Incertezza politica e taglio dei tassi: l’oro rimane una riserva di valore

Il prezzo dell’oro negli ultimi mesi è salito anche perché l’auspicato taglio dei tassi d’interesse da parte della Fed non si è concretizzato. Gli alti tassi d’interesse sono generalmente un veleno per l’oro privo di interessi. Non sorprende quindi che nella prima metà dell’anno gli investitori abbiano ritirato circa 140 tonnellate d’oro dagli ETF sull’oro. Tuttavia, come in passato, questo fenomeno è stato più che compensato dai massicci acquisti di oro da parte delle banche centrali, anche a causa della mutata situazione geopolitica, che lascia presagire il proseguimento degli acquisti di oro da parte delle banche centrali. Secondo un sondaggio del World Gold Council, il 29% delle 70 banche centrali intervistate prevede di aumentare le proprie riserve auree nei prossimi 12 mesi e l’81% prevede che le disponibilità auree complessive delle banche centrali continueranno ad aumentare – entrambi i massimi dall’inizio del sondaggio nel 2018.

L’oro è un’importante riserva di valore in un mondo sempre più complesso e fragile. Questo vale non solo per le banche centrali, ma anche per gli investitori privati. Negli ultimi decenni, praticamente tutte le crisi sono state affrontate con lo stesso trattamento: più denaro. Ogni volta che si è verificata una crisi grave, le banche centrali hanno pompato liquidità nel mercato e i governi hanno messo a punto pacchetti di aiuti. La crisi finanziaria del 2008, la crisi dell’euro del 2011/12 e soprattutto la pandemia di Coronavirus del 2020-2022 sono stati chiari esempi dello stesso trattamento, anche se in misure diverse.

E questo non cambierà in futuro. La prossima crisi potrebbe colpire nuovamente l’euro se i deficit di bilancio continueranno ad aumentare e ad esacerbare le tensioni nell’eurozona. La Commissione UE ha recentemente aperto una procedura per deficit nei confronti di sette Stati membri, tra cui l’Italia con un deficit del 7,4% del prodotto interno lordo (PIL) e la Francia con il 5,5%. Di fatto, si tratta più che altro di un avvertimento, perché non vengono applicate sanzioni. Anche se non è popolare sentirlo dire in Francia o in Italia: con la sua disciplina di bilancio e il suo basso rapporto debito pubblico, la Germania è diventata la spina dorsale creditizia dell’eurozona. Se il rapporto debito pubblico/PIL in Germania fosse alto come in Francia o in Italia, l’euro sarebbe molto più debole.

Poiché gli oneri per i bilanci pubblici continueranno ad aumentare nei prossimi anni (difesa, pensioni, cambiamenti climatici), è difficile immaginare che il rapporto debito pubblico/PIL possa scendere di nuovo. Negli ultimi due anni, l’inflazione ha contribuito a fermare l’aumento del rapporto debito/PIL. Ma questo effetto è ora limitato dal calo dei tassi di inflazione. L’ascesa dei partiti populisti in molti Paesi dell’eurozona rischia di indebolire ulteriormente la disciplina di spesa nel suo complesso. Il populismo, che sia di destra o di sinistra, porta quasi inevitabilmente a un aumento dei deficit di bilancio e del debito pubblico.

L’incertezza sul futuro politico della Francia ha fatto aumentare solo leggermente lo spread dei titoli di Stato francesi rispetto ai Bund tedeschi, portandolo a 0,7 punti percentuali. Se questo differenziale dovesse aumentare in modo significativo a causa di una formazione caotica del governo, la BCE potrebbe essere costretta ad acquistare titoli di Stato francesi per scongiurare un’altra crisi dell’euro e forse anche finanziaria. Anche sull’altra sponda dell’Atlantico la situazione non è migliore in termini di disciplina di bilancio. Il debito pubblico statunitense supera il 120% del PIL. Nessuno dei due candidati alla presidenza è noto per una ferrea disciplina fiscale, e il debito sovrano statunitense rischia quindi di raggiungere presto nuovi massimi. Tutto ciò suggerisce una continua svalutazione delle valute fiat rispetto all’oro.