J. Safra Sarasin: Asset Allocation – Aumento graduale dell’esposizione azionaria

La prospettiva di tassi d’interesse più bassi è stata un fattore chiave per il sentiment positivo del mercato alla fine del 2023. Nel sondaggio condotto a gennaio da Bank of America tra i gestori di fondi, la metà si aspettava che la Fed – e non gli utili societari – sarebbe stata il principale driver dei prezzi azionari di quest’anno. Nel complesso, i mercati azionari e creditizi riflettono attualmente uno scenario in cui si raggiunge un equilibrio ideale tra inflazione in calo e crescita sufficiente, in altre parole un “atterraggio morbido”. La chiave per la realizzazione di questo scenario è una riduzione dei tassi di interesse in linea con le attuali aspettative del mercato.

La crescita dell’economia statunitense nel quarto trimestre è stata significativamente superiore alle aspettative e l’inflazione continua a scendere. I consumi rimangono stabili e sono sostenuti dall’aumento dei redditi reali. Anche gli indici dei responsabili degli acquisti, sia per l’industria manifatturiera che per i servizi, sono stati positivi. Le prospettive della zona euro sono meno positive. Sebbene le prospettive per l’industria manifatturiera siano migliorate, quelle per i servizi sono peggiorate. Ciò è coerente con l’attuale stagnazione e con le scarse prospettive di crescita in atto da tempo. L’Europa dipenderebbe dall’impulso di altre regioni, non ultima la Cina.

La comunicazione della Federal Reserve (Fed) ha smorzato un po’ l’ottimismo dei mercati riguardo ai tagli dei tassi d’interesse all’inizio dell’anno. Tuttavia, l’andamento incoraggiante della misura dell’inflazione preferita dalla Fed, l’aumento dei prezzi della spesa per consumi personali core, ha riportato l’obiettivo di inflazione al 2%. Successivamente, però, il presidente della Fed Powell ha spento le speranze di un taglio dei tassi di interesse nel prossimo futuro con le sue chiare dichiarazioni al meeting di gennaio. In particolare, la Fed vuole avere maggiore fiducia nella possibilità di raggiungere l’obiettivo di inflazione nel lungo periodo. I mercati considerano ora improbabile un taglio dei tassi d’interesse negli Stati Uniti e in Europa a marzo, ma continuano a prevedere una riduzione significativa dei tassi di riferimento entro la fine dell’anno.

Obbligazioni – Quando si invertirà la curva dei rendimenti?

I mercati obbligazionari globali hanno registrato in gennaio un movimento opposto rispetto al rally di fine anno. Tuttavia, la parte breve della curva dei rendimenti è rimasta poco alterata e quindi l’inversione – misurata dal differenziale di rendimento tra i titoli di Stato a 10 e a 2 anni – è diminuita. Questa costellazione di mercato persiste dalla metà del 2022 e presto sarà l’inversione più duratura dalla Seconda Guerra Mondiale. Ciò riflette l’opinione del mercato secondo cui i tassi di interesse a breve termine sono attualmente troppo elevati. Il dato è legato all’aspettativa di una sostanziale riduzione dei tassi d’interesse. Non appena tali tagli si materializzeranno, la curva si appiattirà sulla parte breve e, in presenza di tassi d’interesse stabili a lungo termine, tornerà a una normale struttura di tassi d’interesse crescenti. A causa di questa visione, che è prezzata dal mercato, le obbligazioni con scadenze brevi e medie sono attualmente preferibili alla parte lunga della curva.

I premi per il rischio di credito di tutti i segmenti obbligazionari si sono ulteriormente ridotti a gennaio, riflettendo uno scenario di mercato estremamente positivo. Praticamente tutti i segmenti, dalle obbligazioni investment-grade a quelle high-yield e dei mercati emergenti, a gennaio hanno registrato gli spread più bassi degli ultimi dodici mesi. Persino le obbligazioni subordinate delle banche, i cui spread di credito sono temporaneamente aumentati nell’ultimo anno, sono tornate ai livelli visti prima delle turbolenze del marzo 2023. Questa bassa compensazione del rischio per le obbligazioni lascia poco spazio alla deviazione dallo scenario di atterraggio morbido.

Azioni – Dati trimestrali solidi

La stagione delle trimestrali del quarto trimestre è in pieno svolgimento. Sebbene le aspettative siano state ridimensionate nelle ultime settimane, i dati pubblicati finora sono stati migliori del previsto. Tra le società che hanno già pubblicato i dati c’è un numero relativamente elevato di banche. Dopo che il settore ha beneficiato in larga misura dell’aumento dei tassi d’interesse e ha conseguito risultati altrettanto buoni, le prospettive sono un po’ più fosche in vista dell’atteso allentamento della politica monetaria.

Le aziende tecnologiche continuano a registrare risultati e prospettive positive. Ciò sottolinea ancora una volta l’importanza del settore, che continua a dominare l’attività del mercato.

Mentre il mercato azionario statunitense è ai massimi storici, quello cinese è inferiore di oltre il 50% al suo picco. Tuttavia, in Cina non sembra prospettarsi un’inversione di tendenza. Nonostante le ampie misure governative – stimolo fiscale, espansione del credito, riduzione dei requisiti di riserva per le banche e restrizioni sul prestito di titoli – i problemi strutturali, in particolare nel settore immobiliare, sono tornati a farsi sentire. Lo dimostra l’ordine del tribunale di liquidare il gruppo immobiliare Evergrande, per il quale non è stato presentato alcun piano di ristrutturazione nemmeno dopo due anni e mezzo. L’anno scorso abbiamo ridotto ulteriormente la nostra allocazione in Cina e al momento non vediamo motivi per modificarla.

Asset Allocation – Aumento graduale dell’esposizione azionaria

A seguito della performance di fine anno estremamente positiva, a gennaio abbiamo ridotto leggermente la nostra posizione in obbligazioni e ora siamo leggermente sottopeso. Sfrutteremo il modesto aumento della liquidità di gennaio per aumentare l’allocazione azionaria fino a una leggera sovraponderazione durante le giornate di negoziazione meno brillanti di febbraio. Una leggera sovraponderazione riflette l’equilibrio tra opportunità e rischi nei mercati azionari per quest’anno. In caso di gravi battute d’arresto, saremmo pronti ad aumentare gradualmente la nostra ponderazione azionaria.

Per quanto riguarda le obbligazioni, attualmente preferiamo i titoli di Stato di alta qualità con scadenze medie. Rimaniamo sottopesati nelle obbligazioni ad alto rendimento e in quelle dei mercati emergenti. Per quanto riguarda le azioni, vediamo il maggior potenziale nei Paesi sviluppati e prestiamo attenzione alla qualità delle aziende. Per quanto riguarda gli investimenti alternativi, abbiamo aumentato la nostra posizione nelle obbligazioni catastrofali. Questo segmento offre ancora rendimenti interessanti e contribuisce alla diversificazione dei portafogli.