Tapering in avvicinamento, ecco quali sono i principali scenari di investimento

Guardando agli ultimi indicatori monetari e ciclici di medio termine, l’economia mondiale è in via di guarigione, in lenta ma costante ripresa. Un fattore chiave di questa ripresa è stata la politica monetaria espansiva delle banche centrali di tutto il mondo. Il bilancio della banca centrale degli Stati Uniti è cresciuto di oltre 3,5 trilioni di dollari a causa della pandemia COVID-19, mentre la BCE e la Banca del Giappone hanno gonfiato i loro bilanci rispettivamente di 2,3 trilioni di euro e 1,15 trilioni di dollari. Nonostante questa politica estremamente accomodante della banca centrale, i dati sull’inflazione sono ancora a livelli bassi, ma le aspettative di inflazione sono recentemente aumentate notevolmente.

L’ISM e l’indice ifo indicano una ripresa economica

Oltre a un’inflazione più elevata, i rischi maggiori per gli investitori obbligazionari a medio termine sono i tassi di interesse statunitensi più elevati e le nuove leggi fiscali per i profitti offshore di Corporate America. L’indice ISM Manufacturing, un indicatore anticipatore per l’economia statunitense, è ancora ben oltre i 60, il che indica che una forte ripresa economica è alle porte, nonostante tutti i rischi e le imponderabili. Allo stesso modo, uno slancio positivo può essere visto nelle letture dell’ifo Business Climate Index tedesco.

Le valutazioni delle azioni statunitensi sembrano di nuovo ricche

Guardando i multipli di valutazione a lungo termine, si può anche dire che le azioni sono ancora valutate in modo interessante rispetto ai titoli di Stato e alle obbligazioni societarie. Ma va notato che le valutazioni delle azioni statunitensi, a differenza delle loro controparti in Giappone, Italia o Germania, sono in molti casi già a livelli elevati, quindi sarà difficile giustificare ulteriori guadagni.

Il mercato azionario potrebbe consolidarsi sul tapering della banca centrale

Il nostro scenario di base con una ponderazione del 50% si basa su un aumento del tasso di inflazione principale negli Stati Uniti al 4%. Ciò fa sì che la Fed inizi ad avviare il tapering perché una posizione monetaria espansiva è sempre più fuori sincronia con un’economia in ripresa e un’inflazione in aumento. Entro i prossimi 6 mesi la Fed prenderà in considerazione modi per ridurre il suo programma di QE, ma manterrà invariati i tassi a breve termine per i prossimi 12 mesi. Questa situazione porterà a un consolidamento dei mercati azionari. I titoli di Stato verranno spinti in due direzioni diverse, con i prezzi delle obbligazioni in calo per timori di tassi di interesse più elevati o in aumento mentre gli investitori cercano rifugio nei tradizionali paradisi sicuri.

Diamo una ponderazione del 20% a uno scenario positivo. In questo scenario, le azioni statunitensi continuano a salire, guidate da un’attività di QE globale e coordinata. La ripresa economica che ha già preso piede negli Stati Uniti si è diffusa in Europa, Giappone e, infine, anche nei mercati emergenti. In questo scenario, le azioni value europee e quelle dei mercati emergenti hanno sovraperformato.

Diamo una ponderazione del 20% al nostro scenario negativo. Le aspettative di maggiori aliquote dell’imposta sulle società negli Stati Uniti, rendimenti più lunghi degli Stati Uniti e aspettative di inflazione più elevate, un cambiamento fondamentale nella politica monetaria degli Stati Uniti, l’aumento dei rischi geopolitici dovuti alla tensione tra Stati Uniti e Cina o l’aumento dei tassi di infezione da COVID potrebbero generare una correzione tecnica correzione tecnica. Tuttavia, qualsiasi correzione che riduca del 20% il valore delle azioni dovrebbe essere vista come un’opportunità di acquisto.

Stabilire questi tre scenari principali ci consente di concentrare la nostra attenzione sulle dinamiche di mercato e sulla costruzione di un portafoglio che possa navigare anche attraverso mercati instabili.

Attuale posizionamento del BB Global Macro Fund

La nostra esposizione azionaria del 37% consiste principalmente in futures su dividendi su indici azionari europei, futures su indici azionari giapponesi e due panieri focalizzati su titoli biotecnologici e growth. Parte di questa esposizione è stata coperta a buon mercato con put e anche con posizioni corte su indici azionari statunitensi, portando l’esposizione azionaria netta al 27%.

La curva dei rendimenti USA è attualmente molto ripida e la ripresa dei rendimenti di conseguenza interessante, soprattutto nella fascia UST a 7-10 anni. Questo ci offre opportunità di roll-down del rendimento con futures del Tesoro USA a 10 anni che attualmente offrono rendimenti del 3,9% su un periodo di un anno.

Questa situazione consente al Global Macro Fund di mantenere un’esposizione del 101% ai futures sui titoli del Tesoro USA a 10 anni. Per ridurre il rischio di duration, il fondo ha anche aperto posizioni corte del 16% e del 20% sui futures del Tesoro USA a 20 e 30 anni. La posizione totale si traduce in un contributo netto di portafoglio del 2,4% annuo. con una durata di 0,7 anni.

Oltre al segmento sovrano, investiamo in titoli finanziari, società e obbligazioni dei mercati emergenti con un’esposizione complessiva del 20%.