Rothschild AM: preferenza sull’Europa, sia lato equity che bond

Con il processo di disinflazione che sta andando avanti e in direzione di un progressivo ritorno a condizioni normali, le mosse delle Banche centrali avranno un ruolo importante nel dare forma al investitori di mercato in senso ampio. Questo vale ovviamente per il reddito fisso, ma anche per i mercati azionari: i tassi d’interesse rappresentano il rischio maggiore per i mercati azionari (contrazione dei prestiti bancari, deleveraging in Europa e negli Stati Uniti), nonché per i margini aziendali (aumento degli oneri finanziari) e per le valutazioni. La disinflazione prosegue come previsto e gli investitori si augurano che le Banche centrali tornino a una politica monetaria normale. Reddito fisso e listini potrebbero raggiungere rendimenti interessanti nel 2024, anche se ci sono diversi motivi per cui gli utili potrebbero essere deludenti. La normalizzazione monetaria potrebbe tradursi in un significativo allentamento dei tassi di riferimento fino a quasi la metà dei livelli attuali. Quindi gli investitori devono prestare attenzione a ciò che Jerome Powell e Christine Lagarde dicono quando discutono della tempistica del primo taglio nelle loro conferenze stampa, anche se i comunicati ufficiali mantengono un orientamento neutrale.

La crescita degli Stati Uniti continua a sfidare la gravità

Le banche centrali hanno confermato diverse survey che dimostrano quanto la normalizzazione della supply chain sia stata fondamentale per far calare l’inflazione. Tuttavia, è difficile capire per quanto tempo continuerà questo processo, ora che la produzione si è stabilizzata. Di fronte a questa incertezza, un incipiente rallentamento di tale crescita è probabile, ma non c’è stato alcun segnale né durante l’ultimo trimestre del 2023 né a inizio anno. Diversi indicatori suggeriscono addirittura un’inaspettata accelerazione. La disinflazione è stata alimentata dall’aumento dell’offerta piuttosto che da un calo della domanda, quindi non c’è dubbio che gran parte di questa resilienza sia dovuta al rinnovato potere d’acquisto. Il PCE core è sceso all’1,9% annualizzato negli ultimi 6 mesi, con un calo di oltre il 2% rispetto al semestre precedente: per i consumatori è un grande segnale, ma considerando che il processo di disinflazione è quasi giunto al termine, questo indice della crescita sta per scomparire. Inoltre, durante il corso di quest’anno la politica fiscale diventerà più neutrale dopo aver sostenuto in modo importante la crescita nel 2023. Di conseguenza, riteniamo che il rallentamento degli Stati Uniti sia inevitabile; dobbiamo solo essere pazienti.

L’economia europea finalmente si stabilizza

La Bank Lending Survey della BCE indica una ripresa delle condizioni finanziarie a partire dai livelli bassi. Un numero ristretto di banche intende inasprire le condizioni dei prestiti e anche il numero di quelle che prevedono un calo della domanda è in calo. Gli ultimi dati sui prestiti bancari indicano che la situazione sta iniziando a migliorare. Anche le indagini sulle PMI hanno registrato una lieve ripresa. Non c’è ancora motivo di sperare in una ripresa in Europa, ma il pessimismo degli investitori sulla zona era probabilmente eccessivo.

Nessuna modifica alla nostra asset allocation, solo aggiustamenti tattici

Continuiamo ad essere sovrappesati sui bond e neutrali sull’equity, ma abbiamo rafforzato la nostra esposizione alle obbligazioni e le azioni europee a scapito di altri asset per i seguenti motivi:

• non solo gli investitori sono troppo pessimisti sull’Europa, ma le azioni europee possono guadagnare se si verificasse una sorprendente ripresa globale;
• la tenuta dell’economia statunitense potrebbe essere un problema per la Fed e sul quando e di quanto tagliare i tassi, ma la BCE è libera di agire in quanto l’economia europea si è stabilizzata