UBS AM: e se la Fed non taglia?

Evan Brown - 16/05/2024 16:39:59 (updated 26/03/2025 03:01:45)

Se la rapidità del movimento obbligazionario dovesse continuare, ci si dovrebbe aspettare una maggiore volatilità negli asset di rischio. Tuttavia, riteniamo che presto il processo disinflazionistico si riaffermerà e creerà una certa stabilizzazione dei tassi. I livelli più elevati dei rendimenti non costituiscono un ostacolo per i futuri rendimenti azionari e un PIL nominale in buona salute dovrebbe sostenere gli utili anche in un contesto di tassi più elevati a lungo termine. A nostro avviso, i mercati azionari e creditizi dovrebbero resistere bene anche se la Fed non taglierà i tassi, a patto che il rialzo dei tassi non sia in discussione. Riteniamo che l’asticella per un ulteriore inasprimento della Fed sia alta.

I tassi di policy al di sopra del 5% non stanno avendo un impatto così negativo sulla crescita, il che indica un minor rischio di recessione economica nel breve termine e, a nostro avviso, fornisce maggiori motivi di fiducia in una continua crescita degli utili.

Il nostro scenario di base prevede che i titoli statunitensi mantengano i margini vicino ai picchi pre-pandemici e possano godere dei benefici di una crescita nominale migliore rispetto al ciclo pre-pandemico: un contesto positivo per il rischio.

Come abbiamo visto negli ultimi anni, i dati economici possono sventare i migliori piani delle banche centrali. Tuttavia, siamo convinti che anche se l’inflazione potrebbe impiegare più tempo per raggiungere l’obiettivo del 2% della Fed, è improbabile che acceleri in modo duraturo. Il mercato del lavoro si sta allentando, come dimostrano il raffreddamento della crescita salariale e il calo del tasso di abbandono. Gli indicatori anticipatori degli affitti e dei prezzi delle auto usate, che sono tra i maggiori responsabili del rialzo dell’inflazione, puntano chiaramente verso il basso. Questi indicatori riflettono un’inflazione più stabile per un periodo più lungo, ma non una riaccelerazione.

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Asset allocation

L’arretramento dei titoli azionari dai massimi storici, in concomitanza con l’aumento dei rendimenti obbligazionari e della volatilità, rappresenta un reset delle valutazioni e non, a nostro avviso, un segnale di preoccupazione per la capacità di crescita degli utili. Rimaniamo sovrappesati sulle azioni globali e preferiamo i settori e le regioni ciclici rispetto a quelli difensivi.

Il rapporto rischio/rendimento delle obbligazioni sovrane è migliorato, ma restiamo neutrali sulla duration. La gamma di risultati è ancora ampia e negli ultimi mesi non abbiamo riscontrato prove concrete di una moderazione della crescita e dell’inflazione negli Stati Uniti. Inoltre, gli indici globali dei responsabili degli acquisti e i prezzi delle materie prime hanno generalmente registrato una tendenza al rialzo, aumentando i rischi di rialzo dell’inflazione e dei rendimenti obbligazionari. In definitiva, a nostro avviso, un eventuale calo dei rendimenti o una riduzione della volatilità obbligazionaria si tradurrebbe in un maggiore rialzo per le azioni rispetto alle obbligazioni.

I rendimenti all-in del credito rimangono interessanti, ma la maggior parte di essi deriva dalla componente priva di rischio, poiché ai livelli attuali lo spazio per la compressione degli spread è limitato.

A nostro avviso, la migliore copertura di portafoglio per proteggersi da una crescita e da un’inflazione sorprendentemente calde negli Stati Uniti, che determinano la volatilità tra gli asset, è rappresentata da posizioni lunghe sul dollaro USA rispetto alle valute del G10.