Un rischio ben sostenuto che va verso la fine dell’anno

Dopo aver iniziato il mese di ottobre con un senso di disagio, abbiamo visto migliorare il contesto degli asset di rischio verso la fine dell’anno, nonostante le valutazioni ragionevolmente complete.

Le nostre principali preoccupazioni erano i rischi geopolitici, che si sono sovrapposti a un rallentamento economico coordinato a livello globale. Questi rischi geopolitici – vale a dire la Brexit e la guerra commerciale USA-Cina – non hanno avuto, almeno per il momento, le conseguenze negative che avrebbero potuto avere, e di fatto hanno la possibilità di diventare catalizzatori di rischio positivo per il 2020. Nel Regno Unito il 31 ottobre è stata evitata una hard Brexit e ora sembra ragionevolmente improbabile, e c’è la possibilità di un governo più favorevole al mercato dopo le elezioni generali del 12 dicembre.

La guerra commerciale nel frattempo almeno non è più in aumento, mentre entrambe le parti si sono impegnate a firmare un accordo di “fase uno”, che sembra ragionevolmente probabile. Mentre questo risultato eviterebbe semplicemente effetti più negativi, il catalizzatore positivo sarebbe l’abbassamento delle tariffe esistenti, che potrebbe rappresentare un rischio di coda più positivo per i mercati nel 2020. Inoltre, le principali case automobilistiche in Europa e in Giappone hanno avuto colloqui bilaterali con il Dipartimento del commercio degli Stati Uniti e potrebbero aver impegnato investimenti americani sufficienti per evitare un nuovo livello di tariffe.

Come investitori obbligazionari, eravamo anche un po’ nervosi che la stagione degli utili del terzo trimestre potesse rivelare alcune delle “crepe” che stavamo rilevando nel quadro macro, ma in linea di massima gli utili non sono stati delusi finora, consentendo ai mercati azionari statunitensi di raggiungere nuovi massimi.

Il rallentamento economico coordinato a livello globale resta preoccupante, ma il tasso di rallentamento sta diminuendo e i fattori meno negativi di cui sopra potrebbero migliorare la fiducia delle imprese e gli investimenti in vista del 2020. La Fed ha ora eseguito tre tagli dei tassi, per pure coincidenza lo stesso numero che in precedenza ha aiutato la banca centrale a progettare rari atterraggi morbidi nel 1995 e 1998. Il beneficio di questi tagli, insieme ad una prospettiva di tassi più stabili piuttosto che in aumento, che danneggiano così gravemente i mercati nel quarto trimestre del 2018, dovrebbe sostenere la longevità del ciclo.

Questi tre tagli dei tassi sono importanti anche per gli investitori che valutano la liquidità come asset class. Nella maggior parte dei paesi sviluppati, i tassi di liquidità promuovono gli investitori che si spostano verso asset come il reddito fisso, ma quest’anno i tassi americani si sono insinuati abbastanza in alto da indurre gli investitori a considerare nuovamente il denaro in dollari come un investimento. Riteniamo che tre tagli siano sufficienti per invertire questa mossa temporanea, e questo dovrebbe essere di grande sostegno, in particolare per il reddito fisso.

Che cosa potrebbe significare tutto questo per gli asset a reddito fisso in corso a fine anno?

In primo luogo, il desiderio di detenere prodotti con tassi “privi di rischio” dovrebbe diminuire leggermente, anche se non vediamo tassi che si muovono materialmente più elevati, in quanto gli investitori hanno avuto il perfetto promemoria di come detenere questi prodotti può e migliora la volatilità di un portafoglio bilanciato, il che riteniamo sia fortemente auspicabile in una fase avanzata del ciclo.

Tuttavia, riconosciamo che i tassi potrebbero sminuire leggermente la performance del reddito fisso a fine anno. Dall’altro lato dello spettro di rischio, la necessità di un rendimento sicuro è ancora più elevata di quanto non lo fosse prima nel corso dell’anno e gli investitori dovrebbero essere sostenuti dalla sicurezza aggiuntiva fornita dall’attuale calma geopolitica. Gli spread di credito sono piuttosto ristretti, ma in genere sono ancora del 10-15% rispetto a ciò che abbiamo visto all’inizio dell’anno. È qui che riteniamo che un modesto aumento del rischio potrebbe essere giustificato per la fine dell’anno.