PGIM Fixed Income: Outlook Reddito Fisso – Vivendo il sogno

Il reddito fisso ha registrato ancora una volta solidi rendimenti nel terzo trimestre, proseguendo il mercato rialzista delle obbligazioni dei mercati sviluppati nato dalle ceneri del mercato ribassista del 2022. Siamo ottimisti sulle prospettive del reddito fisso in generale, anche se ora, come in ogni punto del percorso, rimangono alcuni interrogativi, quali:

1. Siamo oltre il picco dei tassi, ma quanto scenderanno?

2. La moderazione dell’attività economica e dell’inflazione ha spinto le banche centrali ad allentare, ma il quadro di crescita più debole minaccerà le prospettive dei prodotti di credito?

Un insolito mercato rialzista continua ad andare avanti

Finora il mercato rialzista non è stato alimentato da un calo dei rendimenti: i rendimenti dei Bund e dei Treasury sono vicini agli stessi livelli dell’autunno 2022, quando è iniziato il mercato rialzista. Invece, i forti rendimenti sono stati in gran parte il risultato del semplice guadagno del rendimento stesso e dei forti extra-rendimenti dei prodotti di credito con la riduzione degli spread.

Tassi: Quanto si abbasseranno?

Per quanto riguarda i tassi di interesse a breve termine, le banche centrali sono pronte a continuare a tagliare i loro obiettivi di politica. Con l’attuale trend della moderazione dell’economia, si è aperto il potenziale per un ritorno ai livelli di stagnazione secolare pre-COVID.

Considerando il forte grado di inversione della curva dei rendimenti (i rendimenti dei Treasury decennali e dei Bund sono entrambi di almeno 1 punto percentuale al di sotto dei rispettivi tassi di liquidità), nei rendimenti a lungo termine è già incorporata una notevole dose di ottimismo riguardo alla moderazione dell’economia e ai tagli dei tassi. Ciò potrebbe limitare la loro possibilità di scendere ulteriormente nel breve periodo.

Di conseguenza, i tassi a lungo termine potrebbero consolidarsi intorno ai livelli attuali fino a quando non emergerà un quadro più chiaro sui tassi terminali per i cicli di taglio dei mercati sviluppati. Con i tassi a breve in calo a causa dell’allentamento della politica delle banche centrali e il consolidamento dei tassi a più lungo termine, la curva dei rendimenti è destinata a continuare a inclinarsi gradualmente.

Un avvertimento per i rialzisti…

Un punto che vale la pena considerare: Le economie dei mercati sviluppati hanno evitato la recessione in questo ciclo nonostante il forte aumento dei tassi di interesse. Ciò solleva un’altra questione importante: se le attuali espansioni dei mercati sviluppati sono state piuttosto insensibili ai significativi aumenti dei tassi delle banche centrali, forse lo stesso varrà per la discesa.

In altre parole, se la BCE vuole che la crescita salga almeno all’1% o più e la Fed vuole che la crescita acceleri almeno quanto basta per contenere l’ulteriore deterioramento del mercato del lavoro, forse dovranno tagliare i tassi molto più del previsto per ottenere l’effetto desiderato. In tal caso, i tassi potrebbero scendere al di sotto delle aspettative del consenso in questo ciclo di riduzione dei tassi.

Spread: il problema del “Priced to Perfection”

Gli spread sono vicini ai minimi storici, lasciando poco spazio per l’apprezzamento del capitale da un’ulteriore compressione. Questo significa che il bull market dei prodotti a spread è finito? Riteniamo di no, anche se gli extra-rendimenti in futuro saranno probabilmente relativamente misurati, derivanti più dal rendimento incrementale che da un ulteriore restringimento degli spread.

Driver equilibrati probabilmente manterranno gli spread ristretti

Senza dubbio il livello degli spread, così come l’ansia per il contesto economico e geopolitico, stanno facendo riflettere gli investitori. Tuttavia, gli spread rimangono stretti. Perché?

I fondamentali del credito sono rimasti relativamente solidi e, sebbene la crescita si stia moderando, le banche centrali hanno spostato l’attenzione sull’incentivazione della crescita e sembrano sulla buona strada per raggiungere un atterraggio morbido.

L’equilibrio dei fattori suggerisce che gli spread rimarranno probabilmente range bound e fluttueranno intorno ai loro livelli storici.

Se l’impennata dei prezzi azionari ha indubbiamente incentivato le allocazioni azionarie di alcuni investitori, anche i saldi di liquidità continuano a crescere. Sebbene rimanga ancora un’altra domanda circa quando le preoccupazioni per le valutazioni dei mercati azionari potrebbero tornare a galla, l’attrattiva della liquidità è chiaramente minacciata dalla riduzione dei tassi da parte delle banche centrali. Con il calo dei tassi di liquidità, gli investitori potrebbero essere spinti a spostarsi verso l’esterno della curva e ad acquistare prodotti a spread per bloccare i rendimenti a lungo termine.

L’afflusso in fondi obbligazionari, già in forte crescita, è destinato a crescere ulteriormente con il calo dei rendimenti della liquidità e l’intensificarsi della ricerca