Capital Group: Benvenuti nel mondo dell’economia di Benjamin Button

Nel film del 2008, Il curioso caso di Benjamin Button, il protagonista interpretato da Brad Pitt ringiovanisce al passare degli anni, passando nel corso del tempo da essere un uomo anziano a essere un bambino. A nostro avviso, stranamente, l’economia statunitense sta facendo qualcosa di simile.

Invece del classico ciclo economico a quattro fasi a cui abbiamo assistito dalla fine della Seconda Guerra Mondiale, l’economia sembra passare dalle caratteristiche del ciclo tipiche della fase finale (politica monetaria restrittiva e pressioni crescenti sui costi), a quelle tipiche di metà ciclo (in cui i profitti aziendali tendono a raggiungere il picco, la domanda di credito aumenta e la politica monetaria è generalmente neutrale).

Il passo successivo avrebbe dovuto essere la recessione ma, a nostro avviso, abbiamo chiaramente evitato quella parte sofferta del ciclo economico e ci siamo essenzialmente spostati indietro verso una condizione più sana.

Come è successo? Come nel film, è un po’ un mistero, ma credo che l’economia di Benjamin Button sia derivata in gran parte dalle distorsioni post-pandemia del mercato del lavoro statunitense che segnalavano condizioni di fine ciclo. Tuttavia, altri indicatori economici più ampi che ritengo possano essere più affidabili oggi stanno apparendo a metà del ciclo.

Se l’economia statunitense si trova a metà del ciclo, come crediamo, potremmo essere sulla strada di un periodo di espansione pluriennale che potrebbe non produrre una recessione fino al 2028. In passato, questo tipo di contesto economico ha prodotto rendimenti sul mercato azionario dell’ordine del 14% all’anno e ha creato condizioni generalmente favorevoli per le obbligazioni.

Il divario nel tasso di disoccupazione

Invece di utilizzare i dati standard sulla disoccupazione per determinare le fasi del ciclo economico, preferisco guardare al gap del tasso di disoccupazione. Si tratta del divario tra il tasso di disoccupazione effettivo (attualmente pari al 4,2%) e il tasso naturale di disoccupazione, spesso definito come tasso di disoccupazione non accelerato dall’inflazione, o NAIRU. Questo dato si colloca in genere in un intervallo compreso tra il 5,0% e il 6,0%. In poche parole, è il livello di disoccupazione al di sotto del quale l’inflazione dovrebbe aumentare.

Si basa su un approccio più completo che considera la politica monetaria, le pressioni sui costi, i margini di profitto delle imprese, le spese in conto capitale e la produzione economica complessiva.

Il gap di disoccupazione è una misura che può essere monitorata ogni mese con il rilascio del rapporto sull’occupazione negli Stati Uniti. Il motivo per cui ha funzionato così bene è che le varie fasi del gap tendono a correlarsi con i fattori sottostanti di ciascun ciclo economico.

È probabile che la pandemia abbia distorto il mercato del lavoro statunitense, sia dal punto di vista strutturale che ciclico. Ad esempio, il tasso di partecipazione alla forza lavoro ha subito un calo senza precedenti a causa della battuta di arresto dell’attività economica globale. A questo è seguito un notevole rimbalzo del tasso di partecipazione al di sopra dei livelli pre-pandemia per i lavoratori compresi nella fascia tra i 25 e i 54 anni.

In altre parole, i modi tradizionali di guardare al quadro della disoccupazione sono ora strumenti meno utili per calibrare le condizioni economiche più ampie. Sono diventati meno correlati alle dinamiche classiche del ciclo economico. Non riconoscere questi cambiamenti può portare a valutazioni troppo ottimistiche o troppo pessimistiche del ciclo.

Implicazioni per il mercato: azioni e obbligazioni potrebbero fare bene

Se l’economia statunitense continuerà a crescere a un ritmo sostenuto – tra il 2,5% e il 3,0% secondo le mie stime – ciò dovrebbe fornire una buona spinta ai prezzi delle azioni. Per lunghi periodi di tempo, quando l’economia statunitense cresce al di sopra del suo tasso di crescita potenziale del 2,0%, questo tipo di contesto ha generalmente sostenuto rendimenti del mercato azionario superiori alla media.

Se la Fed continuerà a ridurre i tassi d’interesse, riteniamo che ciò potrebbe creare un contesto ancora più favorevole per le obbligazioni nei prossimi anni. Date le nostre prospettive economiche positive, non crediamo che la Fed ridurrà i tassi tanto quanto si aspetta il mercato. L’inflazione non è ancora stata sconfitta. È ancora leggermente al di sopra dell’obiettivo del 2% della Fed, quindi, dopo il recente taglio di 50 punti base, pensiamo che i funzionari della banca centrale saranno cauti nelle future operazioni di riduzione dei tassi.