I difetti della diversificazione servono a stimolare la domanda di soluzioni alternative

Gli investitori hanno attraversato molti periodi di volatilità nei mercati dopo la crisi finanziaria globale – in particolare la crisi del debito sovrano nell’Area Euro, il “taper tantrum” nel 2013, e le fasi iniziali della pandemia di Covid-19. Fortunatamente, i bruschi drawdown si sono dimostrati in ogni occasione temporanei, e alla fine è ripresa la corsa al rialzo per azioni e obbligazioni.

Con numerose asset class che hanno registrato una performance positiva all’unisono dal 2009, la maggior parte degli approcci multi-asset – tra cui il tradizionale portafoglio 60/40 – hanno realizzato in gran parte obiettivi di rendimento a lungo termine per gli investitori. Inoltre, la diversificazione del portafoglio, che è forse l’attributo principale di una soluzione multi-asset, è stata solo raramente messa alla prova. Tuttavia, quando le turbolenze hanno attraversato i mercati lo scorso anno, innescate dall’azione aggressiva delle banche centrali per domare l’inflazione, i metodi tradizionali di diversificazione sono stati ritenuti carenti. Storicamente, le obbligazioni sono state lo strumento preferito dagli investitori per mitigare i ribassi del mercato azionario. Molti investitori però non hanno avuto nessun luogo in cui nascondersi, quando sia le azioni che le obbligazioni sono crollate durante la maggior parte del 2022.

A nostro avviso, la diversificazione tradizionale da tempo non è più in grado di proteggere gli investitori come in passato. La “tempesta perfetta di correlazione” a cui abbiamo assistito lo scorso anno ne è stato un doloroso promemoria. Se la tradizionale diversificazione tra asset class ha raggiunto i suoi limiti, gli investitori possono cercare di adottare approcci differenziati per bilanciare il rischio, come le opportunità disponibili nei premi di rischio alternativi. Riteniamo che gli investitori possano capitalizzare fattori di rendimento sia ciclici che anti-ciclici da un insieme ampio e diversificato di 30 premi al rischio distribuiti tra tipi di strategie e classi di attività. Ad esempio, come alternativa ai tradizionali titoli di stato negli ultimi anni abbiamo utilizzato aree come i premi di rischio legati alle valute. Quelle con valutazioni interessanti possono fornire caratteristiche piacevolmente difensive: l’esempio più semplice è il dollaro statunitense rispetto all’euro.

Se da un lato le attività rischiose hanno avuto un forte inizio del 2023, dall’altro è probabile che periodi di turbolenza diventino una caratteristica del contesto di mercato per il prossimo futuro, dal momento che le banche centrali continuano ad alzare i tassi nel tentativo di raffreddare l’inflazione e a causa della guerra in Ucraina. Malgrado queste sfide, non è tutto negativo per gli investitori. Siamo particolarmente ottimisti sulle Stable/Low Risk Equities, che hanno dimostrato la capacità di performare in periodi di elevata volatilità – così come periodi di elevata inflazione.

Come è noto, le azioni offrono il massimo potenziale di rendimento all’interno di una strategia multi-asset, ma sono anche la maggiore fonte di rischio. Pertanto, ha senso identificare le società che presentano un grado di stabilità maggiore nelle valutazioni di mercato, negli utili, nei dividendi, nell’EBITDA e/o nei flussi di cassa rispetto al mercato in generale considerato in senso più ampio.

A nostro avviso, le aziende stabili, di alta qualità e con valutazioni interessanti – che storicamente offrono guadagni più resilienti – sono in una posizione di gran lunga migliore per attraversare questo contesto economico difficile. Inoltre, ricerchiamo società che esibiscono potere di determinazione dei prezzi, che hanno la capacità di trasferire gli aumenti dei costi dovuto all’inflazione sul consumatore finale. Questa è una caratteristica preziosa nel contesto attuale. Inoltre, le Stable/Low Risk Equities continuano ad offrire un premio di rendimento degli utili del 1,7% rispetto al mercato. Questo è un elemento costitutivo incredibilmente attraente per i portafogli nei mesi e negli anni a venire.