La SEC approva gli ETF spot su Bitcoin

Alla luce dell’avvenimento storico di queste ultime ore, ecco l’analisi di André Dragosch, Head of Research di ETC Group, società partner di HANetf nella quotazione su XETRA di diversi ETC sulle principali criptovalute.

“Se dovessimo fare un riassunto della lunga attesa per l’approvazione di un ETF spot su Bitcoin negli Stati Uniti, potremmo partire da quello che è stato un momento chiave nel 2013, quando i gemelli Winklevoss hanno presentato il Winklevoss Bitcoin Trust: una mossa innovativa, il tutto quando il Bitcoin veniva scambiato a circa 90 dollari.

In quella occasione, la SEC respinse per ben due volte la loro proposta, citando la natura rischiosa del mercato emergente delle criptovalute e creando così un precedente sulle future fasi di approvazione, in quanto la SEC ha continuato a respingere varie forme di ETF sul Bitcoin, tra cui fondi basati su futures, long-only, a leva, sempre per timore di un’inadeguata protezione degli investitori.

Durante il mandato di Jay Clayton come presidente della SEC (2017-2020) si è registrato un significativo periodo di scetticismo, evidenziato dal rifiuto di 9 proposte di ETF Bitcoin in un solo giorno nell’agosto 2018. Clayton ha sottolineato la necessità di regole e sorveglianza rigorose per prevenire la manipolazione nel trading delle valute digitali. Anche i problemi di custodia e lo stato nascente dei mercati dei futures su Bitcoin sono stati motivo di preoccupazione.

Al contrario, il mandato di Gary Gensler, che è succeduto a Clayton, ha portato un rinnovato ottimismo per gli ETF sui Bitcoin. L’apertura di Gensler a prendere in considerazione gli ETF sul Bitcoin, soprattutto quelli basati sui futures sul Bitcoin negoziati su CME, ha portato a una raffica di depositi nel 2021.

Questo cambiamento è stato ulteriormente supportato dall’approvazione di fondi comuni di investimento statunitensi in Bitcoin nell’estate dello stesso anno, che hanno investito in futures di Bitcoin, indicando la probabilità che gli ETF basati sui futures potessero essere i primi a essere lanciati. Tuttavia, la possibilità di errori di tracciamento negli ETF basati sui futures, che devono passare da un contratto futures all’altro, ha sollevato preoccupazioni, spingendo a chiedere l’approvazione di ETF spot su Bitcoin che possiedono direttamente la criptovaluta in questione.

Il deposito di BlackRock del 15 giugno 2023 è stato visto come un momento di svolta nella storia degli ETF spot sul Bitcoin e del Bitcoin stesso. Le ultime delibere della SEC sulla struttura preferenziale erano già indicative di un’imminente approvazione, dato che nelle ultime settimane le discussioni tra la SEC e le istituzioni finanziarie depositanti hanno raggiunto un ritmo serrato e la maggior parte di queste discussioni si è concentrata sul modello di rimborso, fisico o in contanti alla base degli ETF.

Il rimborso fisico consente di scambiare le azioni dell’ETF direttamente con il Bitcoin detenuto dall’ETF. Questo modello è spesso preferito dalle società in quanto ritenuto più interessante per gli investitori. Al contrario, i rimborsi in contanti comportano la vendita di azioni in cambio di denaro. La SEC, tuttavia, ha mostrato una preferenza per i rimborsi in contanti rispetto al riscatto fisico della criptovaluta, probabilmente a causa di problemi normativi e operativi.

Tuttavia, riteniamo che i rimborsi in contanti siano strutturalmente inferiori ai riscatti fisici a causa di problemi legati all’impatto sul mercato e alla liquidità, alle complessità operative e ai costi, nonché a un maggiore tracking error.

Qual è quindi il potenziale effetto sul prezzo dell’approvazione da parte della SEC ad un ETF spot su Bitcoin?

Uno dei principali punti di discussione tra gli investitori è da tempo proprio il potenziale impatto sul prezzo del Bitcoin nel caso dell’eventualità che si presenta oggi.

In generale, un buon punto di partenza per rispondere a questa domanda è la sensibilità della performance del Bitcoin ai flussi globali di ETP. Come suggerisce il grafico allegato, sia la sensibilità (Beta) che l’importanza (R^2) dei flussi per la performance del Bitcoin possono variare significativamente nel tempo. I dati più recenti degli ultimi 6 mesi indicano che le variazioni dei flussi globali degli ETP sul Bitcoin sono state in grado di spiegare circa il 20% della variazione del prezzo del Bitcoin. Inoltre, la sensibilità del Bitcoin a questi flussi ETP è stata di circa 6,75, il che suggerisce che un aumento del +1% degli AuM globali degli ETP Bitcoin è stato mediamente associato a una performance settimanale del Bitcoin del +6,75% – un numero molto significativo.

Ora, l’ammontare aggregato di AuM degli ETF negli Stati Uniti si aggira intorno ai 7.627 miliardi di dollari, di cui 6.013 miliardi di dollari sono investiti in attività di rischio come le azioni, secondo i dati dell’ICI – Investment Company Institute Americano. Nell’ipotesi che il 20% degli investitori prenda in considerazione un investimento di questo tipo e destini il 3% del proprio gestito al Bitcoin, l’ammontare potenziale di nuovi capitali che entrano nel mercato sarebbe di circa 36,1 miliardi di dollari (6.013 miliardi di dollari * 20% * 3%). In confronto, il mercato globale degli ETP su Bitcoin ammonta attualmente a soli 41,3 miliardi di dollari (dato alla fine del 2023). Pertanto, un afflusso di circa +36,1 miliardi di dollari implicherebbe un aumento di circa l’87% degli AuM – quasi un raddoppio delle masse in gestione degli ETP Bitcoin globali. Se si ipotizzasse una sensibilità ai prezzi mediamente pari a 1 a 1, si tratterebbe di un impatto potenziale sui prezzi pari a circa +87% nel medio termine. Si tenga presente che questo è probabilmente un numero conservativo, poiché il Beta (“moltiplicatore”) della performance del Bitcoin rispetto a questi flussi di fondi è talvolta aumentato fino a un fattore 20, come è accaduto durante il mercato toro del 2021. Va inoltre ricordato che a volte altri fattori non osservati potrebbero essere più importanti. Come sempre, la correlazione non è causale.

In ogni caso, questa quantità di capitale non entrerà in Bitcoin da un giorno all’altro. Ci vorranno molti mesi prima che gli investitori inizino a migrare verso questi ETF di nuova emissione.”