GAM: le strategie arbitrage possono aiutare i rendimenti

La fine dell’era dei tassi di interesse prossimi allo zero e i mercati azionari da record nel 2024 hanno alzato l’asticella delle aspettative per le strategie arbitrage azionarie. Dalla crisi finanziaria globale del 2007-08, con i tassi d’interesse bloccati vicino allo zero in tutto il mondo sviluppato, le richieste che molti investitori hanno posto ai gestori risk arbitrage erano modeste in termini odierni. Di conseguenza, molte strategie sono state dominate da situazioni di arbitraggio “a termine”, a basso rendimento atteso e, tipicamente, a basso rischio.

Ma la fine dei tassi d’interesse minimi degli ultimi due anni ha cambiato l’intero panorama degli investimenti, alzando l’asticella della performance in termini di rendimenti che gli investitori dovrebbero richiedere per rendere interessanti queste strategie. Con i tassi privi di rischio che ora si aggirano intorno al 5%, rispetto allo zero di soli due o tre anni fa, l’asticella è ora più alta in termini di superamento dei tassi di rendimento privi di rischio se limitiamo il nostro orizzonte di investimento alle aree di arbitraggio del rischio più sicure e meno rischiose. Per battere i rendimenti della liquidità dobbiamo essere disposti ad assumerci un certo rischio, cosa che, a nostro avviso, troppe persone in questo settore hanno dimenticato di saper fare. Di conseguenza, si è passati da un approccio prevalentemente di arbitraggio del rischio a un multi-strategy equity arbitrage(arbitraggio azionario multistrategico) .

Anche con la migliore analisi le strategie merger arbitrage sono un gioco di probabilità

Nelle operazioni di fusione, è essenziale valutare la probabilità che l’operazione venga conclusa, quindi confrontare i probabili profitti in rialzo se l’operazione va in porto con i potenziali profitti in ribasso, e il denaro perso, se l’operazione non va in porto. Valutando le probabilità e assumendo di conseguenza posizioni di varie dimensioni in diverse situazioni di transazione a rischio variabile, possiamo puntare a un livello più elevato di rendimento atteso. Naturalmente, la qualità dell’analisi fondamentale può aiutarci a valutare con maggiore precisione le probabilità, ma non può eliminare del tutto l’elemento della probabilità; non è mai possibile garantire il successo di un’operazione. Tuttavia, in media, su un numero maggiore di transazioni, gli investitori possono avere maggiore fiducia.

Esistono diversi altri tipi di situazioni di arbitraggio che, a nostro avviso, sono destinate ad assumere un ruolo più importante man mano che gli investitori assumono maggiori rischi alla ricerca di rendimenti più elevati.

Il primo è quello che chiamo corporate structure arbitrage. Si tratta di holding di investimento il cui patrimonio netto è costituito principalmente da azioni quotate in borsa. Queste possono essere valutate dal mercato con sconti o premi. Con i giusti modelli di valutazione e statistici, gli arbitraggisti possono trarre vantaggio da tutti i tipi di situazioni di mispricing. L’arbitraggio su stub cerca invece, di sfruttare le discrepanze di prezzo tra società che detengono partecipazioni in altre.

Un’altra strategia potenzialmente in grado di generare rendimenti è l’arbitraggio tra classi di azioni. Questo approccio cerca di trarre vantaggio dal mispricing tra le diverse classi di azioni. Ad esempio, in molti mercati, come Germania, Italia, Svezia e Brasile, gli investitori possono negoziare azioni con e senza diritto di voto. Il rapporto tra queste classi di azioni può essere altamente volatile e può presentare opportunità di arbitraggio utilizzando modelli statistici. Di solito andiamo long sul titolo che viene scambiato a sconto, contro uno short sulla classe di azioni più costosa, facendo potenzialmente lavorare la volatilità a nostro vantaggio per stabilire l’arbitraggio al livello più interessante.

Infine, possiamo investire nelle cosiddette situazioni speciali, un termine generico per indicare valutazioni in sofferenza, eventi societari e dislocazioni di mercato. Pensate a un’azienda che ha appena annunciato numeri trimestrali negativi; immaginate che il mercato reagisca in modo eccessivo e che il titolo scenda del 30%, ad esempio, creando una dislocazione delle valutazioni rispetto ai suoi concorrenti. A volte potremmo adottare un’operazione di base a coppie, prendendo una posizione lunga sul titolo in ribasso contro una corta su un concorrente, o in alternativa contro una corta su un paniere di diversi concorrenti, nell’aspettativa che si verifichi una reversione media nelle valutazioni. Questo tipo di situazione si è verificata di recente quando la banca francese BNP ha annunciato risultati negativi. Dopo che il titolo ha subito un calo repentino, si è presentata l’opportunità di assumere un’esposizione lunga che poteva essere compensata da una posizione corta in un altro settore bancario. Nel giro di poche settimane, con l’instaurarsi della mean reversion, gli investitori in arbitraggio hanno avuto l’opportunità di chiudere l’operazione con un guadagno.

Dati i flussi di capitale verso le azioni e gli altri mercati, la volatilità, le valutazioni errate e le dislocazioni del mercato creano costantemente opportunità significative per gli investitori che puntano a rendimenti attraverso strategie di arbitraggio multiple.