Come posizionare il portafoglio in vista un nuovo equilibrio globale

Il 2025 si preannuncia come un anno da ricordare. Le increspature causate dal rivoluzionario modello AI low-cost cinese DeepSeek, dalla Trumponomics 2.0 e dal bazooka fiscale della Germania stanno scuotendo i mercati. Stiamo assistendo a notevoli cambiamenti a livello globale in termini di leadership tecnologica, geopolitica, economica e di mercato.

Siamo in un momento cruciale di ricalibrazione globale, in cui i sistemi precedenti vengono testati, ripensati e rimodellati. Il cambiamento di regime introduce ulteriore incertezza, con una gamma più ampia di possibili esiti, mettendo in discussione il modo di pensare degli investitori.

Punto di svolta

L’incertezza politica sotto la presidenza Trump sta alimentando un crescente senso di nervosismo nelle prospettive di mercato a breve termine. Mentre Trump 1.0 ha offerto un copione che ha guidato gli animal spirit dopo le elezioni, ora la situazione si è invertita. La posta in gioco è più alta, gli obiettivi tariffari sono più ampi e le conseguenze economiche ancora più di vasta portata.

La posizione protezionistica degli Stati Uniti ha spinto Europa e Asia a reagire, con maggiori spese militari e governative.

La volontà del cancelliere tedesco Merz di fare tutto il possibile per far fronte al nuovo scenario globale, creando un fondo infrastrutturale da 500 miliardi di euro e spese illimitate per la difesa, ha stimolato il più grande movimento dei rendimenti del Bund in 30 anni, la più significativa dalla caduta del muro di Berlino. Potrebbe essere questo il punto di svolta per l’Europa per attuare riforme strutturali, ridurre la dipendenza e aumentare la sicurezza, colmare il divario di innovazione ostacolato da una regolamentazione onerosa e promuovere la competitività a lungo termine?

Sebbene le implicazioni a medio termine non siano chiare, ciò probabilmente alimenterà un aumento dell’inflazione e dei tassi di interesse. I deficit fiscali più ampi in tutto il mondo porteranno i governi a emettere una quantità significativa di obbligazioni, spingendo verso l’alto i rendimenti a lungo termine e determinando curve più ripide.

Il picco dell’eccezionalità statunitense

Alla fine del 2024 gli Stati Uniti rappresentavano il 70% della capitalizzazione di mercato globale. L’eccezionalità degli Stati Uniti è stata la chiave narrativa del mercato e all’inizio dell’anno il consensus era rialzista – con un dollaro più forte, un’economia statunitense resiliente e il continuo dominio dei mercati azionari statunitensi.

L’eccezionalità degli Stati Uniti ha permesso ai mercati azionari statunitensi di scambiare a premio. Ma molte delle buone notizie erano scontate e un equilibrio politico precario ci ha resi a inizio anno più cauti sulle prospettive per i mercati.

In effetti, il sentiment si è ora invertito con i dati recenti che indicano un “allarme crescita”. Ciò è dovuto all’elevata incertezza delle politiche di Trump, ai timori di un rischio al rialzo per l’inflazione e alle sorprese al ribasso dei dati economici.

Nelle ultime settimane i dati hanno indicato un indebolimento del sentiment dei consumatori e della spesa al dettaglio, una debole attività imprenditoriale (a causa dell’incertezza politica), un calo sorprendente dei salari e una contrazione del PMI. Inoltre, il PILNow della Fed di Atlanta per il primo trimestre 2025 è stimato al -2,8%. Questo segna un cambiamento rispetto agli undici trimestri di crescita positiva del Pil, con una media del 3%.

Le politiche di Trump avranno un impatto negativo sulla crescita nel breve termine, ma l’inflazione rimane vischiosa. La Fed continuerà a dipendere dai dati e probabilmente riprenderà i tagli nella seconda metà del 2025.

Una nuova era per gli investitori

Cosa significa questo per gli investitori? Stiamo entrando in una nuova era e dovremmo prepararci a ulteriori turbolenze. La diversificazione sarà fondamentale per navigare nel panorama mutevole e aggiungere un po’ di asset difensivi per gestire i rischi al ribasso.

Anche se dovremmo moderare le aspettative sui rendimenti a cui siamo stati abituati, ci sono ancora opportunità per coloro che adottano un approccio attivo. L’eccezionalità degli Stati Uniti sta perdendo vigore e, sebbene prevediamo un rallentamento della crescita nel breve termine, non è ancora al collasso.

L’offerta di manodopera sarà influenzata dalle politiche sull’immigrazione di Trump e il DOGE sta già avendo un impatto sull’occupazione governativa, tuttavia i licenziamenti non sono allarmanti. Mentre il sentiment si sta indebolendo, i bilanci dei consumatori e delle imprese sono solidi. Una grave recessione è improbabile in assenza di un ciclo del credito.

Un cambiamento importante è il dominio della crescita delle grandi capitalizzazioni statunitensi che vacilla a causa della revisione al ribasso degli utili. Il differenziale tra la crescita degli utili del Mag 7 e il resto dell’S&P500 è ora il più stretto dal primo trimestre del 2023: gli utili si stanno ampliando.

Gli Stati Uniti ospitano società di buona qualità, ma con il rallentamento della crescita potremmo assistere a una riduzione delle stime degli utili. Le aziende con una crescita costante degli utili e potere di determinazione dei prezzi saranno meglio attrezzate per resistere a un’inflazione vischiosa e fornire isolamento di dazi.

Il divario dell’eccezionalità statunitense si sta tuttavia riducendo. Mentre la spesa fiscale statunitense è destinata a diminuire, Trump ha spinto l’Europa a spendere e la Cina sta cercando di rinvigorire il proprio settore tecnologico. L’opportunità relativa al di fuori degli Stati Uniti sembra più allettante.

L’Europa, la Cina e i settori value hanno registrato una ripresa dall’inizio dell’anno. Maggiori spese per la difesa forniranno un vento favorevole per i settori industriali e dei materiali. Stiamo moderando la nostra esposizione alle azioni statunitensi e favoriamo regioni e settori ciclici con valutazioni più interessanti, poiché prevediamo un continuo ampliamento del mercato.

Per quanto riguarda il reddito fisso, ci aspettiamo che la volatilità dei tassi persista e che le curve si irripidiscano.

I mercati si trovano in un momento cruciale che avrà implicazioni a lungo termine. Piuttosto che pensare a un probabile esito, dobbiamo pensare a potenziali scenari. Ciò richiederà decisioni attive di asset allocation mentre ci muoviamo verso un mondo che si sta riequilibrando.