COMGEST: Perché l’attenzione è importante nell’era della distrazione

Nel 2001, i professori di economia aziendale Thomas Davenport e John C. Beck hanno coniato il termine “economia dell’attenzione” per descrivere la relazione tra la disponibilità di informazioni e la capacità di un’organizzazione di concentrarsi sui compiti essenziali. In un mondo sommerso dalle informazioni, sostenevano, “la risorsa più scarsa non sono le idee e nemmeno il talento: è l’attenzione”. Due decenni dopo, l'”economia dell’attenzione” è stata rimodellata dalle piattaforme dei social media e dagli algoritmi che privilegiano la brevità e l’estetica visiva rispetto all’accuratezza e all’analisi. Oggi, la battaglia per l’attenzione si combatte in raffiche di otto secondi su applicazioni come Instagram e TikTok, progettate per uno scorrimento infinito.

In che modo ciò si ricollega agli investimenti? Riteniamo che il crescente deficit di attenzione abbia influito sui mercati finanziari e sul processo decisionale degli investitori. Ad esempio, il periodo medio di detenzione delle azioni è sceso da otto anni nel 1960 a soli sei mesi nel 2025 [nota 1]. Ciò è in netto contrasto con l’approccio di Comgest, dove il nostro periodo medio di detenzione è superiore a cinque anni e la nostra indicazione è quella di detenere le nostre azioni per sempre.

A nostro avviso, la prevalenza di questa mentalità a breve termine ha orientato i mercati verso un ristretto gruppo di azioni, in particolare l’S&P 500, che sta registrando livelli di concentrazione mai visti in oltre mezzo secolo (come mostrato nella Figura 1). [nota 2] Dal nostro punto di vista, il settore del risparmio gestito è eccessivamente concentrato sul raggiungimento di obiettivi di performance a breve termine e sul superamento dei benchmark su base trimestrale e annuale, a scapito dei veri investimenti a lungo termine.

Nel frattempo, i flussi di investimento al dettaglio sono aumentati di circa il 50% tra il 2023 e il 2025, rimodellando i mercati e alimentando fenomeni come i meme stock. [nota 3] Riteniamo che questo comportamento rifletta una ricerca di momentum a breve termine e un comportamento gregario piuttosto che una creazione di valore ponderato e a lungo termine. Dal nostro punto di vista, anche l’espansione parallela degli investimenti passivi, passati dall’1% degli asset all’inizio degli anni ’90 a oltre il 50% oggi, ha contribuito alla concentrazione del mercato e all’inflazione delle valutazioni, ignorando i fondamentali delle società. [nota 4] Nel complesso, riteniamo che queste dinamiche abbiano rafforzato un ciclo a breve termine guidato dal momentum, in contrasto con la nostra attenzione attiva nell’identificare aziende di alta qualità.

In Comgest cerchiamo di evitare conclusioni affrettate, in particolare quando si tratta di IA. Nei mercati odierni, tuttavia, è difficile non notare l’euforia attuale. Le aziende di quasi tutti i settori stanno pubblicando comunicati stampa che proclamano l’innovazione “alimentata dall’IA”, dai birrifici tedeschi alle aziende di software di riconoscimento facciale per animali domestici. Secondo FactSet, l’intelligenza artificiale è stata menzionata in 306 conference call sui risultati finanziari nel quarto trimestre del 2025 nell’indice S&P 500. [nota 5]

Questo entusiasmo ha contribuito a spingere alcune aziende del settore tecnologico statunitense a valutazioni record. [nota 6] In un contesto simile, è forte la tentazione di considerare tutte le aziende legate all’IA come parte dello stesso settore. Alcuni investitori sembrano convinti che l’IA trasformerà ogni settore, mentre altri la considerano una tendenza costruita su basi instabili. Nel frattempo, la crescente concentrazione all’interno degli indici globali ha incoraggiato sia i flussi passivi che quelli al dettaglio verso un numero ristretto di vincitori a grande capitalizzazione (in particolare i titoli tecnologici statunitensi), rafforzando lo slancio dei principali contributori.

Nonostante l’entusiasmo e l’eccitazione che circondano l’IA, la nostra filosofia di investimento e il nostro approccio alla ricerca sulle società rimangono invariati. In qualità di investitori attivi, non consideriamo tutti gli sviluppi legati all’IA alla stessa stregua. Ci concentriamo invece su un’analisi fondamentale bottom-up per distinguere tra le offerte legate all’IA in grado di sostenere unacrescita degli utili a lungo termine e quelle che rischiano di svanire una volta che l’entusiasmo sarà diminuito.

Oltre all’esuberanza dell’intelligenza artificiale, i rendimenti più elevati, l’aumento della liquidità e le fluttuazioni valutarie hanno favorito i titoli di qualità inferiore e quelli value. Le materie prime e le società finanziarie hanno ampiamente beneficiato di questo rally dei titoli value. Dal nostro punto di vista, ciò ha creato un’opportunità per i titoli growth di qualità, che nello stesso periodo hanno acquisito una valutazione più interessante. [nota 7] Data la loro crescita prevedibile degli utili e i bassi livelli di indebitamento, riteniamo che le società growth di qualità possano offrire agli investitori rendimenti stabili nel lungo termine, indipendentemente dall’andamento dell’intelligenza artificiale o dei cicli di mercato. 

Preferiamo sostenere aziende come TSMC, un pilastro della catena di fornitura globale dei semiconduttori, e SAP, i cui sistemi di pianificazione delle risorse aziendali (ERP) profondamente radicati generano flussi di cassa affidabili e forniscono accesso a un ampio bacino di dati operativi, un ingrediente fondamentale per la prossima ondata di ottimizzazione basata sull’intelligenza artificiale. I risultati parlano da soli. Nel 2024, i ricavi cloud di SAP sono aumentati del 25% su base annua, trainati da un aumento del 33% dei contributi ERP. [nota 8] Questa traiettoria è rimasta forte anche nel 2025, con i risultati del terzo trimestre che mostrano un aumento del 22% dei ricavi cloud complessivi e un aumento del 23% del portafoglio ordini cloud, che ora ammonta a 18,8 miliardi di euro.[nota 9]

La crescita di qualità non è limitata ai giganti della tecnologia, ma può essere trovata in settori dell’economia globale talvolta trascurati. Ad esempio, la giapponese Pan Pacific International Holdings (PPIH), gestore della catena di discount Don Quijote, ha registrato oltre trent’anni di crescita ininterrotta delle vendite e degli utili operativi. La traiettoria di crescita di PPIH è stata sostenuta dall’aumento del turismo in entrata in Giappone e da un formato di vendita al dettaglio che combina prezzi bassi con un’esperienza di acquisto unica e coinvolgente. [nota 10] La graduale espansione di PPIH in nuove aree geografiche e mercati adiacenti illustra il potenziale di crescita che cerchiamo. In qualità di investitori a lungo termine, le aziende dimostrano la loro resilienza attraverso un’esecuzione coerente nel tempo, non attraverso rimbalzi ciclici.

In Brasile, il produttore di motori WEG offre un modello di crescita simile. Quella che era nata come una piccola azienda produttrice di motori elettrici si è evoluta fino a diventare un leader industriale globale. Nel corso degli anni, WEG ha beneficiato dell’integrazione verticale e di un programma disciplinato di acquisizioni complementari nei settori della produzione, trasmissione e stoccaggio di energia e delle infrastrutture per veicoli elettrici. Trasformando i punti deboli della catena di approvvigionamento brasiliana in un vantaggio competitivo, WEG ha costruito una piattaforma diversificata che ora deriva la maggior parte della sua crescita dai mercati internazionali.

Negli Stati Uniti, ma lontano dall’ombra della Silicon Valley, abbiamo individuato diverse società che soddisfano i nostri criteri di investimento orientati alla crescita di qualità. Una di queste è Cintas, un gruppo con sede a Cincinnati e con oltre un secolo di storia, le cui origini risalgono alla rivendita di asciugamani industriali puliti dopo la Grande Depressione, che da allora si è evoluto fino a diventare leader nel mercato statunitense dei servizi di noleggio di uniformi, con una quota di mercato di circa il 40%. [nota 11] Nel corso degli anni, Cintas si è espansa in settori adiacenti come i servizi di facility management e i prodotti per la sicurezza. Riteniamo che le dimensioni dell’azienda, la fitta rete di distribuzione e il modello operativo decentralizzato costituiscano vantaggi competitivi duraturi. Insieme, questi fattori sostengono margini strutturalmente interessanti, una generazione di cassa resiliente e continui guadagni di quote di mercato.

Per Comgest, queste aziende sottolineano una verità che spesso viene persa durante i periodi di concentrazione del mercato: il valore duraturo non si crea inseguendo le tendenze di moda a breve termine, ma rimanendo concentrati su attività in grado di generare utili nel corso di decenni. Che si tratti di tecnologia, sanità, edilizia o software, il nostro obiettivo è identificare aziende con una crescita degli utili duratura e visibile nel lungo termine. 

Note

¹ NYSE

² Pauley, Bill. “Concentrazione del mercato e decenni perduti“. CFA Institute, 2 aprile 2025.

³ Wheat, Chris e George Eckerd. “Un decennio nel mercato: come è cambiato il comportamento degli investitori al dettaglio dal 2015“. JPMorgan Chase & Co., 27 agosto 2025.

⁴ Vayanos, Dimitri. “Investimenti passivi e ascesa delle mega-aziende“. London School of Economics and Political Science. Consultato il 5 gennaio 2026.

⁵ Butters, John. “Il numero più alto di utili S&P 500 che citano ‘Ai’ negli ultimi 10 anni“. FactSet, 8 dicembre 2025.

⁶Pitcher, Jack. “Le azioni statunitensi sono ora più costose di quanto lo fossero nell’era delle dot-com“. Wall Street Journal, 31 agosto 2025.

⁷Sharma, Ruchir. “Il momento migliore per acquistare azioni di qualità è adesso“. Financial Times, 1 dicembre 2025.

⁸ “L’inglese che parliamo / Lasciato in lettura“. BBC Learning English, 10 dicembre 2025.

⁹ Risultati del terzo trimestre 2025“. SAP, 22 ottobre 2025.

¹⁰ Nippon e Japan National Tourism Organization, 16 gennaio 2025.

¹⁷ Nota di ricerca Comgest