Il signoraggio bancario nell’UE resiste. Ma l’Eurosistema andrebbe riformato

Il signoraggio bancario

Sebbene la BCE non emetta materialmente banconote, è stato deciso di considerare come emesso dalla Banca centrale europea l’8% di tutte le banconote in circolazione nell’area dell’euro, in termini di valore. Le banche centrali nazionali immettono in circolazione le banconote per conto della BCE, che percepisce il reddito da signoraggio sulla quota dell’8% in virtù del credito nei confronti delle banche centrali nazionali. Il reddito da signoraggio è in diminuzione dal 2008, in linea con il calo dei tassi di interesse nell’area dell’euro.

Il Sole 24 Ore proprio in questi giorni sottolinea che la BCE ha azzerato la remunerazione sulle riserve bancarie obbligatorie. “E’un fatto rilevante?” si chiede Donato Masciandaro “La risposta è sì, ma solo se si considera il provvedimento di Francoforte il dito che indica la luna, cioè il tema più generale delle riserve bancarie e della normalizzazione di politica monetaria. Anche su questo fronte, occorrerà gradualismo e programmazione”. Infatti aggiunge: “In questa delicata fase sarebbe prudente che Francoforte definisse e annunziasse una strategia graduale”.

Le riserve in eccesso rispetto alla Riserva obbligatoria depositate dalle istituzioni creditizie presso l’Eurosistema venivano remunerate al più basso tra il tasso della deposit facility e zero. Pertanto, dal giugno 2014 alle riserve in eccesso è stata applicata una remunerazione negativa fino a che il tasso della deposit facility è rimasto in territorio negativo. Inoltre, a partire dal 30 ottobre 2019 era stato introdotto un sistema a due livelli per la remunerazione delle riserve in eccesso (noto anche come two-tier system) che prevedeva l’esenzione di parte delle riserve in eccesso, calcolata come multiplo della riserva obbligatoria, dal tasso di interesse negativo sui depositi presso la banca centrale.

Un sistema di currency board

A differenza della Fed, l’Eurosistema non è una banca centrale unitaria decentralizzata. Invece è un sistema di currency board con 20 nazioni, ciascuna con una banca centrale nazionale (BCN), legata a un’unica valuta – l’euro – che nessuna BCN può emettere a sua discrezione. L’emissione monetaria di ciascuna BCN è una decisione collettiva: deve essere approvata a maggioranza dal Consiglio direttivo della BCE, il suo più alto organo decisionale.

Dal 1° gennaio 2023 l’area dell’euro comprende venti Paesi: Austria, Belgio, Cipro, Croazia, Estonia, Finlandia, Francia, Germania, Grecia, Irlanda, Italia, Lettonia, Lituania, Lussemburgo, Malta, Paesi Bassi, Portogallo, Slovacchia, Slovenia, Spagna.

Il Regno Unito è stato Stato membro dell’Unione europea dal 1973 al 2020.

Il Sistema europeo di banche centrali (SEBC) si compone della BCE e delle BCN dei 27 Stati membri dell’UE (Austria, Belgio, Bulgaria, Cipro, Croazia, Danimarca, Estonia, Finlandia, Francia, Germania, Grecia, Irlanda, Italia, Lettonia, Lituania, Lussemburgo, Malta, Paesi Bassi, Polonia, Portogallo, Repubblica Ceca, Romania, Slovacchia, Slovenia, Spagna, Svezia, Ungheria).

Ci si attende che ciascuno degli Stati membri dell’UE, ad eccezione della Danimarca che gode di una clausola di esenzione, partecipi all’unione monetaria.

Il Centro per la ricerca sulla politica economica

Il Centro per la ricerca sulla politica economica (CEPR) è stato fondato nel 1983 per migliorare la qualità del processo decisionale economico in Europa, promuovendo ricerche economiche di alta qualità e rilevanti per le politiche e diffondendole ampiamente presso i responsabili delle decisioni nel pubblico e settori privati. Mettendo insieme le competenze dei suoi ricercatori e affiliati, il CEPR avvia, finanzia e coordina le attività di ricerca e comunica i risultati in modo rapido ed efficace ai responsabili politici e ad altri responsabili delle decisioni in tutto il mondo. Il Centro è un’organizzazione indipendente, senza fini di lucro e non assume posizioni politiche istituzionali.

La riforma dell’Eurosistema secondo il CEPR

Per una normale banca centrale unitaria che detiene poche o nessuna passività denominata in valuta estera, il default e l’insolvenza sono sempre una scelta piuttosto che una necessità a causa dell’opzione dell’emissione monetaria illimitata. Questa sarebbe una corretta caratterizzazione della BCE e dell’Eurosistema consolidato se le BCN non fossero centri nazionali indipendenti di profitti e perdite, ma semplici succursali della BCE. Vale anche per le singole BCN se il loro reddito o utile netto fosse la quota capitale principale dell’utile o dell’utile netto dell’Eurosistema consolidato – attività e attività a rischio condiviso complete. Con la completa condivisione dei profitti e delle perdite, una singola BCN può essere insolvente solo se l’intero Eurosistema sceglie di farlo – una scelta che il Consiglio direttivo non farebbe mai.

Questo accordo è sostenibile solo se non vi è alcun rischio associato alle attività e alle attività delle BCN o se il rischio è pienamente condiviso. Questa condivisione del rischio può avvenire ex ante, attraverso l’imposizione di una norma di condivisione del rischio per le attività e le attività delle BCN, o ex post, attraverso il salvataggio di una BCN insolvente da parte della BCE e delle restanti BCN. Avere attività “a proprio rischio” detenute da e attività “a proprio rischio” intraprese da una singola BCN significa che i profitti e le perdite associati a tali attività e attività sono per conto della sola BCN. Il “rischio condiviso” ex ante significa che i profitti e le perdite sono condivisi in base alle quote di capitale chiave nel capitale versato della BCE.

Le esposizioni al rischio sono una minaccia

Le BCN con partecipazioni sostanziali di debito sovrano a proprio rischio (Italia, Spagna e Grecia sono esempi) sono a rischio sostanziale di default se il loro debito sovrano fallisce. Le probabilità di ricapitalizzazione di una BCN insolvente da parte del suo Stato insolvente sono ovviamente da basse a trascurabili. Pertanto, le esposizioni al rischio di una BCN che non sono in linea con le esposizioni al rischio dell’Eurosistema consolidato costituiscono una minaccia esistenziale per l’unione monetaria.

È possibile che, in caso di insolvenza di una BCN a causa di perdite su attività a proprio rischio (molto probabilmente detenzioni a proprio rischio del proprio debito sovrano), la BCE e le altre BCN solvibili scelgano di salvare la BCN a rischio , ignorando le regole sul rischio proprio dell’Eurosistema. Il rischio proprio ex ante si trasformerebbe in rischio condiviso ex post. Ciò elimina il rischio di un’uscita dalla zona euro da parte della nazione con la BCN insolvente. Tuttavia, ciò comporterebbe probabilmente un contraccolpo politico in almeno alcuni degli altri Stati membri dell’area dell’euro (quelli con BCN solvibili) che potrebbe tradursi in un’uscita volontaria dall’area dell’euro da parte di uno o più Stati membri.

Attività private e pubbliche rischiose

Non si tratta di questioni puramente ipotetiche. L’Eurosistema ha in bilancio attività private e pubbliche rischiose. Ciò lascia la condivisione del rischio, ex ante o ex post, come condizione necessaria per la redditività e la solvibilità delle singole BCN. Una buona notizia è che l’insolvenza della banca centrale non è (o non dovrebbe essere) associata a un patrimonio netto negativo nel bilancio convenzionale della banca centrale.

La ricchezza del signoraggio

Il bilancio convenzionale omette un’attività chiave – il valore attuale scontato (PDV) del signoraggio futuro – l’emissione futura di moneta della banca centrale al netto di qualsiasi interesse pagato sulla moneta della banca centrale. Per una BCN dell’Eurosistema, la ricchezza del signoraggio è la sua quota di capitale chiave del PDV del futuro signoraggio dell’intero Eurosistema.

L’Eurosistema è a rischio

È difficile pensare a un sistema monetario multilaterale peggio progettato di quanto lo sia stato l’Eurosistema. Il fallimento della progettazione per garantire che tutte le attività e le attività delle BCN siano a rischio condiviso è stato aggravato da palesi violazioni del Protocollo da parte delle BCN in proporzione alle loro quote di capitale chiave nel capitale sottoscritto della BCE.

L’esplosione del debito pubblico associata alla pandemia di COVID-19, ad esempio, includeva debito sovrano ad alto rischio di Paesi come Italia, Grecia e Spagna. Nei prossimi anni potremmo assistere a inadempienze sovrane da parte dei governi di uno o più Stati membri dell’area dell’euro. Una BCN il cui Stato sovrano è inadempiente potrebbe avere un’esposizione abbastanza grande da minacciare la solvibilità di tale BCN. La sopravvivenza dell’Eurosistema sarebbe a rischio.

È giunto il momento di trasformare l’Eurosistema in una vera e propria banca centrale. Il passo sostanziale necessario in tal senso è l’eliminazione di tutte le attività a proprio rischio. Un bel tocco finale simbolico sarebbe quello di trasformare tutte le BCN in filiali della BCE.