Outlook 2024, riportare l’attenzione sui mercati emergenti

Indubbiamente, negli ultimi anni si sono verificati diversi shock significativi per gli asset rischiosi: il Covid-19, la guerra in Ucraina, l’elevata inflazione e un contesto di tassi di interesse più elevati dopo anni di tassi molto bassi (soprattutto nei mercati sviluppati). Le preoccupazioni su questi temi hanno scosso sia i mercati sviluppati sia quelli emergenti, ma guardando al 2024, ci aspettiamo di vedere un contesto molto più positivo e calmo, con meno shock, in particolare per i mercati emergenti.

Da qualche tempo ormai, l’asset class del debito dei mercati emergenti è penalizzata dai tassi più elevati che si trovano altrove, poiché molti investitori non hanno sentito il bisogno di guardare oltre i Treasury nella loro ricerca di rendimenti più elevati e di maggiori rendimenti totali. Tuttavia, l’opinione prevalente è che siamo giunti ora al picco dei tassi nei mercati sviluppati ed emergenti, e che i tassi molto probabilmente inizieranno a scendere nel 2024. Questo dovrebbe avvantaggiare i mercati emergenti. In effetti, stiamo già iniziando a vedere un cambiamento nel sentiment in termini di investitori che cercano di massimizzare guadagni e rendimenti.

Migliorare il contesto

Nel 2024, riteniamo che molti dei rischi che i mercati emergenti hanno dovuto affrontare negli ultimi anni – rischi headline e geopolitici, tassi di interesse più elevati nei mercati sviluppati e notevoli deflussi dall’asset class – dovrebbero iniziare a ridursi o scomparire del tutto. Di conseguenza, riteniamo che l’attenzione degli investitori si sposterà dai fattori negativi esterni del mercato verso i fattori positivi interni a questi mercati.

Molti operatori sono fermamente concentrati sul dibattito in merito all’atterraggio duro o morbido negli Stati Uniti, ma riteniamo che questo risultato sia meno rilevante per i mercati emergenti. Pur riconoscendo che lo scenario peggiore potrebbe comportare un sell-off nei mercati sviluppati, che molto probabilmente si tradurrebbe in un certo contagio in quelli emergenti, il fattore più importante per noi è che i tassi inizieranno comunque a scendere, il che nel tempo dovrebbe avvantaggiare la più ampia asset class dei mercati emergenti.

Si prevede che la maggior parte dei paesi emergenti raggiungerà i tassi di inflazione target entro la fine del 2024 e, come nel caso dei mercati sviluppati, si ritiene che anche le banche centrali dei mercati emergenti abbiano raggiunto i tassi di picco. Inoltre, i cicli di rialzo dei tassi negli emergenti sono iniziati ben prima di quelli negli sviluppati, il che significa che le banche centrali dei primi si trovano su un cuscinetto significativo di tassi reali positivi, che potrebbero contribuire ad allentare la politica monetaria e sostenere le economie in futuro. Anche se prevediamo che la crescita dei mercati emergenti sarà un po’ più debole all’inizio di quest’anno, in termini di differenziale di crescita, ci attendiamo di vedere un ritorno sostenuto a una crescita più forte proveniente dai mercati emergenti rispetto ai mercati sviluppati.

In termini di altri ostacoli, mentre la Cina ha lottato con una crescita più debole e con lo scoppio della bolla immobiliare, siamo rimasti piacevolmente sorpresi dal fatto che questi fattori non abbiano avuto un grande impatto sui mercati emergenti in generale. Inoltre, riteniamo di aver toccato il fondo nei mercati e nel sentiment cinese, e quindi ci aspettiamo di vedere qualche miglioramento nel corso dell’anno, poiché le politiche monetarie e fiscali hanno dimostrato che il governo cinese è sempre più disposto a sostenere l’economia.

Negli ultimi due anni abbiamo assistito a tassi di default superiori alla media nei mercati emergenti, in gran parte guidati dalle preoccupazioni sul settore immobiliare cinese e dalla guerra in corso in Ucraina. Tuttavia, prevediamo anche un miglioramento significativo in termini di tassi di default per il 2024, con previsioni che si avvicineranno alle medie a lungo termine a causa dei rischi di indebolimento.

Afflussi rapidi nel 2024?

Considerato il miglioramento del contesto e la natura dei fattori positivi per i mercati emergenti nel prossimo anno, prevediamo un ritorno degli afflussi verso questa asset class. In termini di trend, quando c‘è un ritorno degli afflussi verso i mercati emergenti, vediamo che gli asset vengono comprati molto rapidamente, non è un’asset class che attrae flussi graduali. Anche se non cerchiamo di prevedere la tempistica dei flussi, pensiamo che possa succedere nel 2024 e siamo posizionati di conseguenza.

Consapevolezza dei rischi

Come sempre, continuiamo a monitorare gli sviluppi anche in termini di rischi correnti. Il 2024 sarà un anno molto impegnativo per via delle elezioni nei mercati emergenti e riconosciamo i rischi che accompagnano questi momenti. Tuttavia, come abbiamo discusso in precedenza, tendiamo a vedere un minore contagio nei mercati emergenti rispetto al passato, il che significa che il rischio politico tende ad avere un impatto limitato sull’asset class nel suo complesso. Nel 2024 si svolgeranno anche diverse elezioni importanti nei Paesi sviluppati, in particolare negli Stati Uniti, che potrebbero avere un effetto a catena altrove. Tuttavia, storicamente, tendiamo a vedere un rally di sollievo negli asset dei mercati emergenti a seguito dell’esito delle elezioni statunitensi, data la fine dell’incertezza che i periodi elettorali comportano.

Al di fuori della politica, riconosciamo anche il rischio meteorologico come uno dei rischi principali per i mercati emergenti. Abbiamo sentito più commenti provenienti dalle banche centrali riguardo a El Niño, dato il suo significativo impatto potenziale sull’inflazione dei prezzi alimentari nei mercati emergenti, dove i prodotti alimentari rappresentano una percentuale significativa della spesa dei consumatori. Continueremo a monitorare questi rischi mentre entriamo nel nuovo anno.

Spostare l’attenzione sulle storie locali

Guardando al 2024, riteniamo che gli operatori di mercato si concentreranno nuovamente sulle vicende dei mercati emergenti: il differenziale di crescita con i mercati sviluppati, l’indebolimento dell’inflazione, l’indipendenza delle banche centrali e la forte crescita dei consumi in questi Paesi.

Al momento, le valutazioni non sono in linea con i fondamentali in alcune parti del mercato: le valutazioni sono più ampie, mentre i fondamentali non si sono indeboliti tanto quanto i mercati si aspettavano negli ultimi anni. Una combinazione di valutazioni ampie e fondamentali solidi, insieme a diversi potenziali fattori favorevoli per il 2024, significa che siamo ottimisti riguardo alle prospettive per l’asset class nel prossimo anno.

Dato il miglioramento del contesto in termini di temi locali, abbiamo spostato la nostra esposizione dagli esportatori globali verso quelle aree che a nostro avviso dovrebbero beneficiare dell’economia locale e di una domanda più forte, compresi i settori di consumo, le telecomunicazioni, le utility e le banche. Come sempre, crediamo che un approccio diversificato ma selettivo sia fondamentale.