Fondo Monetario Internazionale: le preoccupazioni per le economie avanzate, ottant’anni dopo Bretton Woods

Il sistema di Bretton Woods, istituito nel 1944, era un insieme di regole e istituzioni create per governare le relazioni monetarie e finanziarie internazionali nel periodo successivo alla Seconda Guerra Mondiale. Il sistema prende il nome dalla località di Bretton Woods, nel New Hampshire, USA, dove si tenne la conferenza che portò alla sua creazione.

Le valute dei Paesi aderenti erano ancorate al dollaro statunitense, che a sua volta era convertibile in oro a un tasso fisso di 35 dollari per oncia. Questo creava una stabilità nei tassi di cambio internazionali. Il Fondo Monetario Internazionale (FMI) fu creato per monitorare i tassi di cambio e fornire assistenza finanziaria temporanea ai Paesi in difficoltà con la bilancia dei pagamenti, aiutandoli a stabilizzare le loro economie. La Banca Internazionale per la Ricostruzione e lo Sviluppo (BIRS) conosciuta anche come Banca Mondiale, fu istituita per fornire prestiti a lungo termine per la ricostruzione e lo sviluppo economico dei Paesi devastati dalla guerra. Il sistema di Bretton Woods funzionò fino ai primi anni ’70, quando gli Stati Uniti decisero di abbandonare la convertibilità del dollaro in oro, segnando la fine del sistema di tassi di cambio fissi e l’inizio di un’era di tassi di cambio flessibili.

Le preoccupazioni di oggi

La preoccupazione fondamentale è lo smantellamento graduale del nostro sistema commerciale multilaterale. Ora sempre più Paesi vanno per la loro strada, imponendo tariffe unilaterali o misure di politica industriale la cui conformità alle regole dell’Organizzazione Mondiale del Commercio è quantomeno discutibile. Il nostro imperfetto sistema commerciale potrebbe essere migliorato, ma questa ondata di misure unilaterali non è destinata a garantire una prosperità globale duratura e condivisa. Se non altro, distorcerà il commercio e l’allocazione delle risorse, stimolerà ritorsioni, indebolirà la crescita, diminuirà gli standard di vita e renderà più difficile coordinare le politiche che affrontano le sfide globali, come la transizione climatica.

Secondo il FMI, dovremmo concentrarci sul miglioramento sostenibile delle prospettive di crescita a medio termine attraverso un’allocazione più efficiente delle risorse all’interno e tra i Paesi, migliori opportunità di istruzione e uguaglianza di opportunità, innovazione più rapida e più ecologica e quadri politici più solidi.

Gli equilibri esterni

Le forze macroeconomiche, ovvero i risparmi nazionali desiderati e gli investimenti nazionali insieme ai tassi globali di rendimento del capitale, sono i principali determinanti degli equilibri esterni. Se questi squilibri fossero eccessivi, le restrizioni commerciali sarebbero costose e inefficaci nell’affrontare le cause macroeconomiche sottostanti. Gli strumenti commerciali hanno il loro posto nell’arsenale politico, ma poiché il commercio internazionale non è un gioco a somma zero, dovrebbero sempre essere usati con parsimonia, all’interno di un quadro multilaterale e per correggere distorsioni ben identificate. Sfortunatamente, ci troviamo sempre più lontani da questi principi di base.

Come hanno dimostrato gli otto decenni trascorsi da Bretton Woods, una cooperazione multilaterale costruttiva rimane l’unico modo per garantire un’economia sicura e prospera per tutti.

La crescita nelle principali economie avanzate 

La crescita nelle principali economie avanzate sta diventando più allineata man mano che i gap di produzione si stanno riducendo. Gli Stati Uniti mostrano crescenti segnali di raffreddamento, soprattutto nel mercato del lavoro, dopo un forte 2023. L’area euro, nel frattempo, è pronta a riprendersi dopo una performance quasi piatta lo scorso anno. Le economie di mercato emergenti dell’Asia rimangono il motore principale dell’economia globale. La crescita in India e Cina è stata rivista al rialzo e rappresenta quasi la metà della crescita globale. Tuttavia, le prospettive per i prossimi cinque anni rimangono deboli, in gran parte a causa del calo di slancio nell’Asia emergente. Entro il 2029, si prevede che la crescita in Cina modererà al 3,3 percento, ben al di sotto del suo ritmo attuale.

Due rischi al ribasso

Nell’ultimo aggiornamento WEO World Economic Outlook scopriamo che i rischi rimangono ampiamente bilanciati, ma due rischi al ribasso a breve termine sono diventati più evidenti.

In primo luogo, ulteriori sfide alla disinflazione nelle economie avanzate potrebbero costringere le banche centrali, inclusa la Federal Reserve, a mantenere i costi di prestito più alti ancora più a lungo. Ciò metterebbe a rischio la crescita complessiva, con una maggiore pressione al rialzo sul dollaro e ricadute dannose sulle economie emergenti e in via di sviluppo. Prove empiriche crescenti indicano l’importanza degli shock inflazionistici globali “principali” (prezzi dell’energia e dei prodotti alimentari) nel guidare l’impennata dell’inflazione e il successivo calo in un’ampia gamma di Paesi.

La buona notizia è che, con il ritiro degli shock principali, generalmente l’inflazione è scesa senza recessione. La cattiva notizia è che l’inflazione dei prezzi dell’energia e dei prodotti alimentari è ora quasi tornata ai livelli pre-pandemia in molti Paesi, mentre l’inflazione complessiva non lo è.

Una ragione è che i prezzi dei beni rimangono elevati rispetto ai servizi, un’eredità della pandemia che inizialmente ha aumentato la domanda di beni limitandone l’offerta. Ciò rende i servizi relativamente più economici, aumentando la loro domanda relativa e, per estensione, quella del lavoro necessario per produrli. Ciò sta esercitando una pressione al rialzo sui prezzi dei servizi e sui salari.

Prezzi dei servizi e inflazione salariale

In effetti, i prezzi dei servizi e l’inflazione salariale sono le due principali aree di preoccupazione quando si tratta del percorso di disinflazione e i salari reali sono ora vicini ai livelli pre-pandemia in molti Paesi. A meno che l’inflazione dei beni non diminuisca ulteriormente, l’aumento dei prezzi dei servizi e dei salari potrebbe mantenere l’inflazione complessiva più alta di quanto desiderato. Anche in assenza di ulteriori shock, questo è un rischio significativo per lo scenario di atterraggio morbido.