Dalla BCE la stessa medicina, ma in una nuova bottiglia

Dave Lafferty - 08/03/2019 09:23:27 (updated 02/09/2019 11:52:53)

Se stavate aspettando le prove che la politica monetaria europea avrebbe finalmente voltato l’angolo, sarete sicuramente rimasti delusi, se non sorpresi.

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Draghi ha essenzialmente confessato quello che tutti già sanno: l’economia europea, dopo un breve periodo di forza alla fine del 2017/inizio 2018, sta nuovamente decelerando. Altrettanto importante è il fatto che diversi anni di tassi overnight negativi e miliardi di acquisti di asset non hanno fatto nulla per far salire l’inflazione o le aspettative di inflazione.

Storicamente, le proiezioni delle banche centrali evolvono di norma lentamente, con variazioni che oscillano tra 0,1 o 0,2 punti percentuali. Mentre ci si aspettava una riduzione della stima di crescita, il declassamento fuori scala dall’1,7% all’1,1% per quest’anno ci ha aperto gli occhi.

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In risposta, Draghi ha annunciato diversi cambiamenti di politica, seguiti da una nuova serie di TLTRO. I TLTRO erano attesi, dato l’imminente roll-off dei prestiti per il prossimo anno e che l’eventuale sospensione del programma sarebbe stata equivalente ad una politica di inasprimento. Plauso al consiglio per aver deciso queste misure, ma gli investitori lo sanno: si tratta della stessa medicina, ma in una nuova bottiglia.

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Tuttavia, i nuovi TLTRO possono essere il meglio che la BCE può offrire, dato che riducendo ulteriormente i tassi overnight al di sotto dello 0% si mette a dura prova le banche che stanno già soffrendo. Nel frattempo, gli acquisti di asset aggiuntivi sono limitati, in quanto non ci sono più obbligazioni di alta qualità da acquistare.

L’euro è sceso e i bund sono aumentati (i rendimenti sono scesi), una risposta naturale a un atteggiamento accomodante. Una spiegazione più cinica del deprezzamento dell’euro è che gli investitori si rendono conto che la crescita potrebbe essere “più bassa per più tempo”.

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Draghi sta scoprendo che le straordinarie iniziative politiche possono evitare la depressione, ma dimostrano scarsa capacità di creare e sostenere un’espansione economica. Possiamo quindi affermare che siamo di fronte a una situazione di “pushing on a string”

Dave Lafferty – Chief Market Strategist – Natixis Investment Managers