Tagli confermati … ma rimandati

Le prime aspettative di tagli dei tassi da parte delle banche centrali sono state ritardate a causa dei dati economici eccezionalmente positivi negli Stati Uniti e delle dichiarazioni meno accomodanti del previsto dei banchieri centrali durante le riunioni di politica monetaria di gennaio.  Ciononostante, hanno confermato la possibilità di nuovi tagli dei tassi nel corso dell’anno, poiché si prevede che l’inflazione rallenti verso l’obiettivo del 2% per il 2025.  La domanda che ci si pone ora è: quando? Le banche centrali stanno aspettando di avere una maggiore certezza che l’inflazione sia effettivamente in calo prima di avviare un allentamento della politica monetaria.

Sul fronte macroeconomico, il PIL statunitense del quarto trimestre è aumentato del 3,3% su base annua, superando ancora una volta le aspettative. Inoltre, il Fondo Monetario Internazionale (FMI) ha rivisto al rialzo le previsioni di crescita degli Stati Uniti per quest’anno, portandole dall’1,5% al 2,1%. Lo stesso ha fatto l’OCSE.  A gennaio, l’economia statunitense ha aggiunto oltre 350.000 posti di lavoro, a fronte di una media di 255.000 al mese nel 2023. La crescita dei salari è accelerata al 4,5%, probabilmente influenzata dalla diminuzione delle ore lavorate. Anche i consumatori statunitensi sembrano aver ritrovato l’ottimismo. Come previsto, a gennaio si è registrato un rimbalzo dell’attività manifatturiera, che dovrebbe persistere.

Per quanto riguarda l’attività europea, l’economia è rimasta globalmente statica dalla fine del 2022. La zona euro ha evitato per poco una recessione tecnica nel quarto trimestre del 2023, con una crescita stabile del PIL, ma con tendenze opposte tra i Paesi.  La Spagna e il Portogallo hanno registrato una crescita stabile, rispettivamente del +0,6% e del +0,8%, e l’Italia del +0,2%, mentre l’attività in Francia è rimasta debole e la Germania ha registrato una variazione negativa del -0,3%. Tuttavia, le indagini sul sentiment delle imprese di gennaio (PMI, ZEW) e quella trimestrale della BCE sul credito alle famiglie e alle imprese per il terzo trimestre del 2023 e il primo trimestre del 2024 indicano segnali di una leggera ripresa.

Nel 2023, la crescita cinese ha raggiunto il +5,2% rispetto al +3,0% del 2022, allineandosi all’obiettivo del 5% fissato dalle autorità. Tuttavia, il governo cinese si trova ad affrontare diverse sfide, che hanno portato all’attuazione di molteplici misure di sostegno monetario e fiscale per sostenere l’economia, tra cui la riduzione anticipata e più marcata del previsto del coefficiente di riserva obbligatoria lo scorso 24 gennaio. Inoltre, secondo Bloomberg, il governo cinese potrebbe raccogliere 2.000 miliardi di yuan (260 miliardi di dollari) dalle imprese statali per sostenere il comparto equity. Il deflatore del PIL è rimasto negativo per il terzo trimestre consecutivo (-1,5% su base annua), indicando pressioni inflazionistiche contenute e un rallentamento della domanda interna in mezzo a sfide significative nel settore immobiliare e a livelli elevati di debito pubblico locale.  Questa pressione inflazionistica contenuta contribuisce a mitigare il rischio di un’accelerazione dei livelli dei prezzi in Europa.

Uno scenario più contrastante in Cina e incertezze geopolitiche nel Mar Rosso

La situazione nel Mar Rosso rimane complicata e sembra improbabile che si risolva nell’immediato futuro.  Come sottolineato da Christine Lagarde durante la sua ultima conferenza stampa negli Stati Uniti più che in Europa. I costi del trasporto marittimo rappresentano solo l’1,6% dei costi medi di produzione in Europa, riducendo così la possibilità di una nuova crisi inflazionistica. Tuttavia, rimane molto difficile avere certezze con una situazione così instabile, a causa dei ribelli Houthi che attaccano i cavi sottomarini mentre il 30% del commercio mondiale di merci dovrà essere riorganizzato. Gli investitori possono temere un nuovo shock dell’offerta a fronte di un miglioramento generale dell’economia e rivedere al rialzo il rischio di inflazione? A nostro avviso, questo scenario è più probabile che si verifichi

Nel frattempo, si è riaccesa l’attenzione sulle banche, con due istituti finanziari attualmente in difficoltà. Il titolo della New York Community Bancorp sta crollando dopo aver annunciato inaspettatamente una perdita nel quarto trimestre, attribuita a maggiori accantonamenti legati al suo portafoglio di immobili commerciali (CRE). In Europa, Deutsche Pfandbriefbank è probabilmente il titolo più discusso nel mercato del credito, ancora una volta a causa della sua esposizione al settore immobiliare commerciale statunitense. Sebbene i problemi di queste due banche appaiano specifici (buyout della firma per la prima e esposizione molto elevata al CRE statunitense per la seconda), la fiducia è fondamentale nel settore bancario e può erodersi rapidamente.  Ciononostante, ci si aspetta che le autorità rispondano prontamente se dovesse emergere una crisi su questo fronte.

A gennaio i mercati obbligazionari hanno registrato un lieve calo, mentre i mercati azionari hanno mostrato una relativa tenuta. Fatta eccezione per le azioni cinesi, gli asset rischiosi hanno registrato una performance migliore, evidenziando significative disparità settoriali, con i titoli tecnologici che hanno mantenuto il predominio.  A breve termine, i mercati obbligazionari potrebbero subire un’ulteriore correzione a causa della ripresa dell’attività economica, con un possibile impatto sugli asset rischiosi. Tuttavia, a più lungo termine, la tenuta dell’economia e l’attesa ripresa dell’attività manifatturiera sono una buona notizia per gli indici azionari, soprattutto per le medie imprese statunitensi.

Azionario – Siamo cautamente ottimisti sulle azioni nel medio termine, con una preferenza per i titoli a piccola e media capitalizzazione negli Stati Uniti. Nel breve termine, una Fed meno accomodante e un certo nervosismo bancario potrebbero portare a un po’ di volatilità.

Credito – I bilanci societari rimangono sani e l’ammontare del debito da rifinanziare è relativamente basso nel 2024. Di conseguenza, i tassi di default non dovrebbero aumentare in modo significativo, consentendo agli spread del credito di rimanere relativamente stabili.

Tassi – Manteniamo la nostra aspettativa di un calo dei tassi nell’Eurozona nel medio periodo, a causa del contenimento dei rischi di inflazione e della persistente debolezza della crescita. Tuttavia, siamo più cauti per quanto riguarda gli Stati Uniti.

Outlook di febbraio/marzo

Si prevede che la crescita economica globale continuerà a migliorare nelle prossime settimane. C’è la possibilità che l’inflazione salga a causa dell’aumento dei prezzi nei sondaggi PMI. Ciò potrebbe indurre le banche centrali, in particolare la Fed, a mantenere un atteggiamento rigido nella comunicazione delle politiche e a ritardare eventuali tagli dei tassi d’interesse.