J. SAFRA SARASIN: Navigare nell’ultimo miglio dell’inflazione

L’inflazione nelle economie avanzate è scesa rapidamente nel 2023, mentre l’attività economica è stata spesso più resistente del previsto. Questo risultato è stato in gran parte il frutto di una rapida ripresa del lato dell’offerta dell’economia, che si è normalizzata dopo la serie di shock degli anni precedenti. L’ “overshoot” dell’inflazione all’inizio della pandemia è stato causato dal blocco delle catene di approvvigionamento, da solo o in interazione con il rallentamento del mercato del lavoro, nonché dalla forte riduzione della domanda di beni. Negli Stati Uniti, la maggior parte del calo dell’ultimo anno si spiega con un’inversione di questo stesso processo. Ma con la normalizzazione del lato dell’offerta dell’economia in gran parte conclusa, questa fase disinflazionistica benigna è probabilmente giunta al termine. In effetti, le catene di approvvigionamento si sono risanate. E i fattori che hanno portato a un rafforzamento dell’offerta di lavoro, come il significativo aumento dell’immigrazione netta negli Stati Uniti, difficilmente si ripeteranno.

L’inflazione dei servizi, il rallentamento del mercato del lavoro e le aspettative di inflazione saranno i fattori chiave della prossima fase di disinflazione. Sebbene i mercati del lavoro si siano raffreddati e la crescita salariale abbia raggiunto il picco nella maggior parte dei paesi, in alcuni di essi rimane a livelli incompatibili con gli obiettivi di inflazione del 2% delle banche centrali. I policymaker vorranno vedere un ulteriore raffreddamento delle condizioni del mercato del lavoro. Tuttavia, vi sono due importanti fonti di incertezza. La prima riguarda l’aumento della disoccupazione associato a un ulteriore calo delle posizioni non occupate, la seconda le aspettative di inflazione. Mentre le aspettative di inflazione rimangono ben ancorate nel lungo periodo, quelle a breve termine sembrano essere meno ancorate rispetto a prima della pandemia. Ciò potrebbe richiedere una maggiore sofferenza economica per riportare l’inflazione verso l’obiettivo.

A nostro avviso, l’inflazione sottostante sarà più vischiosa e il ritorno agli obiettivi delle banche centrali più accidentato. In un contesto così incerto, la cosa migliore da fare è probabilmente allungare la pista su cui far atterrare l’economia. Di conseguenza, ci aspettiamo che le banche centrali procedano con tagli dei tassi graduali e attentamente calibrati nel corso dell’anno.