PGIM: Oltre i Magnifici Sette

La performance del mercato azionario statunitense nel 2023 è stata dominata dai titoli Growth, guidati da una coorte di società soprannominate “I magnifici sette” – Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia, Tesla. Nel 2024, molti investitori si chiedono se questa straordinaria performance sia sostenibile. Per approfondire la questione, riteniamo sia importante considerare l’andamento del mercato e il contesto macroeconomico dal 2020. Negli ultimi anni, i mercati hanno dovuto affrontare una serie di eventi straordinari: una pandemia globale, la guerra in Ucraina, un intenso conflitto in Medio Oriente, le tensioni con la Cina, l’inflazione e un aggressivo ciclo di inasprimento dei tassi di interesse.

La persistente inflazione ha spinto al rialzo i tassi di sconto, abbassando la tolleranza al rischio nel 2022. Le società con flussi di cassa liberi minimi e valutazioni elevate, così come quelle che hanno beneficiato in modo sproporzionato di tendenze pandemiche insostenibili, hanno registrato performance nettamente inferiori. Il sentiment degli investitori ha raggiunto un crescendo negativo, a nostro avviso, quando il 2022 si è concluso con ansia e paura che hanno eclissato le considerazioni fondamentali.  Nel 2023 molti dei titoli sottoperformanti dell’anno precedente hanno beneficiato di valutazioni depresse all’inizio dell’anno, mentre le aspettative di ricavi e utili a breve e medio termine di queste società si sono stabilizzate.

Il significativo rallentamento economico o la possibile recessione che gli investitori avevano previsto non si sono verificati, dando ulteriore impulso al miglioramento del sentiment degli investitori. L’anno si è concluso con una nota di ottimismo, poiché la Federal Reserve aveva lasciato invariato il tasso sui federal funds e aveva dichiarato che l’andamento adell’inflazione si era sufficientemente raffreddato, rendendo probabilmente superflui ulteriori aumenti dei tassi. I mercati dei capitali hanno registrato un forte rialzo dopo l’annuncio.

I risultati relativi a crescita e fondamentali dei Magnifici Sette hanno superato quelli della maggior parte delle società nel 2023. Gli investitori hanno ampiamente favorito i titoli con flussi di cassa liberi duraturi e un’esposizione alla crescita secolare, caratteristiche ben rappresentate dai Magnifici Sette. Al 31 dicembre 2023, queste sette società rappresentavano più di un quarto della capitalizzazione di mercato dell’S&P 500 e il 28% del flusso di cassa libero previsto per i successivi dodici mesi. I Magnifici Sette hanno previsto una crescita dell’EPS e del free cash flow pari a circa 2 volte e mezzo il tasso degli ultimi 493 componenti dell’indice. Allo stesso modo, i margini operativi dei sette sono circa una volta e mezza superiori a quelli degli altri 493 (31% contro 20%).

La capitalizzazione di mercato dei Magnifici Sette ha raggiunto un massimo storico, costituendo il 28% dell’indice S&P 500 alla fine del 2023. Era pari al 27% (appena al di sotto del picco del 2023) nella seconda metà del 2021, quando le tendenze indotte dalla pandemia, le chiusure delle aziende e l’esigenza di rimanere a casa hanno costretto le persone a lavorare, comunicare e giocare online. Da allora, la capitalizzazione di mercato dei Magnifici Sette è stata volatile, senza una tendenza dominante.

I recenti dati sulle performance mostrano che gli investitori hanno investito nei Magnifici Sette per motivi fondamentali. Mentre i prezzi delle azioni dei Magnifici Sette sono aumentati, i loro rapporti prezzo/utili (P/E) sono diminuiti. Al contrario, i P/E del resto del mercato sono aumentati nello stesso periodo di tempo. La scomposizione degli aumenti di prezzo dei Magnifici Sette rivela che il motore della performance sono stati gli utili. In confronto, l’aumento del resto dell’indice S&P 500 si è riflesso nei multipli. L’andamento dei prezzi delle azioni dei Magnifici Sette si riflette meglio nelle valutazioni attuali. In ogni caso, i Magnifici Sette non sono un gruppo monolitico che sale e scende insieme. In futuro, le società dovranno affrontare sfide e opportunità diverse, che si riflettono nella performance del primo trimestre 2024.

I Magnifici Sette non sono le uniche opzioni che offrono un’esposizione alla crescita, e ci sono altre società che, a nostro avviso, rappresentano significative opportunità di crescita. Un’analisi delle recenti performance delle società growth al di fuori dei Magnifici Sette mostra che una percentuale significativa supera ogni anno il benchmark. Notiamo inoltre che, nonostante il rallentamento della crescita economica, riteniamo che questo renderà le società con un reale potenziale di crescita più interessanti per gli investitori.

Alla ricerca della crescita di domani

I Magnifici Sette sono alcune delle storie di investimento di maggior successo della nostra epoca e riteniamo che molte di queste società conservino uno straordinario potenziale di generare rendimenti in futuro. Tuttavia, crediamo anche che gli investitori di oggi debbano chiedersi: quali sono le opportunità di crescita più interessanti e durature di domani? In particolare, quali sono i modelli di business nelle prime fasi di evoluzione con un grande potenziale di mercato globale di riferimento da sfruttare? Quali altri leader emergenti possono utilizzare le economie di scala come vantaggio competitivo per aumentare i livelli di redditività? È un momento entusiasmante per essere investitori nella crescita.

Siamo all’inizio di un trend di crescita secolare che può fornire ulteriore sostegno ai prezzi delle azioni in futuro. La trasformazione tecnologica guidata dall’IA generativa, a nostro avviso, sarà altrettanto significativa e duratura dell’arrivo di Internet e del mobile computing. Nei prossimi anni, prevediamo che i casi d’uso e le applicazioni dell’IA generativa si diffonderanno dai fornitori e dagli sviluppatori di tecnologia a un’ampia gamma di settori. È ancora presto per identificare le aziende che svilupperanno la prossima generazione di applicazioni di IA generativa per gli utenti finali. Tuttavia, riteniamo che, anche se non mancheranno le delusioni, le aziende che miglioreranno i loro prodotti e servizi utilizzando l’IA generativa potranno in ultima analisi creare vantaggi significativi.

Riteniamo che ciò avverrà in una serie di settori, tra cui la sanità, la mobilità, il lusso, l’e-commerce diretto al consumatore, la finanza e la produzione industriale. Questo contesto tematico rafforza la nostra convinzione di adottare una prospettiva di investimento a lungo termine. La nostra esperienza ci suggerisce che le aziende growth che offrono prodotti e servizi distintivi che creano un valore reale per la società hanno un forte potenziale di crescita. Inoltre, la ricerca fondamentale sarà probabilmente sostanziale per identificare queste società. Riteniamo che gli investitori dotati di risorse, esperienza, competenza e talento siano nella posizione migliore per ottenere una sovraperformance nel tempo.