Generali Investments: La nostra view sul Credito

Elementi chiave:

-La nostra strategia di investimento mantiene una posizione sovrappesata in Investment Grade (IG). Manteniamo anche una posizione lunga moderata in High Yield (HY) poiché crediamo che la domanda rimarrà forte.

-Data la persistente pressione sullo spread OAT/Bund, rimaniamo sottopesati nei finanziari rispetto ai non finanziari per la situazione politica ancora instabile

-Crediamo che gli spread creditizi oscilleranno intorno ai livelli attuali fino alla fine dell’anno poiché riteniamo che, nel complesso, ci sia ancora un forte appetito per il credito. Nonostante le valutazioni relativamente ristrette, il rendimento complessivo rimane elevato per molti tipi di investitori.

– Raccomandiamo di estendere la durata nei non finanziari IG, nel segmento 5-7 anni, o di preferire il rischio di subordinazione al rischio di credito con gli ibridi societari AT1 che rimangono più attraenti dei BB.

Nelle ultime settimane, il repricing accomodante delle principali banche centrali sta creando un nuovo scenario per la fine dell’anno. Durante l’era dei tassi di interesse molto bassi, il credito veniva acquistato poiché gli investitori cercavano disperatamente rendimento. Ma le evidenze mostrano che questo è ancora vero poiché i tassi di interesse sono al di sopra del loro livello di equilibrio.

I tassi più bassi sono un rischio per il credito?

Quest’anno la domanda di credito è cresciuta costantemente nonostante la relativa ricchezza delle valutazioni che offre poche prospettive di restringimento degli spread. La ragione che motiva questo forte appetito per la classe di attivi è, oltre alla prospettiva relativamente benigna dei default, il rendimento complessivo elevato che gli investitori possono ottenere sui loro investimenti in credito. Poiché sia la BCE che la Fed hanno ora iniziato ad allentare la loro politica monetaria, gli investitori stanno cercando di uscire dai fondi del mercato monetario, una volta redditizi, verso altre alternative per preservare il loro profilo di rendimento negli anni a venire. Gli afflussi dall’inizio dell’anno sono stati particolarmente forti nell’IG poiché il profilo di rischio è relativamente vicino ai fondi del mercato monetario mentre la durata è molto più lunga offrendo questo livello di tassi potenziato dagli spread di credito su un orizzonte temporale superiore ai cinque anni.

Per l’HY, tuttavia, il quadro potrebbe essere leggermente diverso poiché è ovviamente una classe di attivi significativamente più rischiosa rispetto al mercato monetario. I bond HY potrebbero trovare più difficile trovare acquirenti se i tassi di interesse scendono troppo rapidamente poiché il rendimento complessivo fornito dalla classe di attivi potrebbe non essere più abbastanza attraente da attirare gli investitori a rendimento totale. Pertanto, a nostro avviso, il principale rischio per gli spread creditizi è vedere un’accelerazione della valutazione dei tagli dei tassi che sopprimerebbe meccanicamente parte della domanda che attualmente supporta gli spread creditizi.

Generalmente ci posizioniamo per un carry difensivo, all’interno dell’IG dove preferiamo i BBB rispetto ai single-A in termini di rendimento totale. Gli spread IG probabilmente fluttueranno intorno ai livelli attuali nei prossimi mesi. Con i tassi di interesse che probabilmente scenderanno a seguito dei tagli dei tassi delle banche centrali, ha senso guardare agli IG a lunga scadenza per rendimenti creditizi migliorati, poiché ci aspettiamo che il rischio di fallen angels rimanga molto limitato. Tuttavia, crediamo che gli spread HY siano costosi ma dovrebbero essere resilienti nel breve termine, grazie al rendimento complessivo attraente che continua ad attirare una forte domanda. Crediamo che i default abbiano probabilmente già raggiunto il picco, ma questo ciclo è molto particolare e ci aspettiamo che le valutazioni continueranno a deteriorarsi comunque. È particolarmente il caso nella fascia inferiore dello spettro di rating nei single-B e CCC, mentre l’IG dovrebbe rimanere relativamente immune a quel rischio.

Sovrappeso non finanziari rispetto ai finanziari

Crediamo che l’allargamento dello spread OAT-Bund dovrebbe implicare ulteriori pressioni sui nomi finanziari francesi. Data la grande quota di nomi francesi all’interno dell’indice finanziario (25%) preferiamo essere esposti ai non finanziari. Rimaniamo lunghi in contanti rispetto ai CDS poiché crediamo che l’attuale valutazione costosa dei CDS renda un buon punto di ingresso per mettere in atto strategie di copertura, nell’iTraxx Main o negli iTraxx subordinati finanziari. Il rischio di subordinazione è ancora preferito al rischio di credito. Allo stesso modo, troviamo attraenti le obbligazioni subordinate rispetto all’high yield puro, e continuiamo a preferire gli ibridi societari alle società con rating BB e gli AT1 alle società con rating single B.

Sovrappeso settori difensivi

I settori ciclici sono attualmente sotto pressione date le preoccupazioni sulla crescita sia negli Stati Uniti che nell’area euro. Questo è stato particolarmente il caso per le auto. Ma il premio di ciclicità a nostro avviso non è ancora abbastanza grande da giustificare l’acquisto nei cali. Le agenzie di rating hanno continuato ad aggiornare le società cicliche, ma crediamo che invertiranno presto la rotta. Pertanto, abbiamo una preferenza per le utility, le telecomunicazioni e anche il settore immobiliare rispetto alle automobili e agli industriali.