Il calo dell’inflazione nell’Eurozona lascia alla Bce spazio per tagliare

L’inflazione headline e core dell’Eurozona sono scese significativamente a settembre. L’inflazione headline è scesa dal 5,2% al 4,3%, mentre l’inflazione CPI core è passata dal 5,3% al 4,5%. Una parte significativa del calo su base annua è dovuta all’effetto base, semplicemente perché i prezzi dello scorso settembre erano molto alti. Tuttavia, ciò che ha sorpreso in questi dati è che l’inflazione mese su mese è stata più debole del previsto. È importante notare che, secondo i dati destagionalizzati della Bce, l’inflazione mensile dell’IPC dei servizi, che è la migliore misura delle pressioni inflazionistiche sottostanti, è rimasta pressoché stabile allo 0,25%.

Tuttavia, l’inflazione mensile dei beni di base è stata pari a -0,19%, una tendenza che ci aspettiamo continui sulla base dei dati. Di conseguenza, l’inflazione CPI core mensile è scesa allo 0,14%. Se questo debole slancio dell’inflazione si confermerà nei prossimi due aggiornamenti, sarà una forte prova del fatto che l’inflazione dell’Eurozona ha invertito la rotta. Rimangono alcuni rischi che spingono l’inflazione verso l’alto, ovvero il recente aumento dei prezzi del petrolio e la debolezza dell’euro. Tuttavia, è plausibile che se l’inflazione di fondo dell’IPC continuerà a scendere, ciò compenserà le pressioni al rialzo dei prezzi del petrolio nell’inflazione complessiva.

Il forte calo dell’inflazione è una buona notizia per la Bce. I recenti dibattiti in seno al Consiglio direttivo sono stati equilibrati, con i membri più dovish che indicavano un rapido indebolimento dell’attività, mentre i membri hawkish indicavano un’inflazione persistente al di sopra dell’obiettivo. Il dato odierno sull’inflazione sostiene chiaramente la tesi dei componenti più dovish del Consiglio direttivo.

Crediamo che l’economia reale si deteriorerà più rapidamente di quanto la Bce si aspetti. Stiamo già vedendo gli effetti della politica monetaria sull’economia reale e i dati dell’inflazione di oggi sono la prima prova che potremmo vedere anche l’impatto della politica monetaria sull’inflazione. Tuttavia, sappiamo che la politica monetaria reagisce con un ritardo di 12-18 mesi. La maggior parte della stretta monetaria della Bce si manifesterà solo nei prossimi 6-12 mesi. L’economia reale continuerà quindi probabilmente a indebolirsi e l’inflazione continuerà a subire pressioni al ribasso. Credo che alla fine assisteremo a un forte aggiustamento del mercato del lavoro, e a quel punto il dibattito si sposterà sui tagli. Questo probabilmente avverrà più rapidamente di quanto la retorica della Bce sul mantenimento dei tassi per un periodo di tempo prolungato lasci intendere. Se l’inflazione continuerà a scendere e l’economia reale continuerà a deteriorarsi rapidamente, la Bce potrebbe iniziare a tagliare già dal prossimo marzo.