J. SAFRA SARASIN: Prima l’acciaio e l’alluminio, poi le tariffe reciproche?

Come promesso, l’amministrazione Trump ha iniziato a introdurre tariffe subito dopo l’insediamento presidenziale. Ha introdotto tariffe del 25% su acciaio e alluminio. Nel 2024 gli Stati Uniti hanno importato 31 miliardi di dollari di ferro e acciaio e 27 miliardi di dollari di alluminio e prodotti derivati. La maggior parte delle importazioni proveniva dal Canada e dall’UE, seguiti da Brasile, Messico e Cina. Sebbene il settore metallurgico di questi Paesi sia direttamente colpito, l’effetto macro dovrebbe essere minimo. Nel 2024, l’esposizione del Canada rappresenterà lo 0,9% del PIL. Le esportazioni di acciaio e alluminio verso gli Stati Uniti rappresentavano circa lo 0,2%-0,3% del PIL per Vietnam, Messico, Emirati Arabi Uniti, Brasile e Sudafrica.

L’amministrazione Trump ha anche ventilato l’idea di tariffe reciproche che potrebbero essere imposte a breve. L’idea è che gli Stati Uniti abbiano una delle tariffe medie più basse, mentre gli esportatori statunitensi debbano affrontare tariffe più alte in generale. Il Presidente Trump vorrebbe vedere un trattamento equo e quindi ha suggerito che i partner commerciali degli Stati Uniti debbano subire tariffe pari a quelle degli esportatori statunitensi. Per confrontare gli Stati Uniti con i loro partner commerciali, utilizziamo la media ponderata delle tariffe della nazione più favorita (MFN – Most Favored Nation) della Banca Mondiale. Sebbene non si tratti dell’esatta aliquota tariffaria che gli Stati Uniti debbano affrontare con ciascuno dei loro partner commerciali, dovrebbe essere una buona approssimazione. L’aliquota MFN media degli Stati Uniti, pari al 2,5%, si colloca nella fascia bassa. L’UE e la Cina hanno aliquote MFN leggermente superiori. Alcuni paesi emergenti, tuttavia, hanno tariffe medie molto più alte. L’India è in cima alla classifica, seguita da Argentina, Corea, Turchia e Brasile.

Per l’India, il differenziale tariffario con gli Stati Uniti è di quasi 10 punti percentuali. L’imposizione di tariffe del 12% potrebbe avere un impatto considerevole sulle principali esportazioni verso gli Stati Uniti: gemme e gioielli, prodotti farmaceutici, elettronica e macchinari elettrici. L’impatto sulla crescita sarà tuttavia minimo, poiché le esportazioni totali verso gli Stati Uniti rappresenteranno solo l’1,6% del PIL nel 2024. Lo stesso vale probabilmente per l’Argentina (le esportazioni verso gli Stati Uniti erano pari all’1% del PIL).

Sebbene il differenziale tariffario medio tra Stati Uniti e Corea sia significativo, dal 2012 gli Stati Uniti e la Corea hanno stipulato un accordo di libero scambio (FTA). L’accordo di libero scambio ha probabilmente ridotto le tariffe per gli esportatori statunitensi in Corea a livelli ben inferiori alle tariffe MFN. Non ci aspettiamo quindi un impatto significativo sull’economia coreana. Lo stesso si può dire del Messico. Con il NAFTA e ora l’accordo USMCA, le tariffe messicane per i prodotti statunitensi dovrebbero essere molto più basse di quanto suggerito dalla scala MFN.

Ci aspettiamo quindi che l’USMCA protegga il Messico dalle tariffe reciproche. Altri Paesi con elevati differenziali tariffari (Turchia, Brasile, Colombia e Sudafrica) hanno un’esposizione limitata al mercato statunitense in termini di PIL. Non ci aspettiamo un grande impatto su questi Paesi. Alcuni di essi, come la Colombia e il Cile, hanno anche un accordo di libero scambio con gli Stati Uniti (si veda qui l’elenco degli accordi di libero scambio con gli Stati Uniti). Rimangono altri Paesi con un’elevata esposizione agli Stati Uniti: Vietnam, Taiwan, Thailandia e Malesia. In caso di reciprocità tariffaria, il Vietnam e la Tailandia si troverebbero ad applicare tariffe intorno al 5-6%, il doppio di quelle attuali. La Malesia sarà meno colpita, poiché l’aumento delle tariffe sarà solo dello 0,9%pt.

Taiwan non è inclusa nel set di dati della Banca Mondiale sulle tariffe MFN, ma un documento dell’Organizzazione Mondiale del Commercio suggerisce che la media ponderata delle sue tariffe MFN sia del 2%. Non ci aspettiamo quindi alcun impatto su Taiwan. Mentre le tariffe reciproche potrebbero non avere un grande impatto macro in media, l’impatto settoriale potrebbe variare notevolmente, a seconda delle attuali aliquote tariffarie.

L’impatto sul mercato azionario può essere notevole per i settori colpiti. Un chiaro esempio è rappresentato dalle tariffe auto dell’UE, pari al 10%, che sono molto più alte di quelle statunitensi (2,5%), anche se l’aliquota media delle tariffe MFN dell’UE è molto vicina a quella degli Stati Uniti. L’attuazione di tariffe reciproche può essere piuttosto complicata e può lasciare un po’ di tempo per le negoziazioni prima dell’effettiva attuazione. Le tariffe reciproche ridurrebbero anche gli incentivi per i produttori ad assemblare in paesi emergenti con tariffe elevate come l’India. Se l’India dovesse subire tariffe del 12%, si tratterebbe di una situazione simile a quella del settore elettronico cinese (10%). La mossa degli Stati Uniti potrebbe spingere i paesi emergenti, soprattutto in Asia, ad abbassare le tariffe per rimanere competitivi nelle varie catene di approvvigionamento manifatturiero.