New York Times. Perché la stasi estiva del mercato azionario non è un problema

Dopo un feroce rally alimentato in gran parte da una manciata di titoli tecnologici, la rapida ascesa del mercato si è arrestata ad agosto. Questa battuta d’arresto alla fine potrebbe essere una buona cosa, dice l’editorialista del New York Times, Jeff Sommer —

L’emozione di vedere guadagni sugli investimenti, con regolarità millimetrica, è scomparsa. “Mi manca quella sensazione: controllare i miei investimenti e sapere in anticipo che i numeri saranno più grandi di quanto fossero l’ultima volta che ho guardato. Ma, soprattutto, le battute d’arresto estive del mercato erano attese da tempo, e arrivano come una sorta di sollievo” scrive Jeff Sommer.

“Non è che io voglia vedere il rialzo del mercato azionario fermarsi sul nascere. Preferirei un movimento infinito verso l’alto, rendendo me e tutti gli altri più ricchi. Ma questa è una fantasia. Nel mondo reale, le spinte al rialzo del mercato azionario sono sempre temporanee. Quando le azioni salgono troppo velocemente, inevitabilmente crollano e talvolta crollano. Il mercato azionario è essenzialmente volatile e per ogni grande vincitore si verificano dozzine di vittime”. E conclude: “Ecco perché, come alternativa di ripiego, spero in qualcosa di più modesto: un mercato instabile che sperimenta periodiche recessioni, ma che tende al rialzo per periodi molto lunghi”.

I movimenti del mercato azionario

Secondo le statistiche fornite da Howard Silverblatt, analista senior, l’indice S&P 500 ha reso il 552,31%, ovvero il 7,8%, annualizzato, ma per ottenere rendimenti così interessanti, un investitore avrebbe dovuto resistere a innumerevoli recessioni.

Anche se agosto è stato finora un mese negativo per il mercato azionario, quest’anno non si sono verificate grandi flessioni. Fino a luglio, l’indice S&P 500 è salito per cinque mesi consecutivi. Solo sette grandi titoli tecnologici – Apple, Nvidia, Microsoft, Amazon, Meta (Facebook), Tesla e Alphabet (Google) – hanno rappresentato più di due terzi dei guadagni dell’S&P 500.

Una prospettiva migliore?

Le prospettive di un atterraggio morbido per l’economia statunitense e i mercati sembrano migliori rispetto agli ultimi mesi.
Obbligazioni: sono una controparte stabile del mercato azionario. Parliamo più avanti di questa essenziale forma di investimento.
Azioni di compagnie di crociera: molti dei titoli con le migliori performance nel mercato azionario nella prima metà di quest’anno sono stati esattamente ciò che ci si aspetterebbe. Ma cosa facevano le navi da crociera in cima alle classifiche?
Fondi del mercato monetario: questi fondi stanno pagando tassi di interesse allettanti in questo momento. Metterci un po’ di soldi può essere una buona idea, a patto di tenere gli occhi ben aperti.

Quest’anno, fino a luglio, l’S&P 500 è cresciuto del 19,5%, per un rendimento totale, compresi i dividendi, del 20,7%. Erano numeri splendidi, ma il mercato era cresciuto così rapidamente su una base così ristretta che un calo era prevedibile. Inoltre, dal minimo del mercato dell’11 ottobre 2022, fino a luglio, l’S&P 500 ha guadagnato il 27,9%, per un rendimento totale del 29,6% compresi i dividendi. A giugno, quando il mercato aveva guadagnato il 20% rispetto al minimo di ottobre, molti commentatori hanno dichiarato che il mercato ribassista iniziato il 3 gennaio 2022 era finito e che era iniziato un nuovo mercato rialzista.

Silverblatt non era d’accordo, perché il mercato non era tornato al suo picco del 3 gennaio 2022, quando l’indice S&P 500 si attestava a 4.796,56, quasi il 9% sopra il suo livello attuale. Secondo la sua definizione, non sarà chiaro se l’indice S&P 500 si trova in un mercato rialzista finché non tornerà a quel livello. Classificare il mercato in questo modo, come rialzista o ribassista, è un semplice giudizio retrospettivo, non un’affermazione della direzione futura del mercato, che nessuno può prevedere con precisione.

I problemi del mercato azionario in agosto derivano, almeno in parte, dai cambiamenti nei mercati del reddito fisso: un forte aumento dei tassi di interesse a breve termine in corso dall’inizio del 2022 e un’impennata dei tassi a lungo termine da giugno.

Il richiamo del reddito fisso

Grazie all’aumento dei tassi a breve termine è possibile ottenere un ottimo rendimento del denaro contante. I fondi del mercato monetario offrono rendimenti ben superiori al 5%.

I rendimenti obbligazionari sono aumentati quest’estate e ora sono sufficientemente elevati da rendere le obbligazioni, con il loro profilo più sicuro, un’alternativa interessante alle azioni. E molti fattori che spingono al rialzo i rendimenti sono negativi anche per le azioni.

In breve, i tassi a breve termine – quelli incorporati nei fondi del mercato monetario così come nelle carte di credito – sono una conseguenza diretta della campagna della Federal Reserve per ridurre l’inflazione. La Fed ha inasprito la politica monetaria, principalmente aumentando i tassi a breve termine che controlla, il più noto è il tasso sui fondi federali. Venerdì, Jerome H. Powell, presidente della Fed, ha affermato che finché non ci saranno prove conclusive che l’inflazione è stata domata, la banca centrale manterrà questi livelli di tassi o li porterà più in alto.

Anche i tassi di interesse a lungo termine – quelli delle obbligazioni e dei mutui – sono aumentati. Ma queste tariffe sono complicate. Sono inseriti nel vasto mercato obbligazionario.

Abbassando i prezzi delle obbligazioni e aumentando i rendimenti (i prezzi e i rendimenti si muovono in direzioni opposte, come una questione di matematica di base del mercato obbligazionario), i trader hanno indicato di considerare l’economia più forte e l’inflazione più persistente di quanto ci si aspettasse qualche mese fa. Anche il declassamento del debito del Tesoro americano da parte dell’agenzia Fitch ha contribuito all’impennata dei tassi sui titoli del Tesoro. E poiché i titoli del Tesoro fungono da punto di riferimento praticamente per ogni altra obbligazione e, di fatto, per ogni altro investimento nell’economia globale, i tassi più elevati hanno reso le azioni meno attraenti in confronto.

Inoltre, l’equilibrio tra domanda e offerta nel mercato obbligazionario si è inclinato in modo tale da contribuire all’aumento dei tassi. Il Tesoro ha messo all’asta una quantità insolitamente elevata di debito, accumulando le sue risorse dopo la politica del rischio calcolato della crisi del tetto del debito questa primavera. Questo aumento dell’offerta di titoli del Tesoro coincide con una riduzione della domanda da diverse fonti importanti: la Federal Reserve non acquista più obbligazioni, mentre anche l’appetito per i titoli del Tesoro provenienti da Giappone e Cina ha iniziato a diminuire.

Tutti questi fattori hanno contribuito al rialzo dei rendimenti e stanno pesando sulle azioni. Inoltre, una questione fondamentale valutata dagli acquirenti di obbligazioni – le prospettive di crescita economica o recessione negli Stati Uniti e in altre parti del mondo – ha ossessionato anche gli operatori di borsa. Ma, al momento, l’economia americana è straordinariamente difficile da decifrare.

Ci si poteva aspettare che a questo punto i tassi di interesse più elevati avrebbero rallentato l’economia, o l’avrebbero gettata in recessione. Ci si potrebbe aspettare che anche il declino della crescita economica in Cina costituisca un freno per l’economia statunitense.

Ma l’economia statunitense e il mercato del lavoro, in particolare, si sono dimostrati straordinariamente resilienti, e la spesa al consumo rimane forte. Di conseguenza, gli utili societari in molti settori hanno superato le modeste aspettative di Wall Street. Se dovesse svilupparsi una recessione, tuttavia, le prospettive sarebbero molto peggiori.

Le ragioni per essere ottimisti

Detto questo, ci sono molte ragioni per essere ottimisti. A luglio, il rally del mercato si è ampliato notevolmente, con i titoli delle società più piccole che hanno sovraperformato quelli dei giganti e tutti i settori nazionali hanno registrato guadagni. Era proprio quello che un investitore azionario avrebbe voluto vedere in un mercato con uno slancio rialzista sostenibile.

Anche l’impennata dei tassi di interesse potrebbe rivelarsi innocua. Dopotutto, ha riportato i tassi a un livello ritenuto salutare nei cicli economici precedenti. Dal gennaio 1962, i rendimenti dei titoli del Tesoro a 10 anni sono stati in media del 4,2%, non lontano da dove sono ora. Il livello appropriato dei tassi di interesse per il resto di questo decennio è oggetto di dibattito presso la Fed e un’ampia gamma di economisti.