AXA Investment Managers In attesa della FED: Inflazione e mercato del lavoro sotto la lente

Il CPI di aprile ha portato il sollievo tanto atteso. L’inflazione headline si è attestata leggermente al di sotto delle aspettative, al 3,4% annuo, mentre l’inflazione core è rallentata al 3,6% – al minimo da tre anni. L’aspetto più importante è che l’inflazione dei servizi è scesa a un aumento mensile inferiore allo 0,4%, il più basso degli ultimi sei mesi.

Un mese da solo non rappresenta un trend consolidato verso il target di inflazione, ma riduce i timori di una riaccelerazione. Inoltre, gli indicatori a più lungo termine suggeriscono una decelerazione futura.

L’inflazione sembra destinata a rimanere intorno al 3,5% nel corso dell’estate, ma un tasso annuo stabile implicherebbe che il ritmo di fondo è stato contenuto come l’anno scorso – un dato che la Fed ha indicato come sufficiente per iniziare una fase di allentamento. Prevediamo che l’inflazione sarà in media del 3,3% quest’anno e del 2,5% il prossimo.

L’economia è destinata a rallentare

Ci aspettiamo che l’attenzione si sposterà sempre di più dall’andamento dei prezzi verso il mercato del lavoro. Il dato sui payroll di aprile è aumentato di 175.000 unità – l’incremento più basso degli ultimi sei mesi, ma comunque solido. Tuttavia, negli ultimi trimestri la disoccupazione è aumentata leggermente, raggiungendo il 3,9%.

Alcuni indicatori indicano inoltre un netto indebolimento della crescita dei salari nei prossimi mesi, forse anche un vero e proprio calo. Storicamente, in una recessione, i dati sulle buste paga sono passati da una solida crescita a una vera e propria contrazione nel giro di pochi mesi. Non è quello che prevediamo ora, ma i mercati potrebbero faticare a distinguere il percorso.

Una crescita più debole dell’occupazione dovrebbe contribuire a un indebolimento della crescita del reddito disponibile reale, rallentando a sua volta la crescita dei consumi. Anche in questo caso, non ci aspettiamo una vera e propria contrazione, ma prevediamo che la spesa rallenti rispetto al ritmo sostenuto registrato in quattro degli ultimi cinque trimestri. Questo dovrebbe essere l’ultima tappa della decelerazione dell’economia statunitense e, in combinazione con l’indebolimento dei dati sulle buste paga, potrebbe aumentare i timori di contrazione. Poiché l’economia si è indebolita in modo non coordinato negli ultimi due anni, riteniamo che altri aspetti economici dovrebbero dimostrarsi più resistenti – tra cui l’edilizia abitativa e la spesa per investimenti sostenuta dalle politiche – e la crescita dovrebbe continuare a un ritmo più contenuto; un atterraggio morbido. Prevediamo che la crescita annualizzata rallenti dal 2,0% del secondo trimestre a circa l’1,5% per il resto di quest’anno e per il prossimo. Prevediamo una crescita del PIL del 2,4% e dell’1,6% (il consensus indica 2,4% e 1,7%, rispettivamente). Ma teniamo in considerazione i rischi al ribasso in caso di una correzione più aggressiva delle scorte o di un aumento del tasso di risparmio superiore alle nostre previsioni.

Il presidente della Fed Jerome Powell ha ribadito che la Banca Centrale avrà bisogno di più di uno o due dati sull’inflazione per aumentare la fiducia nel fatto che la disinflazione sia radicata. Prima della riunione di luglio, verranno pubblicati altri due dati sull’inflazione, ma a conti fatti riteniamo che la Fed aspetterà fino a settembre per alleggerire, e prevediamo due tagli quest’anno al 4,75-5,00% e quattro tagli l’anno prossimo al 3,75-4,00%. I mercati per ora non prevedono due tagli quest’anno, ma è probabile che ne considerino di più se il rischio di recessione viene giudicato in aumento, come prevediamo per l’estate.

Infine, sebbene manchino ancora meno di sei mesi, i mercati sono sempre più concentrati sulle elezioni presidenziali di novembre. L’ex Presidente Donald Trump continua a mantenere un certo vantaggio nei sondaggi e nei mercati delle scommesse. Tuttavia, non ci fidiamo dei sondaggi in caso di eventi così lontani nel tempo. Sarà invece opportuno dare maggiore attenzione ai sondaggi dopo l’estate – o forse prima, visto che il primo dibattito televisivo è previsto per il 27 giugno. Non abbiamo ancora condotto un’analisi completa sull’impatto delle elezioni. Tuttavia, l’agenda di Trump include dazi, proroghe fiscali, restrizioni all’immigrazione e deregolamentazione, e vediamo emergere alcuni rischi per la crescita in un potenziale secondo mandato di Trump.