Debt or Alive

È ancora molto presto per dire cosa cercherà di fare la prossima amministrazione Trump, per non parlare del successo che avrà. In questi primi giorni di vita di un nuovo presidente eletto, vale sempre la pena esaminare ogni singola nomina per individuare i primi segnali di obiettivi e competenze. Tuttavia, è probabile che un vincolo plasmi la politica, a prescindere da chi saranno i decisori specifici. Stiamo parlando, ovviamente, del debito pubblico statunitense.

Come mostra il nostro grafico della settimana, i titoli del Tesoro americano in circolazione come percentuale del prodotto interno lordo (PIL) sono triplicati negli ultimi 40 anni. Fino a non molto tempo fa, questa situazione poteva sembrare ancora conveniente, visto il basso livello dei tassi di interesse a lungo termine dopo la Grande Crisi Finanziaria. Negli ultimi anni, tuttavia, gli interessi netti sui titoli di debito del Tesoro sono saliti oltre il 3% del PIL, a livelli visti per l’ultima volta in modo duraturo più di 30 anni fa.

Se non altro, questo dato continua a sottovalutare la portata a lungo termine della sfida del debito. A partire dai primi anni ’80, sia l’inflazione che i tassi di interesse a lungo termine erano in calo. Ciononostante, all’inizio degli anni ’90 gli operatori obbligazionari fecero salire i rendimenti dei Treasury decennali, costringendo la nuova amministrazione Clinton a ridimensionare le proprie ambizioni di spesa.

Al contrario, la recente inflazione ha già fatto crescere il PIL nominale, mentre i pagamenti netti degli interessi riflettono ancora le cedole bloccate prima della ricomparsa dell’inflazione. Se i disavanzi dovessero aumentare, i bond vigilantes potrebbero tornare, facendo salire ulteriormente i costi di rifinanziamento.

“In questo contesto, vediamo alcuni vincoli reali all’attuazione di un ulteriore allentamento fiscale”, sostiene Christian Scherrmann, economista statunitense di DWS. “Teniamo presente che una delle principali priorità sarà quella di estendere le disposizioni chiave del Tax Cuts and Jobs Act, approvato durante il primo mandato di Trump, oltre la loro scadenza nel dicembre 2025. Ma dato che i cittadini si sono abituati a queste tasse più basse, questo eviterebbe semplicemente un freno fiscale, piuttosto che fornire nuovi impulsi fiscali”.

Naturalmente, altre entrate, come l’implementazione di nuove tariffe, misure di deregolamentazione per stimolare la crescita o tagli alla spesa potrebbero contribuire a ridurre il deficit nel medio termine. E come abbiamo detto, è ancora presto. Tuttavia, riteniamo che molte delle proposte fiscali e di spesa avanzate in campagna elettorale dovranno probabilmente essere ridimensionate per riflettere le realtà politiche ed economiche con cui la nuova squadra si troverà a confrontarsi il giorno dell’insediamento.