, vediamo opportunità significative per approcci di investimento attivi che puntino sui probabili vincitori dell’accelerazione del cambiamento di regime in Europa.

Gli investitori mostrano, nella migliore delle ipotesi, un atteggiamento tiepido nei confronti dell’Europa. È vero che nel 2025 le azioni europee hanno sovraperformato il mercato statunitense, ma il sentiment complessivo resta debole, poiché l’Europa è stata fonte di delusioni ricorrenti. Tuttavia, riteniamo che i ripetuti falsi inizi non debbano impedire agli investitori di considerare cosa potrebbe andare per il verso giusto ed esplorare come ciò potrebbe modificare il posizionamento complessivo di portafoglio. Da una prospettiva multi-asset, la tesi d’investimento sull’Europa oggi si articola su due fronti. La regione offre l’opportunità di diversificare gli attivi rischiosi allontanandosi da un mercato statunitense eccessivamente concentrato e di coprire parte dei rischi associati al deterioramento del quadro istituzionale degli Stati Uniti. Il contesto di fondo sta lentamente cambiando in meglio dopo un lungo periodo di crescita inferiore al potenziale, con segnali ancora timidi che l’Europa stia iniziando a prendere sul serio la necessità di attuare riforme a lungo rinviate.

Tuttavia, i rischi non sono scomparsi. Al contrario, l’Europa resta fragile sotto diversi profili. Ma, nel complesso, la narrativa appare più costruttiva.

Fase di trasformazione

Per gran parte dell’ultimo decennio, l’Europa è stata plasmata da una mentalità deflazionistica. La crescita era debole, la politica fiscale restrittiva e le imprese tendevano a concentrarsi sul rafforzamento dei bilanci piuttosto che sull’espansione. Questo contesto è diventato auto-rinforzante e ha pesato sulla fiducia. Ciò che oggi è diverso è che non stiamo osservando solo un ciclo in miglioramento, ma anche un’accelerazione del cambiamento di regime. Alcune aree dell’Europa meridionale sembrano aver superato la fase più difficile dell’aggiustamento successivo alla crisi dell’area euro e stanno ora guidando la crescita. Nel lungo periodo, il rallentamento della globalizzazione sta costringendo l’Europa a ridurre la dipendenza da una crescita trainata dalle esportazioni e a stimolare l’economia interna. Questa transizione potrebbe creare nuove opportunità per le imprese europee.

Allo stesso tempo, l’attenzione nel Continente si è spostata lontano da una pura disciplina fiscale. Il cambio di direzione della Germania è rilevante in questo contesto e riflette un più ampio orientamento europeo verso investimenti legati alla sicurezza, alle infrastrutture e alla produttività. Difesa, sicurezza energetica, reti energetiche e industrie strategiche non sono più temi marginali; stanno diventando priorità centrali di politica economica. Questo cambiamento è rilevante perché sostiene la crescita nominale e il potere di determinazione dei prezzi. Nel frattempo, le dinamiche sottostanti suggeriscono che l’inflazione si stia stabilizzando intorno al 2%, mentre bilanci dei consumatori solidi e una bassa disoccupazione indicano che i rischi per la domanda interna sono orientati al rialzo.

Il quadro ciclico dell’area euro continua a migliorare gradualmente. Gli indicatori di crescita sono in miglioramento, sostenuti da condizioni finanziarie relativamente accomodanti e da un orientamento fiscale più espansivo. I fattori esterni avversi, in particolare i dazi statunitensi e le minacce relative alla Groenlandia, il perdurare della guerra in Ucraina e le politiche commerciali cinesi, restano un freno ma, finora, sono risultati gestibili. E sebbene i progressi siano ancora troppo lenti, si stanno compiendo passi avanti nell’affrontare alcune delle inefficienze strutturali che frenano l’Europa.

Normalizzazione del panorama bancario

Questo cambiamento di regime si inserisce in un contesto di ripresa del settore bancario europeo. Le banche europee sono state duramente colpite dalla crisi finanziaria globale e dalla successiva crisi dell’area euro, con un forte effetto di ricaduta sull’economia nel suo complesso, dato il ruolo degli istituti di credito come principale canale di finanziamento del Continente. Al contrario, oggi rappresentano un indicatore anticipatore del graduale recupero dell’Europa, riflettendo un contesto macroeconomico più stabile in cui il credito è in ripresa, i tassi di interesse sono stati ridotti ma restano ben lontani dai livelli estremamente bassi degli anni 2010 e l’attività interna è in miglioramento.

Incrementi di produttività grazie all’IA

L’Europa non è in testa alla corsa all’IA in termini di modelli fondamentali, piattaforme o hardware. Ciò non significa però che l’IA sia irrilevante per le azioni europee. La prossima fase dello sviluppo dell’IA non riguarda solo chi costruisce la tecnologia, ma chi la utilizza in modo efficace. E secondo l’ultimo AI Diffusion Report di Microsoft, l’Europa è nettamente in vantaggio sul fronte dell’adozione.

Molte imprese europee sono grandi operatori consolidati, con dati, scala e basi di clienti consolidate che possono essere valorizzate. Per queste imprese, l’IA riguarda meno la discontinuità e più il miglioramento dell’efficienza, la riduzione dei costi e il sostegno ai margini.

Il potere di determinazione dei prezzi è la variabile chiave da monitorare in questo contesto. Le imprese in grado di adottare l’IA mantenendo disciplina sui prezzi hanno maggiori probabilità di tradurre i guadagni di produttività in utili. Quelle prive di potere di determinazione dei prezzi rischiano invece di trasferire i benefici ai clienti. L’adozione dell’IA è ancora nelle fasi iniziali e le evidenze di ritorno sugli investimenti emergono gradualmente. Ma nel tempo, questo potrebbe diventare una delle forze positive più significative per l’Europa, soprattutto considerando il livello di partenza relativamente basso della produttività.

Rafforzare l’autonomia strategica e la competitività

Uno dei cambiamenti più evidenti che stiamo osservando nelle politiche europee è il focus sull’autonomia strategica. La spesa per la difesa, la sicurezza energetica, gli investimenti nelle reti e le catene di approvvigionamento strategiche fanno tutti parte di questa agenda. Al di là della spesa in sé, la sfida riguarda il coordinamento e la rapidità di attuazione. Tuttavia, è probabile che le sfide esterne (ad esempio, l’interesse degli Stati Uniti ad acquisire la Groenlandia) accelerino questo cambiamento di regime.

È in questo contesto che risultano rilevanti le raccomandazioni avanzate dall’ex Presidente della Banca Centrale Europea Mario Draghi. Il suo rapporto su “The future of European competitiveness”2 mette in luce debolezze ben note quali la frammentazione, la lentezza dei processi decisionali e mercati dei capitali compartimentati. Elemento cruciale, tali criticità vengono inquadrate come rischi economici urgenti, piuttosto che come obiettivi di lungo periodo. Finora, i progressi sono stati disomogenei3, ma qualsiasi accelerazione nell’attuazione migliorerebbe in modo significativo la capacità dell’Europa di tradurre l’ambizione strategica in crescita.

Le aree con il maggiore potenziale includono

Unione dei risparmi e degli investimenti: I mercati dei capitali frammentati dell’Europa restano una debolezza strutturale. Una migliore canalizzazione del risparmio verso investimenti produttivi sosterrebbe chiaramente la crescita e l’innovazione. Il dibattito sulle riforme ha preso slancio e il senso di urgenza è aumentato.

Mercato interno: Il FMI stima che le barriere al commercio intra-UE possano equivalere, in media, a un dazio di circa il 44% per i beni, un livello tre volte superiore alle barriere commerciali tra gli Stati statunitensi. Per i servizi, esse equivalgono a un dazio del 110. È evidente che esiste un potenziale di guadagni enormi. Permangono ostacoli significativi, ma la nuova strategia4 della Commissione europea per affrontare le 10 barriere interne al commercio più dannose potrebbe produrre risultati tangibili.

Accordi commerciali: L’imposizione di dazi statunitensi sulle esportazioni europee ha riacceso l’urgenza di concludere accordi commerciali con l’America Latina (Mercosur), ma anche con Indonesia, Australia e India. Sebbene questi mercati rappresentino attualmente una quota minore delle esportazioni europee, hanno il potenziale per crescere nel tempo. In particolare, la conclusione del negoziato, in sospeso da tempo, sull’accordo Mercosur invierebbe un segnale positivo in termini di coesione dell’Unione europea e di attenzione alla crescita.

Altri potenziali fattori favorevoli

L’attività di M&A in Europa ha iniziato a riprendersi. Pur essendo un motore di performance meno diretto, ciò segnala comunque un miglioramento della fiducia delle imprese e della disponibilità a impiegare capitale. Tuttavia, un’ulteriore accelerazione potrebbe essere ostacolata da regolamentazione, divergenze valutative e incertezza macroeconomica.

Nonostante alcune pressioni al rialzo sugli stoccaggi quest’inverno, i nostri analisti energetici si attendono un calo dei costi di produzione elettrica basati sul gas nei prossimi tre-cinque anni, il che ridurrebbe le pressioni inflazionistiche sulle materie prime e, marginalmente, migliorerebbe la competitività. Nel lungo periodo, il continuo sviluppo delle fonti di energia rinnovabile e gli investimenti nelle infrastrutture energetiche dovrebbero inoltre rafforzare la capacità competitiva dell’Europa.

Sebbene al momento sia ancora difficile da raggiungere, date le richieste massimaliste della Russia, la possibilità di un cessate il fuoco duraturo non dovrebbe essere completamente esclusa.

Permangono venti contrari strutturali Allo stesso tempo, l’Europa deve ancora affrontare ostacoli strutturali significativi.

Crescente concorrenza dalla Cina

Uno dei vincoli più sottovalutati agli utili europei non è la domanda interna, bensì la concorrenza globale. I produttori cinesi, in particolare, continuano ad aumentare la pressione in numerosi segmenti industriali, spesso grazie a politiche di prezzo aggressive e vantaggi di scala. Ciò è rilevante per l’Europa perché il mercato azionario è fortemente esposto a settori industriali maturi, in cui i margini sono sensibili alla concorrenza e la differenziazione è difficile. Anche quando l’esposizione diretta dei ricavi alla Cina è limitata, l’impatto indiretto su prezzi e quote di mercato può essere significativo. Sebbene si osservino segnali ancora preliminari di una disponibilità dell’Europa a contrastare queste minacce competitive con politiche industriali più robuste e coordinate, non si tratterà di una soluzione semplice. Questo rischio strutturale potrebbe limitare il potenziale di un ampio recupero degli utili europei.

Crescenti pressioni demografiche

Una popolazione in rapido invecchiamento sta vincolando sempre più le finanze pubbliche attraverso una maggiore spesa pensionistica e sanitaria e, al contempo, riduce l’offerta di lavoro in un contesto di reazione politica contro ulteriore immigrazione. I vincoli di finanza pubblica potrebbero limitare gli investimenti necessari, mentre le carenze di manodopera potrebbero tradursi in un’inflazione più elevata e ridurre la competitività.

Tra gli sviluppi critici da monitorare rientrano: l’adozione su larga scala di tecnologie a risparmio di risorse, inclusa l’IA; un maggiore ricorso al debito comune dell’UE per facilitare investimenti critici; politiche più innovative per aiutare una forza lavoro che invecchia a rimanere attiva più a lungo; e politiche migratorie più mirate per attrarre lavoratori qualificati.

Incertezza geopolitica

L’economia aperta dell’Europa e le imprese orientate all’export sono particolarmente vulnerabili all’incertezza geopolitica, data la dipendenza della regione sia dalle importazioni energetiche sia dall’ombrello di sicurezza statunitense. Storicamente, i momenti di crisi hanno agito da catalizzatori per il progresso dell’Europa. La frammentazione politica e l’ascesa di partiti di destra euroscettici rappresentano questa volta ostacoli significativi a svolte sostanziali, ma le crescenti tensioni con gli Stati Uniti e la Cina potrebbero comunque favorire una maggiore coesione e riforme.

Cosa comporta tutto ciò per gli investitori?

Numerosi “se” potrebbero far deragliare la ripresa nascente, ma il basso livello delle aspettative di mercato implica che anche miglioramenti marginali potrebbero generare un significativo potenziale di rialzo.

Come l’Europa, il Giappone ha sofferto ripetuti arretramenti e un prolungato sentiment negativo. Tuttavia, siamo positivi sul Giappone da alcuni anni, poiché il passaggio a un regime di crescita nominale più elevata ha coinciso con un miglioramento della governance societaria e con riforme strutturali a livello micro, fattori che hanno sostenuto il rendimento del capitale proprio e gli utili aziendali.

Anche piccoli passi dell’Europa verso una maggiore integrazione, una deregolamentazione più intelligente e una maggiore apertura alle operazioni di M&A transfrontaliere potrebbero creare fattori favorevoli a livello micro simili a quelli già in atto in Giappone.

Nel frattempo, riteniamo che l’accelerazione del cambiamento di regime in Europa offra già un ampio margine ai gestori attivi per cogliere il potenziale di rialzo, puntando sui principali beneficiari del cambiamento di regime e al contempo mitigando l’esposizione verso imprese o settori che potrebbero risultare relativamente penalizzati.