US high yield: ecco perché sta sovraperformando l’Investment Grade

Mike Graham, Head of US High Yield e Senior US HY Portfolio Manager di AXA IM - 04/10/2023 10:04:16 (updated 04/10/2023 10:04:27)

Il mercato High Yield statunitense continua a generare valore per gli investitori, sovraperformando (da inizio anno) le asset class obbligazionarie di qualità superiore come US Investment Grade o i Treasury. I default restano storicamente bassi e le società ad alto rendimento hanno ancora ampio margine per far fronte alle esigenze di finanziamento a breve termine. Chi cerca rendimenti simili all’equity potrebbe considerare una strategia high yield.

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Si è detto che il 2023 non è stato l’anno dei bond. Ma questo non è vero per tutto l’obbligazionario. Il mercato in aggregato è in negativo, ma ci sono dei settori che offrono aree di valore.

Per esempio, il settore del credito e in particolare l’high yield statunitense. Questo mercato continua a sfidare le aspettative degli investitori, molti dei quali si aspettavano nel 2023 una flessione più immediata dell’economia a stelle e strisce. Secondo la view prevalente, con un rialzo dei tassi di oltre 500 punti base dall’inizio del 2022 per frenare l’inflazione, insieme al probabile esaurimento del “tesoretto” delle famiglie (l’eccesso di risparmio accumulato nel periodo successivo all’inizio della pandemia di Covid-19), sia le imprese che i consumatori avrebbero iniziato a ridurre le spese, aprendo la strada a una contrazione economica e a una ripresa dei default nel mercato high yield. Ciò ha portato molti investitori a favorire asset class di qualità superiore in vista dell’anno in corso.

Ma la recessione non è arrivata, e nemmeno i default. Quello che ha davvero sorpreso quest’anno è stato il rendimento del segmento high yield, poiché molti investitori erano convinti che il debito di elevata qualità, il debito IG, avrebbe sovraperformato l’high yield. Invece è accaduto il contrario.

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Finora, la narrazione di una recessione causata dai rialzi della Federal Reserve (Fed) non ha avuto i risultati previsti e il mercato high yield statunitense ha risposto positivamente a un’economia che continua a mostrare segnali di resilienza.

Attualmente, la recessione per i prossimi dodici mesi è data tra il 15% e il 45%. Lo scenario di un atterraggio morbido dell’economia (“soft landing”) viene visto come scenario di base (tra il 55% e l’85%).

Nessuno parla apertamente di “no landing”, che costituirebbe l’inizio di un nuovo ciclo e si verificherebbe se l’economia continuasse a crescere indipendentemente dal risultato della politica della Fed sull’inflazione.

Fonte: AXA IM, Bloomberg, 18/09/2023.

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Un nuovo scenario

Con l’inflazione complessiva in forte calo negli Stati Uniti, attualmente al 4%, le aspettative del mercato per un “atterraggio morbido” sono progressivamente aumentate. Ciò ha portato il mercato high yield statunitense a registrare una performance del +7,2% da inizio anno¹ , sovraperformando le asset class obbligazionarie di qualità superiore come l’Investment Grade (IG) statunitense (+3,0%), i Treasury (+0,6%) e tassi di liquidità a breve termine 0-3 mesi (+3,2%) (Fonte: ICE BofA).

Anche se la Fed rimane cauta su come segnalare ai mercati dove potrebbero andare i tassi, crediamo che siamo alla fine – o molto vicini alla fine – del ciclo di rialzi. Questo è stato in genere un punto di ingresso molto favorevole per gli investitori high yield.

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Vediamo ancora molte opportunità nel mercato high yield nonostante i tassi d’interesse più elevati. I tassi di interesse saranno mediamente più alti rispetto al livello degli ultimi 15-20 anni. Le banche centrali potrebbero intervenire con maggiore frequenza sui tassi nel caso in cui l’inflazione non restasse costantemente al di sotto del target. L’inflazione è scesa, ma a questi livelli per le banche centrali è ancora intollerabile.