Jackson Hole: non è il momento di agitare le acque

Ci aspettiamo che Powell sia equilibrato e indichi che il Dot Plot di giugno riflette ancora il percorso più probabile dei tassi di interesse per quest’anno. Per quest’anno, le previsioni di giugno indicavano che un ulteriore aumento dei tassi di interesse sarebbe stato appropriato, crediamo che tale aumento sarà probabilmente effettuato nella riunione di ottobre/novembre.

Un risultato dovish

Se Powell riterrà di aver visto progressi sufficienti sull’inflazione e sull’allentamento del mercato del lavoro, tali da non voler procedere a un altro rialzo, il riepilogo delle proiezioni economiche alla riunione della Fed di settembre mostrerà probabilmente un punto mediano più basso. Tuttavia, riteniamo che ciò sia problematico per due motivi. L’evoluzione dei dati da giugno suggerisce che le previsioni del Fomc sulla crescita e sul tasso di disoccupazione erano troppo pessimistiche. Sarebbe difficile giustificare un minor numero di aumenti dei tassi se le prospettive economiche saranno più forti di quanto previsto.

Alcuni indicheranno la recente decelerazione dei dati dell’indice dei prezzi al consumo come prova che il ciclo di inasprimento è terminato e che la Fed può persino parlare di tagliare i tassi di interesse, dato che l’inflazione sta rallentando e i tassi reali stanno aumentando di pari passo. Tuttavia, siamo preoccupati perché la recente debolezza dell’inflazione deriva dai prezzi delle auto e dei biglietti aerei/servizi di ospitalità in generale. Le prospettive dell’inflazione sembrano più incerte se ci si aspetta una ripresa dei prezzi di queste categorie così volatili. Inoltre, la misura dell’inflazione Core Personal Consumption Expenditures, che utilizza le componenti dell’inflazione dell’indice dei prezzi alla produzione e dell’IPC, sarà più forte a luglio rispetto ai dati dell’IPC. E più in generale, il progresso della disinflazione nei dati PCE è stato più lento, il che significa che non stiamo ricevendo un segnale inequivocabile da tutte le misure dell’inflazione.

Più in generale, lo slancio della crescita nel terzo trimestre sembra essere forte, il che dovrebbe indurre la Fed a essere cauta nel dichiarare troppo presto la vittoria sull’inflazione. I dati sull’edilizia sono stati più resilienti di quanto ci si aspettasse e i prezzi delle case stanno aumentando, anche se i tassi ipotecari sono elevati e le case non sono così accessibili per la maggior parte delle famiglie. Lo slancio della crescita nel terzo trimestre sembra forte, anche se non si tiene pienamente conto del tracker della Fed di Atlanta che prevede una crescita vicina al 6%. Sul fronte del mercato del lavoro, il tasso di disoccupazione è ancora molto basso, anche se la crescita dell’occupazione è rallentata.

Il punto fondamentale, a nostro parere, è che, anche con la recente decelerazione dell’inflazione, non possiamo essere certi che l’ultimo aumento dei tassi sia ormai alle spalle. E per quanto riguarda le recenti comunicazioni della Fed, trovo interessante che i membri del comitato stiano discutendo su quando sarà opportuno tagliare i tassi prima di avere una maggiore certezza di aver raggiunto il traguardo dell’ultimo rialzo. Penso che sia troppo presto per dichiarare vittoria, almeno credo che questa sia la lezione appresa dagli anni Ottanta.

I recenti commenti della Presidente Daly sono stati azzeccati, in quanto la Fed ha visto il tipo di progresso sull’inflazione che si aspettava. Di conseguenza, ha senso non agitare le acque e continuare un percorso di politica monetaria in linea con le previsioni di giugno. Se il discorso di Powell a Jackson Hole sarà coerente, saranno i dati a fare la parte del leone per la Fed.