Generali Investments: Mercati emergenti alla prova delle elezioni americane

I mercati emergenti sono attualmente molto diversificati e generalmente ben protetti dai rischi geopolitici, con solo alcuni Paesi che rischiano di essere coinvolti direttamente nei conflitti in corso in Europa e in Medio Oriente o di essere direttamente colpiti da un’escalation della situazione geopolitica in Asia. Per quanto riguarda la quasi delocalizzazione tematica degli elementi e dei metalli delle terre rare (lontano dalla Russia e dalla Cina), alcune economie di mercato emergenti saranno naturali alternative (si noti che gli Stati Uniti e l’Europa hanno svolto numerosi viaggi di ricognizione in Africa). Per quanto riguarda i potenziali dazi statunitensi, riteniamo che la maggior parte delle economie dei mercati emergenti abbia buone possibilità di passare sotto silenzio grazie alle dimensioni modeste di queste singole economie.

Per quanto riguarda i principali mercati, crediamo che l’Africa rimarrà generalmente isolata dai rischi geopolitici beneficiando al contempo dell’aumento dei prezzi delle materie prime nei prossimi anni.

Un argomento geopolitico simile si applica all’America Latina, dove Paesi come Brasile e Argentina, in particolare, potrebbero beneficiare del near-shoring nel settore energetico e delle materie prime necessarie per la transizione verde.

I Paesi asiatici, esclusa la Cina, sono principalmente esposti agli effetti di secondo ordine dalle sanzioni alla Cina (che potrebbero essere sia positivi che negativi) e dai dazi statunitensi (che colpiscono paesi come il Vietnam e la Thailandia). Una nota positiva è che l’Asia potrebbe beneficiare se la Cina integrasse il suo recente stimolo monetario con uno stimolo fiscale.

L’Europa orientale è ampiamente esposta ai rischi geopolitici legati a Ucraina e Russia. Anche se il conflitto non si intensifica, l’aumento delle spese militari in tutta l’UE metterà a dura prova le finanze pubbliche e ostacolerà la crescita. I paesi CE4 sono particolarmente vulnerabili attraverso le loro esportazioni verso la Germania e altre grandi economie dell’UE.

Le elezioni americane e l’impatto sui mercati emergenti

Una vittoria di Harris con un Congresso diviso sarebbe l’esito più favorevole per i mercati emergenti. Questo risultato significherebbe “business as usual” in termini di dazi, nonché continuità nella politica estera degli Stati Uniti e nell’impegno della NATO. La Federal Reserve sarebbe più a suo agio nell’allentare la politica monetaria. Nell’UE questo porterebbe sollievo, stimolando potenzialmente la crescita e sostenendo l’euro attraverso investimenti diretti e flussi di portafoglio.

D’altra parte, una vittoria di Trump, soprattutto con una vittoria repubblicana al Congresso, creerebbe incertezza. Una vittoria repubblicana potrebbe essere accolta favorevolmente dall’America aziendale a causa dei tagli fiscali e della deregolamentazione, ma le dazi e i controlli più severi sull’immigrazione potrebbero far salire l’inflazione, spingendo la Federal Reserve a rallentare il ciclo di allentamento e aumentando il rischio di stagflazione. Le dazi globali sulle importazioni statunitensi e le potenziali dazi di ritorsione dall’UE colpirebbero anche l’Eurozona più duramente degli Stati Uniti, poiché l’UE ha un’economia più aperta. Pertanto, le dazi aumenterebbero il rischio di un dollaro più forte e di un euro più debole, il che influirebbe negativamente sulle valute dei mercati emergenti.

L’impatto dei tassi d’interesse

Nel nostro scenario di base, che presuppone un Congresso americano diviso dopo le prossime elezioni americane, prevediamo che gli Stati Uniti eviteranno una recessione, mantenendo il mercato del lavoro e il tasso di disoccupazione stabili. I salari aumenteranno quindi più velocemente di quanto sia compatibile con un’inflazione del 2% e gli ampi deficit fiscali in corso rendono difficile per la Fed raggiungere il suo obiettivo di inflazione. Prevediamo un numero di tagli della Fed inferiore a quello previsto dai mercati e il nostro scenario prevede il rendimento del Treasury USA a 10 anni salire al 4,25% su un orizzonte di 12 mesi.

Nonostante ci si aspettino meno tagli dalla Fed rispetto al consenso del mercato, prevediamo una certa debolezza del dollaro a causa di: 1) l’ulteriore riduzione del carry trade dello JPY con una BoJ più prudente, 2) il miglioramento delle prospettive di crescita dell’Europa e 3) il solido sentiment di rischio globale che favorisce gli investimenti nel resto del mondo, in particolare nei paesi emergenti. Inoltre, il potenziale allentamento e il sostegno fiscale della Cina potrebbero essere positivi per i mercati emergenti e negativi per il dollaro statunitense, anche se sono necessari ulteriori dettagli. Nel nostro scenario di base, il target di EURUSD è 1,15 su un orizzonte di 12 mesi.

Riteniamo che i tagli in corso da parte della Fed (anche se ci aspettiamo un numero inferiore di tagli rispetto a quelli prezzati dai mercati), un dollaro debole e un solido sentiment di rischio generale forniranno un contesto positivo per gli investimenti nei mercati emergenti. Nello spazio delle valute forti (EMBI GD), l’aumento dei rendimenti statunitensi dovrebbe essere compensato dal restringimento degli spread e ci aspettiamo un rendimento dell’8-9%. Gli investimenti in valuta locale (GBI-EM GD) beneficeranno ulteriormente dell’indebolimento del dollaro con un rendimento atteso del 10%. Infine, i mercati di frontiera offrono un carry superiore al 13%, beneficiando anch’essi dell’indebolimento del dollaro. Prevediamo un rendimento intorno al 13-14%.

Investire nella strategia di debito in valuta forte dei mercati emergenti

Il segmento di frontiera dell’universo degli investimenti in valuta forte è in genere la parte del mercato con il beta più elevato, ma offre anche opportunità non correlate in quanto molti Paesi sono guidati da sviluppi idiosincratici e specifici del Paese. Indipendentemente dal sentiment di rischio generale del mercato, in questo segmento ci saranno Paesi con performance sia positive che negative. Abbiamo un’attenzione particolare per i mercati di frontiera, poiché la natura poco studiata e trascurata di questo segmento offre buone opportunità di gestione attiva.

Ci concentriamo sugli investimenti nei Paesi in fase di miglioramento dinamico, dove si registra uno slancio positivo verso il miglioramento dei fondamentali macroeconomici, del contesto politico, dove l’infrastruttura finanziaria supporta gli investimenti esteri e dove esiste un premio al rischio sufficiente a rappresentare un buon valore.

Con la nostra visione relativamente positiva del sentiment di rischio globale, abbiamo aumentato l’esposizione ai crediti ad alto rendimento con solidi fondamentali macroeconomici e basso rischio di una brusca svendita (al di fuori di una grave recessione globale o di un evento analogo). Esempi di tali investimenti sono Azerbaijan, Guatemala, Oman, Serbia e Vietnam. Oltre a offrire un carry interessante, questi Paesi sono anche tra i nostri principali candidati a passare allo status di investment-grade.

Infine, dato che le condizioni finanziarie globali si sono allentate nel corso dell’anno, vediamo delle opportunità in alcuni dei Paesi che si sono trovati in forte difficoltà finanziaria durante il 2020, anno in cui si è verificata la pandemia e il conseguente inasprimento dei tassi d’interesse in tutto il mondo. Ne sono un esempio l’Ecuador, l’Egitto e il Ghana. Sebbene questi investimenti siano più rischiosi, secondo la nostra analisi i rischi sono più che compensati dai rendimenti attesi. Finora abbiamo avuto per lo più ragione: le ristrutturazioni del debito hanno giocato a nostro favore negli ultimi mesi.