Buone opportunità di investimento nell’Anno del Topo – ma rimanere sempre selettivi

Sabato inizierà in Cina l’Anno del Topo. Si dice che i nati sotto il segno di questo animale abbiano un buon fiuto per gli affari remunerativi. Nei prossimi dodici mesi, crediamo che i mercati dei capitali della seconda economia mondiale offriranno buone opportunità per dimostrare questo talento. Il motivo principale della nostra fiducia è l’accordo commerciale “Phase 1” recentemente concluso con gli USA, che ripristinerà la fiducia nell’economia nazionale. Ci aspettiamo inoltre che il tasso di cambio del Renminbi rimanga stabile. In considerazione dei continui rischi globali, tuttavia, è improbabile che l’Anno del Topo possa essere un successo inarrestabile. Gli investitori dovrebbero quindi analizzare i fondamentali e i livelli di valutazione con molta attenzione e adottare un approccio selettivo e tattico.

Il governo mette la qualità prima della quantità nella crescita

A nostro avviso, lo sviluppo dell’economia cinese nel suo complesso è caratterizzato dal seguente schema: la qualità è in continuo miglioramento, sebbene la crescita stia rallentando anno dopo anno. Ciò va a vantaggio sia delle famiglie sia delle aziende. In particolare, ci aspettiamo che la crescita del prodotto interno lordo (PIL) rallenti al 5,8% nel 2020 e al 5,6% nel 2021 dal 6,2% dell’anno scorso. Ciò è dovuto non solo al cambiamento delle procedure di prestito, ma anche all’aumento dei dazi doganali che, nonostante l’accordo commerciale “Phase 1”, colpisce ancora il settore manifatturiero. Non dobbiamo però guardare a questo rallentamento, ma concentrarci su come la Cina sta adeguando la qualità della crescita.

Un esempio di questo è il pacchetto di misure dall’inizio anno, che consiste in ampi incentivi fiscali e monetari. Le tasse sono state tagliate e la People’s Bank of China ha ridotto gli obblighi di riserva minima per le banche commerciali. Il governo del paese prosegue così una politica con la quale intende contribuire ad aumentare la prosperità delle famiglie. Infatti, nonostante il rallentamento della crescita del PIL, il reddito pro capite in Cina è decuplicato negli ultimi dieci anni. A causa delle dimensioni della popolazione cinese, questo effetto di prosperità ha incrementato la domanda globale nei settori dell’istruzione, del turismo, delle assicurazioni, delle automobili e dei consumi.

Allo stesso tempo, il Paese sta lavorando principalmente alla sua indipendenza tecnologica. Dei cinque maggiori fornitori che costruiranno un’infrastruttura 5G, due provengono dalla Cina. Le aziende del Paese detengono il doppio dei brevetti importanti per il 5G rispetto alle loro controparti negli Stati Uniti. Il rovescio della medaglia della crescente prosperità e del predominio è, ovviamente, un’opposizione crescente agli Stati Uniti. Al centro di tutto questo ci sarà probabilmente una lunga battaglia per il dominio tecnologico.

I profitti aziendali traggono vantaggio dalla disciplina dei costi e dal denaro a basso costo

Nei mercati azionari cinesi, l’anno passato è stato caratterizzato da un certo squilibrio: mentre le azioni A hanno registrato un buon 2019, il saldo per le Chinese American Depositary Receipts (ADR) è stato misto e persino povero per i titoli Hang-Seng e le azioni H. Ci aspettiamo una performance più equilibrata per l’Anno del Topo. Le A-shares e gli ADR saranno probabilmente in testa, in quanto sono più focalizzati sulle società a maggiore crescita. Allo stesso tempo, però, i titoli Hang Seng e le H-shares dovrebbero riprendersi dai livelli di sovra-vendita. Il principale motore dei prezzi delle azioni sarà la crescita degli utili aziendali. Ci aspettiamo che l’indice MSCI Cina cresca di oltre il 12%. L’allentamento monetario, come il recente abbassamento dei requisiti di riserva minima per le banche commerciali, dovrebbe contribuire a questo, così come la sostituzione del tasso di interesse di riferimento del governo con il “loan prime rate” che le banche in precedenza concedevano solo ai loro migliori clienti quando concedevano prestiti. Inoltre, anche un tasso di cambio stabile del Renminbi dovrebbe avere un effetto positivo. Stiamo anche notando un vero e proprio cambiamento di cultura tra le aziende cinesi, le cui vendite saranno diminuite in modo più marcato rispetto ai profitti nel 2019 Tutto questo indica che i manager si sono concentrati sulla riduzione dei costi. Ciò porrebbe le basi per un miglioramento dei margini al crescere delle vendite, a vantaggio della crescita dei profitti. Allo stesso tempo, il livello di valutazione rispetto ai mercati emergenti è convincente. Le opportunità possono anche derivare da IPO, il cui numero dovrebbe aumentare in virtù di un processo snello e di una pipeline di candidati ben nutrita. Riteniamo che le transazioni in titoli finanziati da crediti aumenteranno di nuovo con l’aumentare della fiducia, anche se partendo da un livello basso. Il risultato finale è che, data la differenziazione dell’economia cinese, la selettività sarà probabilmente la chiave del successo degli investimenti sui mercati azionari.

Le obbligazioni societarie potrebbero colmare il vuoto della “banca ombra”

Siamo cautamente ottimisti riguardo alle obbligazioni societarie cinesi. Dopo tutto, questo asset class può colmare il vuoto creato dal declino del sistema bancario ombra. Vediamo anche che il mercato è trainato dalla liquidità, la ricerca del rendimento sta diventando sempre più frenetica e le nuove emissioni nette del prossimo anno saranno probabilmente più basse e meglio bilanciate tra le obbligazioni investment-grade e quelle ad alto rendimento rispetto al 2019. Inoltre, poiché le opportunità di investimento nei mercati emergenti al di fuori dell’Asia stanno diventando sempre più limitate, ad esempio a causa degli sviluppi in America Latina, i titoli di debito cinesi, in particolare le obbligazioni ad alto rendimento, dovrebbero rimanere in prima linea a favore degli investitori.
Allo stesso tempo, tuttavia, ci aspettiamo che le autorità tollerino sempre più spesso le inadempienze per aumentare la disciplina del mercato. Inoltre, negli ultimi anni il ciclo di rifinanziamento si è accelerato, il che potrebbe mettere sotto pressione gli emittenti più deboli. Nutriamo inoltre preoccupazioni per quanto riguarda la trasparenza e la liquidità in alcuni sottosettori, motivo per cui ci concentriamo sulla carta a breve termine. Evitare i rischi al ribasso dovrebbe quindi essere il modo più sicuro per ottenere un successo complessivo degli investimenti.

In sintesi, ci aspettiamo una crescita cinese più bassa ma più stabile nell’Anno del Topo, che dovrebbe essere meno rischiosa rispetto agli anni precedenti, visto l’accordo della Phase 1″. Siamo fondamentalmente fiduciosi sia per le azioni sia per le obbligazioni societarie, ma ci stiamo concentrando su una selezione molto precisa dei nostri investimenti individuali in vista della crescente differenziazione all’interno dell’economia e tra le aziende.