Nuveen: ancora volatilità per l’obbligazionario Usa, il futuro rimane legato all’atterraggio dell’economia

Nelle scorse settimane i rendimenti dei Treasury statunitensi sono saliti ancora, registrando quattro aumenti settimanali consecutivo, la serie più lunga da ottobre. La curva a 2 anni/10 anni ha toccato un nuovo minimo da 42 anni a -92 punti base.

Il principale catalizzatore di questo bear flattening della curva è stato un rapporto CPI che ha mostrato un’inflazione superiore alle aspettative. Sebbene i dati headline fossero in linea con il consenso, i dettagli sottostanti erano negativi. Molte categorie hanno registrato un aumento dei prezzi, con l’indice CPI mediano che ha raggiunto il tasso più alto da settembre. I dati headline sono stati frenati solo dall’ulteriore deflazione dei prezzi dei beni di base, che probabilmente si invertirà nei prossimi mesi.

Nello stesso periodo i titoli corporate investment grade si sono nuovamente indeboliti, sottoperformando i Treasury di pari durata di -22 punti base. L’asset class è stata colpita dal doppio vento contrario tecnico del rallentamento degli flussi e della forte offerta.

Anche i titoli corporate High yield hanno ceduto terreno, sottoperformando i Treasury di durata analoga.

Anche i mercati emergenti hanno registrato una performance negativa e una sottoperformance rispetto ai Treasury di pari durata. Sia per i titoli sovrani sia per quelli societari, l’investment grade ha sovraperformato i titoli high yield.

Il futuro dell’economia statunitense

La Fed sembra essere nella fase finale del suo ciclo di rialzo dei tassi e gli investitori sono concentrati sui potenziali effetti dell’aumento dei tassi di interesse sull’economia statunitense nel 2023. Di seguito sono riportati i tre scenari economici più discussi, insieme alle prospettive per il reddito fisso.

Atterraggio morbido: È l’obiettivo della Fed, in cui l’economia rallenta abbastanza da far scendere l’inflazione intorno al 2% – l’obiettivo a lungo termine della banca centrale – ma evita la recessione. Anche se storicamente la Fed ha avuto scarso successo nel raggiungere un atterraggio morbido, il presidente Jerome Powell ha recentemente dichiarato di nutrire ancora speranze di ottenerlo. Questo scenario offre potenzialmente le migliori opportunità per il reddito fisso in senso lato.

Atterraggio brusco: La Fed ottiene una vittoria di Pirro, domando l’inflazione ma spingendo al contempo l’economia verso una grave recessione. I Treasury statunitensi e le obbligazioni societarie di alta qualità (in particolare i titoli a più lunga scadenza) potrebbero sovraperformare non solo i segmenti del reddito fisso a più alto rischio, come il debito high yield e i prestiti senior, ma anche le azioni.

Nessun atterraggio: La crescita economica rimane forte e, dato che l’inflazione rimane appiccicosa, la Fed aumenta i tassi di interesse più di quanto gli investitori o i banchieri centrali si aspettassero. Con i tassi in rialzo, il reddito fisso probabilmente faticherebbe, anche se i prestiti senior potrebbero offrire una certa protezione grazie alle loro cedole a tasso variabile.

Conclusioni

La fine dell’inasprimento della banca centrale statunitense sembra vicina: ci aspettiamo che i rialzi dei tassi della Fed cessino all’inizio di quest’anno. Il livello finale dei tassi resterà probabilmente relativamente basso rispetto agli standard storici.

Le prospettive di crescita sottostanti rimangono sane, poiché i consumatori hanno bilanci solidi, le imprese reinvestono e la Covid si ritira. Ciò dovrebbe mantenere bassi i default.

I rendimenti dei Treasury dovrebbero scendere quest’anno e prevediamo che il rendimento del Treasury decennale chiuderà l’anno intorno al 3,25%.

Siamo favorevoli a una posizione di propensione al rischio, incentrata su crediti con free cash flow duraturi e bilanci solidi in un’ampia gamma di settori. I segmenti di rating di media qualità appaiono particolarmente interessanti. Anche le obbligazioni municipali di servizi essenziali appaiono interessanti.