Nuveen: il mercato fa i conti con Fed in pausa, come adattare l’esposizione al reddito fisso

Motivi per una pausa: l’economia cresce, l’inflazione rallenta. I mercati azionari e del reddito fisso sono saliti sulla scia della decisione della Federal Reserve di mantenere invariato il tasso di riferimento sui Fed Funds per la seconda riunione consecutiva. L’indice S&P 500 ha guadagnato quasi il 3% nelle giornate di mercoledì e giovedì, mentre i rendimenti dei Treasury statunitensi sono scesi in media di 12 punti base su tutte le scadenze. Dopo aver sperato per mesi che la Fed si avvicinasse rapidamente a un taglio dei tassi, gli investitori sembrano ora accontentarsi del fatto che la banca centrale tenga il dito sul pulsante della pausa.

Ciò detto, la Fed ha lasciato aperta la porta a un altro possibile rialzo dei tassi prima della fine dell’anno – una posizione coerente con la sua caratterizzazione progressivamente migliore della crescita economica statunitense, da “moderata” a “solida” a “forte” nelle sue ultime tre dichiarazioni politiche. La crescita del PIL del terzo trimestre, pari a quasi il 5% e più che doppia rispetto al 2,1% del secondo trimestre, ha indubbiamente influenzato la prospettiva della Fed, basata sui dati. Nel frattempo, l’inflazione ha subito un netto rallentamento rispetto ai picchi del 2022. Ma al 3,7%, l’indice dei prezzi PCE core è ancora troppo al di sopra dell’obiettivo del 2% della Fed per riaccendere le speranze di un imminente passaggio ai tagli dei tassi. L’inflazione rimane nel mirino della Fed, anche se i mercati prevedono che il tasso d’inflazione scenderà a circa il 2,4% nel lungo periodo.

Gestire il jolly del mercato del lavoro. Il rapporto mensile sull’occupazione negli Stati Uniti è probabilmente il più seguito tra tutti i dati economici diffusi. Comprende diversi parametri chiave sullo stato di salute del mercato del lavoro, che a loro volta possono segnalare le tendenze dell’economia in generale e influenzare la politica della Fed. Tra questi parametri, la creazione di posti di lavoro – misurata dall’aggiunta netta di nuovi payroll non agricoli – è stata difficile da prevedere negli ultimi mesi. Ha ritardato o superato le proiezioni degli economisti con margini considerevoli e spesso è stata rivista in modo significativo dopo il primo rilascio. L’imprevedibilità dei dati sui payroll e di altri indicatori del mercato del lavoro, in particolare la crescita dei salari e il tasso di partecipazione alla forza lavoro, può complicare ulteriormente i tentativi di posizionare i portafogli in un contesto guidato dalle decisioni della Fed. I dati sui payroll di ottobre, pubblicati venerdì scorso, si inseriscono in questo contesto di incertezza, sorprendendo al ribasso. A nostro avviso, è improbabile che quest’ultima fotografia del mercato del lavoro cambi l’approccio della Fed.

Considerazioni sul portafoglio

Aggiungere o non aggiungere – questa è la domanda. In cima alla lista delle domande frequenti degli investitori nel contesto attuale ci sono due argomenti correlati: “Dove vedete i tassi nel breve-medio termine?” e “Qual è il livello di duration appropriato per il mio portafoglio?”. Si tratta di un’accoppiata azzeccata, poiché gli asset a reddito fisso a tasso fisso registrano un apprezzamento del capitale quando i rendimenti scendono e un deprezzamento del capitale quando i rendimenti salgono. Poiché i rendimenti sono aumentati notevolmente negli ultimi trimestri, la matematica obbligazionaria favorisce l’aggiunta di duration alle allocazioni a reddito fisso sia imponibili che esenti da imposte.

Ad esempio, se il rendimento del Treasury a 10 anni rimanesse invariato, il rendimento sarebbe del +4,6% nel prossimo anno. Se il rendimento del decennale dovesse salire di 100 punti base (come ha fatto sostanzialmente da un anno all’altro), il rendimento totale sarebbe del -2,5%. Se invece il rendimento dovesse scendere di 100 punti base, il rendimento totale sarebbe del +12,3%. Riteniamo che i rendimenti elevati di oggi possano diminuire nel corso del prossimo anno, con un conseguente apprezzamento del capitale.

Aumenta la qualità, aumenta la durata. Nell’ambito del reddito fisso corporate, gli investitori ricevono anche uno spread rispetto ai Treasury, il che significa che i rendimenti del prossimo anno dovrebbero essere influenzati da qualsiasi movimento degli spread. Riteniamo che l’eventuale allargamento dello spread causato da un potenziale rallentamento dell’economia sarà limitato, poiché le finanze dei consumatori rimangono forti e gli investimenti delle imprese solidi.