Generali AM: turbolenze elettorali francesi e taglio hawkish della BCE: perchè le prospettive dei Bond europei restano positive
Elezioni lampo in Francia
Cosa aspettarsi per i tassi euro dopo la notizia delle elezioni anticipate indette dal Presidente francese Macron?
I movimenti dei mercati negli ultimi giorni sono stati dominati dall’inatteso scioglimento del Parlamento francese da parte di Macron e la chiamata lampo alle elezioni. Questa decisione ha innescato un forte risk-off sentiment soprattutto per gli asset francesi, con lo spread OAT-Bund che ha toccato gli 80 punti base. È difficile dire dove si muoveranno gli spread nelle prossime settimane di campagna elettorale; c’è il rischio che continuino ad allargarsi. Dopo i risultati elettorali e la definizione della maggioranza politica, i mercati potrebbero stabilizzarsi.
I timori per le politiche fiscali del partito di estrema destra sono elevati, dato che il deficit si attesta attorno al 5% e il rapporto debito/PIL supera il 110%. Ma notiamo anche che lo spread francese a 2 anni non sta sottoperformando lo spread a 10 anni (un segnale chiave di rischio idiosincratico limitato per ora) e che i rendimenti a 10 anni sono abbastanza stabili (mentre gli spread si sono allargati a causa del rally dei Bund). Il sentiment risk-off ha fatto scendere i tassi dei Bund, che per ora dovrebbero muoversi tra il 2,2% e il 2,5%.
Lo spread BTP italiano-Bund tedesco a 10 anni si è allargato fino a 157 bps dopo le notizie francesi (e lo spread a 2 anni ha raggiunto i 77 bps) per poi ritracciare leggermente. L’allargamento dello spread italiano è dovuto principalmente al rally del Bund: i rendimenti dei BTP sono rimasti piuttosto stabili, intorno al 3,95%.
A nostro avviso, l’evento di rischio in Francia potrebbe essere idiosincratico e gli effetti spillover dovrebbero essere limitati. Confermiamo la view che gli spread italiani continueranno a muoversi all’interno dell’intervallo di 120-150 punti base.
Politiche monetarie
Qual è stata la reazione del mercato obbligazionario al taglio dei tassi della BCE del 12 Giugno?
Il 12 giugno la BCE ha tagliato i tassi di riferimento di 25 bps, come ampiamente previsto, a causa del calo dell’inflazione e del netto miglioramento delle prospettive inflazionistiche rispetto all’ultimo rialzo dei tassi di settembre. Ciononostante, la pressione sui prezzi interni rimane forte e la crescita dei salari è elevata. In un contesto di rialzo del percorso dell’inflazione, la BCE ha mantenuto un approccio data-dependent, con la Presidente Lagarde che ha sottolineato il ruolo centrale dei dati salariali e una forte probabilità che sia l’inizio di una fase di “ridimensionamento”. La riunione della BCE ha lasciato agli operatori di mercato un retrogusto hawkish e il dubbio che il taglio dei tassi sia stato determinato più dal pre-commitment del Consiglio Direttivo che dalla convinzione di un indebolimento dei dati. Inoltre, la conferenza stampa non ha fornito ulteriori indicazioni sulla tempistica o sul ritmo dei futuri tagli dei tassi, lasciando che i prossimi comunicati economici siano gli unici segnali per gli investitori in vista delle prossime riunioni. L’iniziale reazione hawkish al tono cauto della dichiarazione di politica monetaria e alle crescenti proiezioni sull’inflazione (evidenziata da un lieve aumento dei rendimenti e dell’euro e da un indebolimento delle azioni) è stata parzialmente ridimensionata durante la conferenza stampa della Lagarde.
E come ha reagito il mercato alla decisione della Fed del 16 giugno?
La Fed ha deciso di ritardare i tagli dei tassi, prevedendo ancora un tasso di policy tra il 3% e il 3,25% entro la fine del 2026. Tuttavia, la valutazione del FOMC non è uniforme: quattro membri non prevedono tagli quest’anno, sette ne prevedono uno e i restanti otto sono favorevoli a due tagli. Il consiglio è quindi diviso tra le due opzioni. Il nostro Team di Ricerca si aspetta due tagli a settembre e dicembre, mentre il mercato sta prezzando pienamente i tagli per novembre e gennaio. In particolare, il tasso di riferimento (o neutrale) è stato rivisto al rialzo dal 2,6% al 2,8%, un segnale hawkish. I movimenti di mercato sono guidati più dai dati macro (CPI e PPI) che dall’ultima decisione monetaria, che è stata ben prezzata dal mercato.
Grafico 1 (in alto): Previsione del tasso di policy a fine 2024 prezzata dal mercato (USA rosso, UE grigio) Grafico 2 (sotto): Evoluzione del taglio di un Basis Point dal livello attuale (USA rosso, UE grigio).
Dall’inizio dell’anno si è assistito a un chiaro ritracciamento verso l’alto dei tassi, dovuto a un quadro macro-resiliente, con un mercato del lavoro solido e dati sull’inflazione appiccicosi (negli Stati Uniti) a una ripresa macro e a proiezioni sull’inflazione in leggero aumento nonostante la tendenza al ribasso (nell’UE).
Bloomberg as at 20 June 2024.
Our Fact Checking Process
We prioritize accuracy and integrity in our content. Here's how we maintain high standards:
- Expert Review: All articles are reviewed by subject matter experts.
- Source Validation: Information is backed by credible, up-to-date sources.
- Transparency: We clearly cite references and disclose potential conflicts.
Our Review Board
Our content is carefully reviewed by experienced professionals to ensure accuracy and relevance.
- Qualified Experts: Each article is assessed by specialists with field-specific knowledge.
- Up-to-date Insights: We incorporate the latest research, trends, and standards.
- Commitment to Quality: Reviewers ensure clarity, correctness, and completeness.
Look for the expert-reviewed label to read content you can trust.
VIDEO INTERVISTE
Motori
REAL ESTATE
LMF crypto
LMF food
LMF private markets
LMF arte
Legal
LMF green