C BlueBay – Debito dei mercati emergenti: prospettive per il 2026

All’inizio del 2026, il panorama economico globale presenta prospettive costruttive ma complesse per i mercati emergenti. Nonostante un modesto rallentamento della crescita globale, le economie emergenti sono destinate a superare quelle sviluppate, grazie alla robusta domanda interna, alla credibilità delle politiche e al miglioramento della disciplina fiscale. L’inflazione nei mercati emergenti rimane ampiamente contenuta e ciò consente alle banche centrali di mantenere un orientamento moderatamente accomodante. L’incertezza che circonda la traiettoria fiscale degli Stati Uniti e la reazione della Fed mantiene ambigua la direzione del dollaro, con i mercati che si chiedono se si tratti di un punto critico a livello ciclico o dell’inizio di un cambiamento strutturale verso una performance superiore nel lungo periodo: noi riteniamo che si tratti della seconda ipotesi.

La geopolitica rimane al centro dell’attenzione, con le alleanze tradizionali a rischio e l’emergere di nuove relazioni strategiche. I paesi emergenti stanno navigando nella rivalità tra Stati Uniti e Cina, cercando l’autonomia strategica e beneficiando al contempo degli investimenti di entrambe le potenze. In America Latina, le elezioni in Perù, Colombia e Brasile potrebbero portare a cambiamenti politici, mentre i minerali della regione attirano l’interesse sia degli Stati Uniti sia della Cina. L’Africa subsahariana deve affrontare sfide quali il cambiamento della politica statunitense e la necessità di soluzioni più sostenibili per il debito.

Nel contesto di fattori tecnici positivi, le dinamiche della domanda e dell’offerta nel debito dei mercati emergenti rimarranno probabilmente robuste nel prossimo anno. Allo stesso tempo, il finanziamento della transizione rimane una potenziale strada interessante per gli emittenti per colmare i divari di finanziamento per lo sviluppo economico e la sicurezza energetica, soprattutto alla luce dei segnali che indicano un forte interesse da parte degli investitori per tali soluzioni.

Anche il panorama delle società dei mercati emergenti è in evoluzione, con un aumento dei casi di insolvenza a livello globale. Sebbene si preveda un aumento dei casi di insolvenza nei mercati emergenti, la maggior parte di essi è concentrata in un numero limitato di grandi crediti, dove i livelli di stress sono già ben noti e scontati. Il mercato societario HY dei mercati emergenti rimane sano, con fondamentali solidi e bassi livelli di leva finanziaria.

Il passaggio all’ortodossia monetaria

Guardando indietro agli ultimi 25 anni, uno dei cambiamenti più significativi nei mercati emergenti è stata la diffusione dell’ortodossia monetaria, che ha consentito ai paesi di esercitare una maggiore influenza sulle dinamiche inflazionistiche locali, sviluppando al contempo mercati interni profondi e sofisticati. Questo cambiamento ha ridotto in modo significativo la dipendenza dal debito estero, con oltre il 90% di tutti i titoli di debito dei mercati emergenti ora emessi a livello locale, mitigando così la vulnerabilità agli shock finanziari esterni.

Tuttavia, anche le politiche ben intenzionate possono avere conseguenze indesiderate. Infatti, in alcuni paesi come il Brasile, i mercati hanno accolto con favore l’impegno della banca centrale a mantenere una posizione restrittiva, aumentando i tassi di 425 punti base nell’ultimo anno, con un tasso di riferimento del 15%. L’approccio ortodosso si è rivelato efficace nel frenare l’inflazione, aggravata dalle dinamiche occupazionali e dalle politiche fiscali. Tuttavia, ha anche reso il costo dei prestiti alle imprese notevolmente più elevato. In Brasile, ad esempio, le società con un livello di indebitamento superiore a 3x spendono ora il 60% del loro EBITDA per pagare gli interessi. Di conseguenza, le società locali che hanno contratto prestiti, alcune delle quali con rating investment grade, stanno vedendo il loro indebitamento e gli interessi quasi raddoppiare rispetto all’anno scorso.

Questa situazione insostenibile ha portato a un elevato livello di insolvenze nel mercato locale e, secondo Bloomberg, il 31% delle aziende brasiliane (comprese le microimprese) era in ritardo con i pagamenti dei prestiti a giugno 2025.

A livello mondiale, anche la Turchia si è unita al Brasile in questo contesto di tassi a doppia cifra dopo aver aumentato i tassi dall’8,5% nel giugno 2023 al 50% nel marzo 2024. Nonostante i tagli dei tassi effettuati quest’anno, con il tasso di riferimento al 39,5%, le aziende turche continuano a risentire della tensione, anche se molte di esse fanno maggiore affidamento sui finanziamenti esterni piuttosto che su quelli interni.

Il lato positivo, ancora una volta utilizzando l’esempio del Brasile, è che la maggior parte delle aziende ha superato molte crisi negli ultimi due decenni, rafforzando la propria resilienza. Sebbene le statistiche sui default dovrebbero mostrare un aumento, la qualità complessiva degli attivi delle società dei mercati emergenti rimane solida, offrendo opportunità di performance positive per gli investitori più attenti. Inoltre, privilegiamo le opportunità nei mercati locali come il Brasile, dati i tassi reali interessanti e la continua ortodossia politica.

Oltre al Brasile, il nostro outlook sulle performance delle aziende è più ottimistico in paesi come Messico, Colombia e Argentina. Riteniamo inoltre che alcune società in Sudafrica e Turchia siano ben posizionate per resistere all’attuale contesto di crescita modesta. In Asia, le società stanno beneficiando di un contesto di tassi bassi, data la tendenza disinflazionistica in atto, con la maggior parte dei paesi che ha tassi di riferimento inferiori a quelli della Fed statunitense.

Consulenza politica e sostegno finanziario dell’FMI ai paesi HIPC

Nonostante l’iniziativa del FMI e della Banca Mondiale volta a fornire assistenza finanziaria ai Paesi poveri fortemente indebitati – la cosiddetta HIPC Initiative, istituita nel 1996 – la maggior parte di questi Paesi si ritrova nuovamente ad affrontare difficoltà a distanza di due decenni. Molti hanno preso parte a numerosi programmi del FMI. Tuttavia, la combinazione di pressioni demografiche, problemi nella riscossione delle imposte e corruzione ha aumentato gli oneri fiscali e determinato ristrutturazioni negli ultimi anni in diversi paesi, tra cui Etiopia, Ghana e Zambia. Alcuni, come il Senegal, continuano a incontrare difficoltà, faticando a raggiungere un accordo a livello tecnico con il FMI che consentirebbe di ottenere il tanto necessario supporto finanziario.

Gli investitori chiedono inoltre prezzi elevati per fornire liquidità nei mercati di frontiera. La Repubblica del Congo, ad esempio, ha recentemente testato il mercato con un nuovo titolo obbligazionario con un rendimento del 13,7%: un livello chiaramente insostenibile nel lungo termine, in particolare per un Paese che deve far fronte a elevate esigenze sociali, tra cui elettricità, acqua e sanità, e che ha davanti a sé un anno elettorale, mentre il rapporto debito totale/Pil rimane al 95% nonostante una ristrutturazione del debito avvenuta solo nel novembre 2024. Ciò è in netto contrasto con altri paesi, come lo Zambia e il Ghana, che sono riusciti a uscire dalla ristrutturazione e registrano rendimenti a una cifra. Riteniamo che gli investitori debbano distinguere attentamente tra i paesi di questo universo e continuare a monitorare da vicino le misure che adottano per intraprendere un percorso più sostenibile.

Nel 2026 prevediamo che i default sovrani aumenteranno rispetto allo zero di quest’anno, ma rimarranno al di sotto della media storica a lungo termine dell’1%. Per quanto riguarda i paesi HIPC, continuiamo a sostenere soluzioni che forniscano risultati più sostenibili e riconosciamo che ciò richiederà un approccio più creativo che potrebbe includere la possibilità di coinvolgere investitori privati. Idee in tal senso sono già state avanzate in passato e recenti indicazioni emerse da discussioni private nei circoli del FMI suggeriscono una certa apertura verso l’esplorazione di un approccio diverso per sostenere questi paesi. Il 2026 potrebbe infatti essere l’anno in cui inizieremo a vedere i primi risultati di tali soluzioni, in particolare con emissioni più mirate legate ai criteri ESG, data l’attenzione degli investitori alla trasparenza dell’utilizzo dei proventi.