TPS: Integrae Sim alza il target price a 7,00 euro (rating buy)

FY17 Results

I risultati del FY17 sono molto positivi e in linea con le nostre stime. Il valore delle produzione è cresciuto del 30,7% YoY raggiungendo €19,1 mln (€14,6 mln nel FY16). Significativo l’incremento dei ricavi derivanti dalle nuove acquisizioni, oltre ai positivi tassi di crescita organica in tutte le aziende del gruppo. Nel 2017 TPS Group ha riorganizzato la propria azione commerciale aprendo due nuove linee di business legate alle acquisizioni di ICB e Stemar. Attualmente l’organizzazione di TPS Group si basa quindi su 5 SBU. L’Ebitda è cresciuto del 33,2% YoY a €4,15 mln (€3,11 mln nel FY16), così pure l’Ebitda margin che raggiunge il 21,7% (21,3% nel FY16). Più contenuta rispetto a quella dell’Ebitda, la crescita dell’Ebit (+11,6% YoY) e leggermente al disotto delle nostre stime (-9%), a causa dei maggiori ammortamenti connessi alle acquisizioni effettuate.

Valuation Update

Abbiamo valutato TPS attraverso il DCF e i multipli medi di con un campione di società comparabili. Il metodo DCF si traduce in un valore del patrimonio netto di € 40,5 mln, mentre la metodologia dei multpli restituisce un valore di €56,2 mln al quale abbiamo applicato uno sconto del 25% per tenere conto della minore liquidità rispetto ai peers, raggiungedo così € 42,1 mln. Diversamente dalla nota del 26 settembre u.s., il panel dei peers utilizzato ai fini del calcolo dell’equity value, non comprende le sole società quotate all’AIM UK (per mancanza delle stime delle stesse). L’unica società quotata all’AIM UK e per la quale sono disponibili le stime (Filtronic plc) è stata comunque inserita nel panel dei peers. La media delle duemetodologie di valutazione pari a € 41,3 mln (€7,0 per azione) costituisce il nostro target price (da €6,4 per azione). Invariati il nostro BUY rating e il nostro MEDIUM risk.