Rimanere investiti, rimanere pazienti: il caso delle risorse naturali

La debolezza dell’economia cinese ha determinato, tra le altre cose, un anno sottotono per le azioni delle imprese attive nel settore delle risorse naturali rispetto al mercato azionario più ampio. Nonostante ciò, riteniamo che un’esposizione ben diversificata alle risorse naturali non sia mai stata così importante in vista del 2024. Sebbene le questioni geopolitiche siano quasi impossibili da prevedere, il 2024 potrebbe portare a un “ritorno alla normalità” nel contesto macroeconomico. Negli ultimi quattro anni, i mercati delle materie prime sono stati sconvolti su vari fronti. Nel corso dell’anno l’attenzione politica negli Stati Uniti si rivolgerà sempre più agli affari interni in vista delle elezioni di novembre. A nostro avviso, un eventuale ritorno alla normalizzazione delle relazioni commerciali e geopolitiche sarebbe positivo per il settore delle risorse naturali.

Crescita della domanda

Fortunatamente, le nostre prospettive positive sono sostenute da tendenze secolari più facili da valutare o prevedere. In primo luogo, la popolazione mondiale continua a crescere: le Nazioni Unite stimano il superamento di quota otto miliardi nel 2022 e dei nove miliardi prima del 2040. La maggior parte di questa crescita proviene dai Paesi in via di sviluppo, che continuano a perseguire standard di vita più elevati. In secondo luogo, le economie sviluppate sono nella fase iniziale del passaggio alle energie rinnovabili, ai veicoli elettrici e al reshoring delle catene di fornitura. Ciò richiederà lo sconvolgimento e la duplicazione delle infrastrutture esistenti e sarà molto dispendioso in termini di risorse. A nostro avviso, la tendenza dei Paesi in via di sviluppo di cui sopra potrebbe far saltare le previsioni dell’AIE sul picco della domanda di petrolio entro il 2028. Nel frattempo, il passaggio alle energie rinnovabili da parte dei Paesi sviluppati potrebbe portare a una domanda di alcuni metalli e materiali ancora maggiore rispetto a quella registrata durante l’urbanizzazione della Cina negli anni 2000.

Le compagnie produttrici sono ben posizionate

Anche l’offerta appare incoraggiante in molti settori. Mentre la domanda di prodotti alimentari sembra destinata ad aumentare, la quantità di terreni coltivabili sta diminuendo a causa dell’urbanizzazione e degli effetti del cambiamento climatico. Nel frattempo, la spesa in conto capitale nel settore minerario rimane vicina ai minimi da 30 anni a questa parte, a causa dei costi più elevati, degli ostacoli normativi e di una migliore disciplina di capitale da parte delle major minerarie. Una storia simile si registra nel settore dell’energia, dove molte compagnie petrolifere hanno rinunciato a spese in conto capitale in crescita a favore del ritiro del debito e del riacquisto di azioni ordinarie. Di conseguenza, i bilanci di molte grandi società di risorse naturali appaiono eccezionalmente sani. Riteniamo che società come queste siano ben posizionate per superare la volatilità e capitalizzare le opportunità di creazione di valore per gli azionisti.

A livello di settore, siamo ottimisti sulle prospettive dei principali produttori di petrolio, uranio e oro. I prezzi del petrolio sono scesi verso la fine del 2023, pur rimanendo in territorio redditizio, grazie anche all’adozione di un approccio molto più proattivo alla gestione dei prezzi da parte dell’Organizzazione dei Paesi Esportatori di Petrolio+ (OPEC+). L’oro ha avuto una performance negativa in termini assoluti per gran parte del 2023, a causa del rapido aumento dei rendimenti dei Treasury, ma i tagli dei tassi d’interesse appaiono ora più probabili di aumenti significativi e vediamo molte società minerarie fornire interessanti opportunità d’investimento. Nel frattempo, l’uranio ha registrato una buona performance, in quanto le società di servizi pubblici si stanno impegnando seriamente a ricostituire le scorte. Tuttavia, l’offerta rimane limitata a causa di anni di prezzi in calo e la domanda continua a salire grazie alla crescente accettazione dell’energia nucleare come elemento essenziale di un mix energetico a basse emissioni. Rimaniamo positivi anche sul litio e sul rame, due input fondamentali per il crescente utilizzo delle energie rinnovabili e dei veicoli elettrici.

Valutazione dei rischi

Al momento in cui scriviamo, verso la fine del 2023, riteniamo che molte azioni di risorse naturali abbiano già scontato molti rischi potenziali legati al rallentamento della crescita economica negli Stati Uniti e in Cina. Sebbene gli shock dell’offerta possano portare a rendimenti elevati nel breve termine, come quelli visti nel 2022, siamo dell’idea che non aiutino nessuno – né i produttori né i consumatori – e che entrambi traggano vantaggio da prezzi gestibili piuttosto che dal caos. Un’altra questione sottovalutata è che il settore delle risorse naturali non riesce ad attrarre una gamma sufficientemente ampia di talenti verso ruoli scientifici, tecnologici, ingegneristici e matematici (STEM). Queste carriere comportano il lavoro su alcune delle sfide più importanti per la società, in particolare la necessità di fornire risorse riducendo al minimo i danni ambientali per le generazioni future. Attirare nuovi talenti e idee diverse da parte di gruppi sottorappresentati, come le donne e le minoranze, potrebbe portare a un significativo guadagno per la società.

Gli investitori sottopesano in modo significativo un settore che svolge un ruolo chiave nella decarbonizzazione

Alla luce di quanto sopra, si potrebbe affermare che le aziende produttrici di risorse naturali svolgono un ruolo più importante che mai nel futuro del mondo. Eppure, la maggior parte degli investitori ha un’esposizione minima a queste società. L’indice MSCI World, che rappresenta circa il 98% della capitalizzazione del mercato azionario mondiale, ha una ponderazione di appena l’11,5% per le società dell’universo delle risorse naturali. Scendendo ancora più in basso, fino alle società minerarie – potenzialmente il maggior promotore e beneficiario della transizione a zero emissioni – la ponderazione scende ad appena l’1,5%. Per contestualizzare, questo valore è simile alla ponderazione dello 0,05% delle società minerarie all’apice del boom delle dot-com nel 2000 e molto al di sotto della ponderazione del 2,3% raggiunta all’apice del superciclo “Cina” nei primi anni 2000. Poiché prevediamo che il ciclo della domanda di decarbonizzazione supererà quello del boom cinese, riteniamo che un’esposizione ben diversificata a queste società abbia senso. I precedenti cicli di rialzo del settore minerario sono stati difficili da prevedere e spesso si sono sviluppati molto rapidamente. Di conseguenza, siamo felici di essere pazienti detentori di aziende che vantano asset di livello mondiale, management di alta qualità, solide posizioni finanziarie e profili ambientali, sociali e di governance (ESG) buoni o in miglioramento.