Mark Haefele Chief Investment Officer, UBS Global Wealth Management, commenta come le aspettative degli investitori per il tasso di interesse neutrale a lungo termine negli Stati Uniti sono aumentate nell’ultimo mese. L’allontanamento del rischio di recessione negli Stati Uniti, con una crescita economica pari o superiore al trend, ha rafforzato direttamente le prospettive cicliche per le azioni e indirettamente le aspettative per le prospettive macro-secolari.
Luglio è stato il mese in cui il consenso degli investitori è passato da una recessione ad una recessione con atterraggio morbido per l’economia statunitense. Pensiamo che agosto sia il mese giusto visto che l’attenzione degli investitori si è spostata dal breve al lungo termine. E se ci si aspetta che l’economia americana atterri dolcemente, allora bisogna anche chiedersi: “Atterrare dolcemente su cosa?”
Nell’ultimo mese, il rendimento dei titoli del Tesoro USA a 30 anni è aumentato di circa 50 punti base al massimo degli ultimi 12 anni pari al 4,47%. Allo stesso tempo, i prezzi di mercato per il tasso dei fondi federali in cinque anni: un indicatore della fiducia degli investitori riguardo al tasso di riferimento neutrale a lungo termine – è aumentato di circa 50 punti base, arrivando a circa il 3,75%.
Per contestualizzare, l’attuale stima della Federal Reserve del tasso neutrale è 2,5%. Anche questo aumento del rendimento trentennale e del tasso neutrale implicito nel mercato lo ha fatto si è verificato durante la determinazione dei prezzi di mercato per il tasso dei fondi federali terminali durante questo periodo il ciclo escursionistico si è appena mosso, attestandosi intorno al 5,42%. Una spiegazione per ciò è che si tratta implicitamente di un’aspettativa nominale.
La crescita del PIL statunitense
La crescita del PIL statunitense sarà significativamente più elevata rispetto agli ultimi 15 anni anni. Questa è la risposta implicita alla domanda su cosa sia l’economia farà un atterraggio morbido. “Più alto e più a lungo” il tasso dei fondi riferito alla Federal Reserve, ma ora potrebbe applicarsi anche alla crescita del PIL nominale. La più grande incertezza riguarda la divisione di tale crescita tra PIL reale e inflazione.
Vediamo le seguenti implicazioni da questo cambiamento nelle aspettative:
• Gli investitori che si concentrano maggiormente sulle prospettive a lungo termine riflettono quanto il quadro economico ciclico è migliorato a causa del rischio di recessione nel corso del i prossimi 12 mesi si sono allontanati. L’ultima lettera mensile del CIO, “Quando gli elefanti ballano”, entra nei dettagli e spiega meglio perché le prospettive cicliche sono state il catalizzatore del nostro upgrade delle azioni a neutrale dal meno preferito. In termini di rendimento, ci aspettiamo ora un modesto rialzo Le azioni statunitensi (S&P 500) entro la fine dell’anno e ancor più entro il prossimo giugno (circa l’8% dagli attuali 4.369 agli attuali 4.700).
• Il miglioramento delle prospettive di crescita nominale a lungo termine da parte degli investitori non lo è del tutto benigno perché riflette anche le preoccupazioni che l’economia e l’inflazione tornerà ad accelerare. La Fed presumibilmente manterrebbe i tassi se ciò dovesse accadere, o almeno non venissero tagliati per gran parte del 2024 aumentando così il rischio di una recessione ritardata. Questo scenario di riaccelerazione è improbabile e fa parte della nostra tesi dell’orso. Indicatori anticipatori per i rifugi L’inflazione e il mercato del lavoro implicano un continuo raffreddamento dell’economia. Inoltre, un’economia in rapida accelerazione rappresenterebbe una sfida anche ai precedenti e alla logica la politica monetaria diventa più restrittiva.
• L’elevata probabilità che sia la crescita che l’inflazione diminuiscano nel corso del prossimi 12 mesi, pur mantenendo un livello ragionevolmente sano della crescita del PIL nominale, è il motivo per cui manteniamo le obbligazioni come le nostre preferite classe di attività. I fattori tecnici che hanno spinto al rialzo i rendimenti dei titoli del Tesoro USA il mese scorso dovrebbe attenuarsi, così come dovrebbero attenuarsi i timori di una riaccelerazione. Il risultato I rendimenti obbligazionari stanno scendendo, supportando la nostra raccomandazione di investire in obbligazioni di qualità. Sebbene queste obbligazioni offrano un interessante rapporto rischio-rendimento e costituiscono una copertura contro la recessione, ma rappresentano anche un’operazione implicita sul piano secolare caso del toro. In esso, rapidi incrementi di produttività sostengono la crescita mantenendola inflazione contenuta, riducendo il rischio che i rendimenti obbligazionari salgano rispetto a quelli attuali livelli.
Nella nostra visione tattica, continuiamo a raccomandare i ritardatari azionari come il modo migliore per posizionarsi per un atterraggio morbido, che otterrebbe un’ulteriore spinta se il caso del rialzo secolare diventa sempre più probabile. Per il brevissimo termine (ad es. per il resto dell’estate), i mercati potrebbero rimanere nervosi mentre gli investitori si aspettano eventuali segnali che i timori di una riaccelerazione siano giustificati e speculano su come la Fed risponderà a tali notizie. Ma nonostante tutto questo rumore di mercato, è importante da ricordare che l’economia americana oggi appare molto più rosea rispetto ad altri Paesi mesi fa.
Cristina MelchiorriMente e denaro
Sala Stampa
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